過(guò)去2個(gè)月時(shí)間，如果說(shuō)有一件對(duì)全球金融市場(chǎng)特別不尋常的現(xiàn)象，那不是A股暴漲暴跌，也不是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，更不是美股搖搖欲墜，而是——

從歐洲到美國(guó)再到日本，西方國(guó)家的長(zhǎng)債市場(chǎng)，紛紛出現(xiàn)了拋售浪潮。

在這種拋售浪潮之下，英國(guó)、美國(guó)、法國(guó)、日本等西方核心國(guó)家，紛紛出現(xiàn)了長(zhǎng)期國(guó)債暴跌、收益率暴漲的罕見情形。

這其中，英國(guó)、法國(guó)、日本、德國(guó)的30年期國(guó)債收益率，都創(chuàng)出來(lái)了10年以上的新高，而美國(guó)和意大利的30年期國(guó)債收益率，則是逼近前高。

尤其不同尋常的是，這一輪歐美日國(guó)債收益率的大漲，發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)即將降息，以美元為核心的全球短期利率，都是在下降的階段所產(chǎn)生的。

要知道，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率，就是市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的標(biāo)準(zhǔn)，代表著市場(chǎng)對(duì)于貨幣價(jià)值久期的信心，當(dāng)30年期國(guó)債收益率持續(xù)上漲的時(shí)候，就意味著市場(chǎng)認(rèn)為，貨幣本身的信用出現(xiàn)了大問(wèn)題。

實(shí)際上，伴隨著西方國(guó)家長(zhǎng)期國(guó)債收益率不斷創(chuàng)出新高，與此伴隨的，也正是黃金價(jià)格不斷創(chuàng)出新高——這就是投資者在對(duì)信用貨幣用腳投票。

其實(shí)，類似的一幕，9個(gè)月前就曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)，而且與本輪的上漲類似，當(dāng)時(shí)的歐洲還在降息的旅途中，美國(guó)也有一定的降息預(yù)期，當(dāng)時(shí)的黃金也是一路暴漲——從這個(gè)角度上看，可以把最近西方國(guó)家長(zhǎng)債市場(chǎng)問(wèn)題，理解成持續(xù)了9個(gè)月的拋售浪潮，理解成西方貨幣信用持續(xù)9個(gè)月的快速衰敗……

想起來(lái)，在短短的四五年前，德國(guó)的30年期國(guó)債收益率還是負(fù)值，日本、法國(guó)和英國(guó)的國(guó)債收益率也都在1%以下，這不禁讓人唏噓感慨。

如果就具體的國(guó)家來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期國(guó)債收益率為什么大幅度飆升？

英國(guó)，是因?yàn)樨?cái)政赤字一直減不下來(lái)，而通脹又超出預(yù)期；

法國(guó)，是因?yàn)檎谓┚值牟淮_定性，導(dǎo)致財(cái)政支出無(wú)法有效控制；

德國(guó)，正在重新武裝自己，軍費(fèi)的巨額支出導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)危機(jī)；

意大利，財(cái)政狀況一直都有問(wèn)題，巨額國(guó)債利息導(dǎo)致政府不堪重負(fù)；

日本，全球第一的政府債務(wù)，疊加經(jīng)濟(jì)走出通縮陷入通脹；

美國(guó)，是因?yàn)?span search-type="3" search-href="newsapp://nc/search?entry=articleKeyword&word=%E7%89%B9%E6%9C%97%E6%99%AE">特朗普政府放棄二戰(zhàn)以來(lái)的國(guó)際秩序，打算重整制造業(yè)并重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈，再加上關(guān)稅影響的不確定性；

對(duì)投資者而言，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率的構(gòu)成，可以簡(jiǎn)單分解為：

短期政策利率+通脹補(bǔ)償+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

短期政策利率，剛才已經(jīng)說(shuō)了，現(xiàn)在是在下跌的，而且短期內(nèi)預(yù)期將繼續(xù)下跌。

投資者所要求的通脹補(bǔ)償，我們其實(shí)可以觀察美國(guó)30年期國(guó)債收益率與30年期國(guó)債實(shí)際收益率之間的差值，這個(gè)被稱為盈虧平衡通脹率（Breakeven Inflation Rate）——該數(shù)據(jù)自2024年底以來(lái)，一直維持在2.2%-2.4%之間，基本沒有什么變化。

那，只剩下一個(gè)答案：

投資者所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Risk Preium），自2024年12月初以來(lái)，已經(jīng)大幅度的抬升了。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，包含了對(duì)國(guó)債的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率的波動(dòng)預(yù)期。無(wú)論是英國(guó)的通脹問(wèn)題，或是法國(guó)的政治不確定性，或是德國(guó)的軍費(fèi)支出，或是意大利的利息支出，或是日本的巨額債務(wù)慣性，或是美國(guó)重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)鏈，它們無(wú)一例外都加大了未來(lái)世界的不確定性，加大了國(guó)債的信用風(fēng)險(xiǎn)（大幅度貶值后償還）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及未來(lái)利率市場(chǎng)的波動(dòng)預(yù)期。

西方各國(guó)政府所面臨的問(wèn)題，最后都?xì)w結(jié)為，必須要使勁兒花錢來(lái)支撐，都必須要使勁兒借錢來(lái)解決，都必須要大規(guī)模的印鈔來(lái)挽救……

注意，我說(shuō)的都是“必須”，也就是說(shuō)——

在當(dāng)代西方政治環(huán)境之下，沒有任何其他選項(xiàng)。

所以，長(zhǎng)債收益率為什么持續(xù)大幅度上漲，簡(jiǎn)單總結(jié)，那就是：

在花錢方面，各國(guó)政府太，太，太不要臉了！

下面這張圖，就是美英日德法意六國(guó)的政府債務(wù)杠桿率狀況。

如果不考慮疫情期間因?yàn)镚DP驟降而導(dǎo)致的各國(guó)債務(wù)杠桿率飆升，目前的西方各國(guó)政府的債務(wù)杠桿率水平，都處于第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)的最高位置。

即便在這個(gè)最高債務(wù)水平之下，美國(guó)特朗普政府，還是要刻意地重整制造業(yè)并且重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈，甚至不惜對(duì)全球其他國(guó)家普遍施加流氓關(guān)稅。然后，特朗普政府更是無(wú)恥地通過(guò)一股子中二氣息的《獨(dú)一無(wú)二又大又美法案》，增加4萬(wàn)億美國(guó)政府債務(wù)，就是要拼命借錢，拼命撒錢，拼命花錢，拼命討好國(guó)內(nèi)選民，而與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)又在縮表而不是親自上陣購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債收益率怎么可能不漲？

即便在這個(gè)最高債務(wù)水平之下，歐洲各國(guó)政府，不僅要面對(duì)烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致能源成本暴漲，而且，還要花掉巨額的經(jīng)費(fèi)來(lái)購(gòu)買美國(guó)的軍火送給烏克蘭抗俄，還要應(yīng)對(duì)美國(guó)施加的關(guān)稅，還要給烏克蘭難民以及以前的大量穆斯林難民補(bǔ)貼，還要面對(duì)因中國(guó)的工業(yè)替代而失去的企業(yè)利潤(rùn)，還要應(yīng)對(duì)民眾因?yàn)橥泦?wèn)題而滋生的不滿和右翼傾向……不拼命借錢，拼命撒錢，拼命花錢，拼命討好國(guó)內(nèi)選民，又能怎樣？因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)還沒有開始擴(kuò)表，歐洲也不敢輕易購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，如此一來(lái)，英法德意的長(zhǎng)期國(guó)債收益率怎么可能不漲？

至于日本，更是因?yàn)橐恢币詠?lái)的全球第一政府債務(wù)國(guó)的慣性，政府已經(jīng)習(xí)慣了借債生存，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然比較弱的情況下，卻要面對(duì)過(guò)去30年不曾有過(guò)的通脹，既不能繼續(xù)實(shí)施零利率，又不能加大長(zhǎng)債的購(gòu)買，還面臨通脹威脅，長(zhǎng)期國(guó)債收益率怎么可能不漲？

長(zhǎng)期國(guó)債的收益率，因?yàn)榇碇庞秘泿旁陂L(zhǎng)期的信用，所以也是金融市場(chǎng)穩(wěn)定的基石之一。只是，過(guò)去的2個(gè)月里，債券市場(chǎng)的波動(dòng)，在股票市場(chǎng)還沒什么大的反應(yīng)，無(wú)論是美股、歐股還是日股，過(guò)去幾個(gè)月，都還一直不斷地創(chuàng)出新高，這兩周也都還在新高附近徘徊。

如果長(zhǎng)期國(guó)債收益率繼續(xù)上升，股票市場(chǎng)的歲月靜好這一幕，是不會(huì)持續(xù)太久的。

最后，模仿馬克思老人家在《共產(chǎn)黨宣言里》的那些話，給西方的長(zhǎng)債投資者們“打打氣”（^_^）。

一個(gè)幽靈，一個(gè)拋售長(zhǎng)期國(guó)債的幽靈，正在歐洲、美國(guó)和日本游蕩，為了對(duì)這個(gè)幽靈進(jìn)行神圣的圍剿，舊西方的一切勢(shì)力，都聯(lián)合起來(lái)了。

然而，他們聯(lián)合起來(lái)之后的共識(shí)，卻是要借更多的債，要花更多的錢，要印更多的鈔票，要更加的寅吃卯糧，要讓世界變得更加的混亂，這一切，終于使得長(zhǎng)期國(guó)債投資者的“信心”崩潰了，他們大肆拋售這些“最安全的”國(guó)債，使得長(zhǎng)期國(guó)債收益率逆著短期利率的下降而持續(xù)上漲。

全球的投資者，也不屑于隱瞞自己的觀點(diǎn)和意圖，他們?cè)趥袌?chǎng)上的拋售無(wú)異于在公開宣稱，只有徹底改變政府不要臉花錢的政治傾向，才能讓他們對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債再度產(chǎn)生興趣。

讓那些不要臉花錢的政府，在長(zhǎng)期債券收益率暴漲的面前發(fā)抖吧！

投資者在這個(gè)拋售長(zhǎng)期國(guó)債的過(guò)程中，失去的只是鎖鏈，他們獲得的，將是一個(gè)更加公平、更加合理，更加正義的世界。