9月17日，美聯(lián)儲宣布降息0.25個百分點，這是美聯(lián)儲自2022年以來首次放棄限制性貨幣政策立場，也是特朗普第二個總統(tǒng)任內(nèi)的第一次降息。

持續(xù)的政治壓力

特朗普第二次上臺以來，多次公開呼吁美聯(lián)儲盡快降息，甚至還威脅要解雇堅持維持利率政策不變的鮑威爾。7月25日，特朗普罕見地視察美聯(lián)儲，與鮑威爾一起參觀了正在翻修的大樓，對工程預(yù)算“超支”指手畫腳。這是近20年來首次有總統(tǒng)正式造訪美聯(lián)儲，被認(rèn)為是特朗普向鮑威爾施壓的一種方式。

8月以來，特朗普把施壓范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至美聯(lián)儲理事會成員。8月2日，美聯(lián)儲理事阿德里安娜·庫格勒意外辭職，特朗普隨即宣布提名白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭填補空缺，米蘭是鐵桿“MAGA”（讓美國再次偉大）派人士。8月25日，特朗普行使總統(tǒng)“僅因合理理由”解雇理事的法定權(quán)力，以“房貸欺詐”為由將理事莉薩·庫克“即刻免職”。這是1913年美聯(lián)儲成立以來首次出現(xiàn)總統(tǒng)解雇理事的案例。庫克回應(yīng)稱特朗普無權(quán)解雇她，將繼續(xù)履行職責(zé)并起訴特朗普。美聯(lián)儲理事會共有七名成員，對貨幣政策擁有重要影響力。特朗普第一任期曾提名過兩名理事，即克里斯托弗·沃勒和現(xiàn)任美聯(lián)儲副主席米歇爾·鮑曼。這兩位理事在7月議息會議上都對不降息投出反對票，支持盡快降息，沃勒還積極尋求接替鮑威爾出任美聯(lián)儲主席。如果沃勒遂愿，特朗普將“掌控”理事會七名成員中的四位，到2026年5月鮑威爾任期屆滿后，甚至還能提名第五名理事，從而在很大程度上左右美聯(lián)儲的貨幣政策。

▲2025年7月24日，位于華盛頓的美聯(lián)儲總部，翻修工程正在進(jìn)行中。

此次鮑威爾吐口降息，也被認(rèn)為是在特朗普持續(xù)壓力下擺出的妥協(xié)姿態(tài)。鮑威爾表示將履職至2026年，但持續(xù)的政治壓力可能迫使美聯(lián)儲后續(xù)采取更激進(jìn)的寬松措施。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初現(xiàn)疲軟

支撐美聯(lián)儲降息的經(jīng)濟(jì)因素是就業(yè)市場意外放緩。2025年以來，美國就業(yè)市場保持良好狀態(tài)，失業(yè)率一直維持在4.2%左右的低位，6月還曾小幅降至4.1%，這是美聯(lián)儲不降息的底氣所在。但是，7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外惡化，新增非農(nóng)就業(yè)驟降至7.3萬人，創(chuàng)九個月來最低紀(jì)錄，也大幅不及預(yù)期的10.4萬人。8月非農(nóng)數(shù)據(jù)更是大幅不及預(yù)期，僅新增2.2萬人，失業(yè)率升至4.3%，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險升高。更重要的是，勞工部大幅下修了5月、6月的非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)，其中5月由14.4萬人下調(diào)至1.9萬人，6月由14.7萬人下調(diào)至1.4萬人，兩個月合計下修25.8萬個，引發(fā)市場對就業(yè)數(shù)據(jù)真實性的擔(dān)憂。特朗普因此解雇了勞工部統(tǒng)計局局長埃麗卡·麥肯塔弗。依次計算，5到7月非農(nóng)就業(yè)增長放緩至平均每月僅3.5萬個崗位，而2024年的月均增長為16.8萬個。鮑威爾在杰克遜霍爾會議上首次承認(rèn)“就業(yè)下行風(fēng)險上升”，同時強調(diào)因特朗普政府更嚴(yán)格的移民政策，美國的就業(yè)供給也出現(xiàn)顯著下降。勞動力供給和需求的同時放緩使得失業(yè)率穩(wěn)定需要的“就業(yè)創(chuàng)造率”更低。歷史經(jīng)驗表明，勞動力需求的下降更具持續(xù)性，很快就將超過勞動力供給的下滑，失業(yè)率可能在未來快速升高。

▲左圖：2023年7月—2025年7月的美國失業(yè)率；右圖：2023年7月—2025年7月的美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變動。（圖源美國勞工統(tǒng)計局）

關(guān)稅對通脹的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，但美聯(lián)儲開始認(rèn)為這種影響只會是一次性的。自4月“對等關(guān)稅”推出以來，個人消費支出價格指數(shù)（PCE）持續(xù)走高，7月總體PCE通脹上漲了2.6%；排除波動性較大的食品和能源類別后，核心PCE通脹上漲2.9%，處于較高水平。在核心通脹中，商品價格上漲了1.1%，這與2024年全年的下降趨勢形成顯著對比。但是，鮑威爾淡化了關(guān)稅對通脹的長期影響，認(rèn)為其更多是“一次性價格沖擊”。一個證據(jù)是，長期通脹預(yù)期仍然保持穩(wěn)定，密西根大學(xué)五年期消費者通脹預(yù)期已從高點的4.4%降至3.5%。關(guān)稅對通脹影響的擔(dān)憂逐步減弱，也為降息打開空間。

鮑威爾還在會上宣布對美聯(lián)儲的貨幣政策框架再次進(jìn)行調(diào)整。新的框架明確放棄了靈活通脹目標(biāo)，轉(zhuǎn)向簡單的2%通脹目標(biāo)，同時保留了對就業(yè)市場短缺的關(guān)注。這意味著美聯(lián)儲在就業(yè)市場惡化時會大幅降息，就業(yè)好轉(zhuǎn)時則不會輕易停止降息。因此，市場認(rèn)為這是對后續(xù)持續(xù)降息的制度性支持。

在持續(xù)的外部政治壓力、就業(yè)數(shù)據(jù)走弱、通脹反彈預(yù)期降溫等因素影響下，美聯(lián)儲即將再次開啟降息進(jìn)程。如果未來幾個月通脹數(shù)據(jù)不大幅超預(yù)期，預(yù)計將在9月和12月各降息一次，2025年累計降息0.5%，2026年繼續(xù)降息1.0%～1.5%，聯(lián)邦基金利率降至3%～3.5%的中性利率水平。

中國當(dāng)利用好美聯(lián)儲降息窗口

中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍有一定不確定性，今年下半年保增長和通脹的壓力仍然存在。2025年上半年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.3%，比全年增長目標(biāo)高出0.3個百分點。但是，物價下行的壓力仍然顯著。居民消費價格指數(shù)（CPI）在連續(xù)四個月負(fù)增長后，6月、7月同比小幅回升至0%附近；而工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）已連續(xù)34個月負(fù)增長，7月同比降幅達(dá)到3.6%，表明有效需求仍然不足。盡管年初的政府工作報告將通脹目標(biāo)由3%下調(diào)至2%，但目前來看仍有一定實現(xiàn)難度。在內(nèi)需持續(xù)疲軟的情況下，中美經(jīng)貿(mào)談判存在較大不確定性，1～7月中國對美貿(mào)易額同比下降11%，外需也存在收縮風(fēng)險。因此，中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)下行壓力仍在，需要進(jìn)一步的宏觀政策支持。

美聯(lián)儲開啟降息周期后，美國國債收益率有望進(jìn)一步下降，十年期美債收益率已從年初的4.8%降至8月底的4.2%，中美之間的利差倒掛情況有所緩解。2022年4月以來，中美十年期國債利率持續(xù)倒掛，2025年初一度高達(dá)-3%，目前已經(jīng)收縮至-2.5%。利差收縮之下，人民幣貶值的壓力顯著緩解。離岸人民幣8月甚至顯著升值，對美元匯率從月初的7.20∶1升值至月底的7.13∶1，短期內(nèi)升幅達(dá)1%。這為進(jìn)一步的宏觀政策支持打開了空間。應(yīng)抓住美聯(lián)儲降息的有利時間窗口，實施更大力度的貨幣與財政寬松，進(jìn)一步推動降準(zhǔn)、降息，同時繼續(xù)擴(kuò)大財政項目加速落地，放大美聯(lián)儲降息對中國經(jīng)濟(jì)的利好效應(yīng)，確保完成全年目標(biāo)。同時，在新的利差預(yù)期下，人民幣資產(chǎn)的吸引力進(jìn)一步增加，尤其是一些長期被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和具備較高增長潛力的資產(chǎn)，在近期中國股市大幅反彈的背景下，會加速吸引更多國際資本回流中國。這也將為中美經(jīng)貿(mào)談判打下更好的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。對中國企業(yè)來說，美元利率走低意味著加速海外融資和出海布局產(chǎn)業(yè)鏈的新的機(jī)會窗口即將打開。

原文標(biāo)題《馬偉：美聯(lián)儲吐口降息，中國需作何準(zhǔn)備》，文章轉(zhuǎn)自公眾號“世界知識”，作者馬偉，中國社科院美國研究所副研究員。原文發(fā)表于美聯(lián)儲降息前一日（9月16日）。

高端訪談

更多訪談（下滑查看）

基金會動態(tài)

更多動態(tài)（下滑查看）

中美聚焦網(wǎng)｜中美交流基金會