近年，全球性的氣候峰會(huì)常會(huì)談到“混合融資”（blended finance），原因與氣候資金缺口有關(guān)。資金限制是一個(gè)普遍問(wèn)題，但其緊迫性會(huì)依國(guó)家而有所差異。特別是，結(jié)合世界銀行對(duì)各國(guó)人均收入的分類，“中低收入”和“低收入”國(guó)家的氣候資金缺口顯然較為嚴(yán)重。

事實(shí)上，除美國(guó)外，多數(shù)的“高收入”國(guó)家都已針對(duì)《巴黎協(xié)定》制訂減排目標(biāo)，并以多方資金推動(dòng)目標(biāo)的落實(shí)。對(duì)比之下，“中低收入”和“低收入”國(guó)家的氣候行動(dòng)相對(duì)落后，資金缺口更難彌合。在此情境下，具有國(guó)際開(kāi)發(fā)性金融背景的混合融資猶如一劑良方，被寄以厚望。

混合融資可被應(yīng)用于多個(gè)前沿領(lǐng)域，如公共衛(wèi)生、氣候變化、生物多樣性保護(hù)等，但其國(guó)際開(kāi)發(fā)性金融框架造成其涉入有所偏重，偏向支持收入偏低、發(fā)展相對(duì)落后的國(guó)家，而收入適中、發(fā)展超前者顯然非其重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

迄今為止，各方很少對(duì)混合融資的國(guó)際開(kāi)發(fā)性金融框架展開(kāi)討論。本文以此為題，利用減緩氣候變化為切入點(diǎn)，通過(guò)對(duì)全球混合融資行業(yè)報(bào)告的解析以及國(guó)內(nèi)情況的對(duì)比來(lái)表明論點(diǎn)，以凸顯除非放松其既有的國(guó)際開(kāi)發(fā)意涵，否則混合融資對(duì)中國(guó)的適用性有待商榷。

01

國(guó)際開(kāi)發(fā)性金融框架下的混合融資

混合融資概念的存在已有一段時(shí)間，最先提出的是歐盟（European Commission，2015），其后討論較多的組織有經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（“經(jīng)合組織”）、開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)工作組以及全球混合融資網(wǎng)絡(luò)組織Convergence（Spratt等，2021；Convergence，2024）。

上述組織對(duì)混合融資的界定雖未盡相同，但主要都基于國(guó)際開(kāi)發(fā)性金融框架來(lái)界定。在此，“跨國(guó)式”混合融資是指將國(guó)際開(kāi)發(fā)性資本和國(guó)際、國(guó)內(nèi)的商業(yè)資本進(jìn)行混合，通過(guò)以優(yōu)惠價(jià)格提供的“開(kāi)發(fā)性資本”，動(dòng)員以市場(chǎng)價(jià)格提供的“商業(yè)資本”，從而擴(kuò)大發(fā)展所需資金。優(yōu)惠型資本的來(lái)源有政府，亦有民間，前者如美國(guó)國(guó)際開(kāi)發(fā)署，后者如蓋茨基金會(huì)。商業(yè)資本的來(lái)源亦是政府、民間都有，前者如地方政府，后者如地方銀行。

由國(guó)際開(kāi)發(fā)性金融框架界定“跨國(guó)式”混合融資，清楚反映于2018年經(jīng)合組織發(fā)展援助委員會(huì)對(duì)其推出的五個(gè)指導(dǎo)原則，其中第一個(gè)就表明混合融資的開(kāi)發(fā)性意涵（OECD，2018）。五個(gè)原則分別是：（1）將混合融資錨定發(fā)展邏輯；（2）使用混合融資的總體目標(biāo)是將開(kāi)發(fā)性金融需求擴(kuò)及可持續(xù)的市場(chǎng)化解決方案；（3）依據(jù)被開(kāi)發(fā)方的當(dāng)?shù)厍闆r來(lái)制訂混合融資；（4）專注于高效的混合融資伙伴關(guān)系，以及（5）監(jiān)督混合融資的透明性與結(jié)果。

▲ 圖1 “跨國(guó)式”混合融資示意圖（來(lái)源：OECD）

開(kāi)發(fā)性金融框架下的“跨國(guó)式”混合融資，必然涉及開(kāi)發(fā)領(lǐng)域、提供資金的國(guó)際開(kāi)發(fā)方、資金來(lái)源、獲得資金的地方被開(kāi)發(fā)方，以及混合融資的運(yùn)作模式。開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的覆蓋范圍可以很廣，但近年主要聚焦于《巴黎協(xié)定》的氣候目標(biāo)和聯(lián)合國(guó)的十七個(gè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs），兩者都有巨大的資金缺口。

提供資金的開(kāi)發(fā)方主要來(lái)自西歐、北歐、北美等地。資金來(lái)源以開(kāi)發(fā)方的官方發(fā)展援助資金和民間捐贈(zèng)資金為主，迭加開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)、多邊發(fā)展銀行等以市場(chǎng)價(jià)格提供的資金，動(dòng)員以市場(chǎng)價(jià)格提供的商業(yè)資本。獲得資金的被開(kāi)發(fā)方主要位于非洲、南亞、拉美等地。

混合融資的具體實(shí)踐雖會(huì)隨著各國(guó)制度不同而有所差異，但可歸納為四種“原型”，它們可單獨(dú)運(yùn)作或復(fù)合運(yùn)作，視實(shí)際需要而定（Convergence，2018；邱慈觀等，2024）。原型1存在一筆由優(yōu)惠利率、無(wú)償捐贈(zèng)等形成的優(yōu)惠資本，通過(guò)率先入場(chǎng)吸收風(fēng)險(xiǎn)或承擔(dān)已實(shí)現(xiàn)損失等方式，降低場(chǎng)域風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)優(yōu)先股權(quán)等上層資本，從而吸引商業(yè)資本進(jìn)場(chǎng)，擴(kuò)大資金規(guī)模。原型2包含一筆以優(yōu)惠價(jià)格提供的擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)，以增強(qiáng)信用，撬動(dòng)更多商業(yè)資本投入。原型3包含一個(gè)技術(shù)支持機(jī)制，但相關(guān)資金獨(dú)立運(yùn)行，可出現(xiàn)在投資前或投資后的任何階段，以提高項(xiàng)目的商業(yè)可行性、挖掘項(xiàng)目后續(xù)的盈利模式。原型4包含一筆獨(dú)立的捐贈(zèng)款，相關(guān)資金獨(dú)立運(yùn)行，主要用于項(xiàng)目設(shè)計(jì)期的交易規(guī)劃、前期準(zhǔn)備和概念驗(yàn)證等，以協(xié)助工作順利展開(kāi)，提高項(xiàng)目最終落地的可行性。

02

“跨國(guó)式”混合融資的生態(tài)系統(tǒng)

國(guó)際開(kāi)發(fā)性金融框架下的“跨國(guó)式”混合融資，其關(guān)鍵主體為國(guó)際開(kāi)發(fā)方、當(dāng)?shù)乇婚_(kāi)發(fā)方與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)混合融資結(jié)構(gòu)來(lái)解決某些戰(zhàn)略發(fā)展領(lǐng)域中的資金缺口問(wèn)題。

事實(shí)上，混合融資存在一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，其中包括倡議組織、援助組織、開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)、多邊發(fā)展銀行、民間基金會(huì)、商業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)投資者、非政府組織等。其中，除倡議組織外，其他組織都和混合融資的資金來(lái)源有關(guān)。

▲ 來(lái)源：邱慈觀等（2024a；2024b；2024c）、Convergence（2024），作者整理

展開(kāi)來(lái)說(shuō)，混合融資的倡議組織有經(jīng)合組織、聯(lián)合國(guó)等，它們除宣揚(yáng)混合融資的理念外，有時(shí)也會(huì)提供優(yōu)惠資金。官方援助組織有世界銀行、美國(guó)國(guó)際開(kāi)發(fā)署等，會(huì)通過(guò)無(wú)償捐贈(zèng)、贊助等方式支持混合融資。參與混合融資的開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)有英國(guó)殖民地發(fā)展公司、德國(guó)復(fù)興信貸銀行等，參與混合融資的多邊金融機(jī)構(gòu)有國(guó)際金融公司、歐洲投資銀行等。在此須注意，開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)和多邊金融機(jī)構(gòu)以優(yōu)惠價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格提供資金的情況都存在，原因與其在多邊捐贈(zèng)基金中扮演的角色有關(guān)：基金提供的優(yōu)惠資金常由開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)和多邊金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)落實(shí)，故它們同時(shí)會(huì)對(duì)項(xiàng)目以市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行投融資。民間基金會(huì)常通過(guò)無(wú)償捐贈(zèng)和贊助參與混合融資。商業(yè)銀行和機(jī)構(gòu)投資者一般是以市場(chǎng)價(jià)格提供股權(quán)或債權(quán)資金，而非政府組織會(huì)通過(guò)優(yōu)惠貸款、無(wú)償捐贈(zèng)等參與混合融資。

“跨國(guó)式”混合融資開(kāi)發(fā)方與被開(kāi)發(fā)方的收入水平，從世界銀行對(duì)各國(guó)人均收入的分類看，開(kāi)發(fā)方通常是“高收入國(guó)”，如瑞典、德國(guó)等，也是表1中開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)的所在地。被開(kāi)發(fā)方主要是“中低收入國(guó)”和“低收入國(guó)”，如越南、柬埔寨等。世界銀行分類中的“中高收入國(guó)”則較少成為開(kāi)發(fā)方也較少成為被開(kāi)發(fā)方，地位模棱兩可，凸顯“跨國(guó)式”混合融資對(duì)其適用性的問(wèn)題。

03

全球混合融資網(wǎng)絡(luò)組織報(bào)告

Convergence是混合融資的國(guó)際行業(yè)組織，以提高新興市場(chǎng)和開(kāi)發(fā)中國(guó)家對(duì)SDGs和《巴黎協(xié)定》的民間投資為目標(biāo)。Convergence承擔(dān)了持續(xù)追蹤全球混合融資市場(chǎng)趨勢(shì)并編寫報(bào)告的工作，從2017年開(kāi)始每年編寫一本“混合融資動(dòng)態(tài)”（The State of Blended Finance）報(bào)告，2023年后每年增加一本獨(dú)立的“氣候版”（Climate Edition）報(bào)告。

“混合融資動(dòng)態(tài)”報(bào)告的內(nèi)容包括市場(chǎng)回顧、交易趨勢(shì)、投資者趨勢(shì)、各國(guó)氣候混合融資平臺(tái)、行業(yè)深度報(bào)導(dǎo)等。由于氣候變化是“跨國(guó)式”混合融資中最重要的議題，故2023年開(kāi)始將其單列為“氣候版”。

“氣候版”報(bào)告的內(nèi)容也包括市場(chǎng)回顧、交易趨勢(shì)、投資者趨勢(shì)、各國(guó)融資平臺(tái)等部分，但將氣候主題細(xì)分為減緩氣候變化、適應(yīng)氣候變化、交叉領(lǐng)域等四部分。此外，《巴黎協(xié)定》要求締約國(guó)家從2020年開(kāi)始每五年須對(duì)“國(guó)家自主貢獻(xiàn)”（NDC）提交進(jìn)度報(bào)告，故“氣候版”會(huì)專門編寫一章深度報(bào)導(dǎo)，探討混合融資在各國(guó)執(zhí)行碳減排目標(biāo)中扮演的角色。

04

國(guó)際氣候混合融資報(bào)告中的開(kāi)發(fā)視角解析

本節(jié)就2024年“氣候版”報(bào)告中的跨國(guó)交易筆數(shù)、規(guī)模、商業(yè)資本組成等議題展開(kāi)解析。

◎ 交易筆數(shù)方面，2023年跨國(guó)氣候混合融資交易共78筆，其中，與四種收入類別相關(guān)的交易占比分別是：“低收入”國(guó)家20%，“中低收入”國(guó)家58%，“中高收入”國(guó)家20%，“高收入”國(guó)家2%。這些數(shù)字提供兩個(gè)重要信息，一是“跨國(guó)式”氣候混合融資的交易筆數(shù)很少，另一是交易主要落在收入較低國(guó)家。

◎ 交易規(guī)模方面，2023年減緩氣候變化交易總值為105億美元，其中5筆超大型交易為多功能基礎(chǔ)建設(shè)或可再生能源。當(dāng)這些數(shù)字與交易地點(diǎn)合并時(shí)，反映“跨國(guó)式”氣候混合融資主要是在幫助能源基礎(chǔ)設(shè)施落后的地區(qū)進(jìn)行綠色基建升級(jí)，而這類項(xiàng)目的單筆金額一般較大。

◎ 氣候主題方面，2023年的項(xiàng)目主題依序?yàn)榭稍偕茉?、能源效率、交通、離網(wǎng)能源等，其內(nèi)容則凸顯它們主要建在落后地區(qū)，如清潔炊具公司的擴(kuò)廠計(jì)劃、首個(gè)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的光伏發(fā)電計(jì)劃、首個(gè)廢棄物轉(zhuǎn)制能源工廠等，而類似項(xiàng)目已不存在于工業(yè)國(guó)家。

“跨國(guó)式”氣候混合融資的資金構(gòu)成方面，2023年國(guó)際公共資金占比約60%，民間資金占比約40%。但公共資金中的85%是以商業(yè)投資形式介入，而非以優(yōu)惠資本形式，背后理由值得關(guān)注。特別是，目前民間部門提供的資金量可能遠(yuǎn)低于目標(biāo)需求，為彌補(bǔ)差距，公共部門不得不通過(guò)注入商業(yè)資本的形式來(lái)擴(kuò)大資金總量。

商業(yè)資本的組成方面，企業(yè)開(kāi)發(fā)商占比為37%、金融機(jī)構(gòu)為33%，機(jī)構(gòu)投資人為15%，資產(chǎn)經(jīng)理為8%，而PE/VC占比僅7%。PE/VC的占比低與氣候混合融資所涉項(xiàng)目有關(guān)：當(dāng)融資項(xiàng)目主要落在市場(chǎng)購(gòu)買力低、資金渠道不足、退出機(jī)制有限的“中低收入”和“低收入”國(guó)家時(shí)，顯然難以吸引盈利導(dǎo)向之PE/VC的參與。此外，“跨國(guó)式”氣候混合融資主要關(guān)乎成熟技術(shù)的擴(kuò)大應(yīng)用，而非創(chuàng)新技術(shù)的開(kāi)發(fā)和示范，因而與PE/VC的關(guān)注重點(diǎn)有差距。

本文從2024年“氣候版”中挑選了四則“跨國(guó)式”混合融資的代表性案例，示于表2。

▲ *依據(jù)世界銀行2024年的GNIPC數(shù)字，被發(fā)展國(guó)家的人均年收入分別為：柬埔寨2520美元，盧旺達(dá)1040美元，埃及3510美元，烏茲別克斯坦3020美元，分別屬于括號(hào)中的收入類別。

05

國(guó)際開(kāi)發(fā)性金融資框架的國(guó)內(nèi)適用性解析

依據(jù)世界銀行，2024年中國(guó)人均所得為13660美元，屬于“中高收入”國(guó)家。對(duì)于現(xiàn)存氣候資金缺口，倘要撬動(dòng)國(guó)內(nèi)民間資本參與氣候行動(dòng)，則“跨國(guó)式”混合融資的適用性如何？

這個(gè)問(wèn)題所涉甚廣，本文僅集中四點(diǎn)提供一些思考方向。

◎ 首先是我國(guó)氣候資金的來(lái)源。依據(jù)最新的氣候變化雙年透明度報(bào)告，我國(guó)氣候資金主要來(lái)自國(guó)內(nèi)，國(guó)際資金的占比甚微。具體而言，2020-2022年期間，我國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化相關(guān)的公共預(yù)算支出約3萬(wàn)億元，累計(jì)占支出總額的3.9%，而至2022年年底，我國(guó)由綠色貸款、綠色債券、碳減排支持工具、氣候投融資試點(diǎn)城市的累計(jì)投資金額約為27萬(wàn)億元。這段期間，我國(guó)有51個(gè)由世界銀行等支持的“跨國(guó)式”氣候混合融資案，金額共計(jì)26.2億美元，約僅相當(dāng)于我國(guó)自身財(cái)政投入應(yīng)對(duì)氣候變化金額的0.6%（生態(tài)環(huán)境部，2024）。

◎ 其次是國(guó)際組織對(duì)于提供中國(guó)氣候資金的意愿。自我國(guó)躍為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、邁入“中高收入”行列后，從各方證據(jù)看，國(guó)際組織對(duì)我國(guó)提供開(kāi)發(fā)性資金的意愿顯然不高，背后的經(jīng)濟(jì)理由明顯：將稀缺資金配置到其他收入更低、氣候資金缺口更大、相關(guān)建設(shè)更不足的國(guó)家，其邊際效益可能更大。

◎ 第三是國(guó)際混合融資相關(guān)組織對(duì)于我國(guó)行業(yè)代表性的看法。在“跨國(guó)式”混合融資領(lǐng)域中，我國(guó)既非主要開(kāi)發(fā)方，亦非主要被開(kāi)發(fā)方，故本領(lǐng)域中的行業(yè)組織、數(shù)據(jù)收集組織等都不將我國(guó)視為實(shí)踐要地，亦未將我國(guó)納入相關(guān)報(bào)告和數(shù)據(jù)庫(kù)（Climate Policy Initiative，2022；Convergence，2024）。其中有些組織甚至直接表示，由于我國(guó)案例的代表性不足，故已從數(shù)據(jù)庫(kù)中剔除。

◎ 第四是放松“跨國(guó)式”混合融資的國(guó)際色彩而將其應(yīng)用于國(guó)內(nèi)。開(kāi)發(fā)性金融原本是一個(gè)普遍性概念，適用于國(guó)際或國(guó)內(nèi)的任何重要戰(zhàn)略發(fā)展領(lǐng)域，通過(guò)具有催化性質(zhì)的開(kāi)發(fā)性資本來(lái)撬動(dòng)民間商業(yè)資本的參與。那么，如果氣候混合融資相關(guān)的“國(guó)際開(kāi)發(fā)”“跨國(guó)式”等概念不適用于中國(guó)，我國(guó)是否可采用“國(guó)內(nèi)式”混合融資模式來(lái)應(yīng)對(duì)氣候資金缺口問(wèn)題? 從混合融資的四種“原型”看，“國(guó)內(nèi)式”混合融資模式是指通過(guò)我們政府以優(yōu)惠價(jià)格提供的貸款、贊助、擔(dān)保、保險(xiǎn)等工具來(lái)撬動(dòng)民間商業(yè)資本對(duì)氣候行動(dòng)的參與，從而縮小我國(guó)氣候資金缺口。但是，上述工具不僅在國(guó)內(nèi)存在已久，且已大量應(yīng)用于氣候行動(dòng)領(lǐng)域，包括國(guó)家綠色發(fā)展基金、碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、綠色城投債等。如果擬將這些國(guó)內(nèi)現(xiàn)存已久的工具和國(guó)際上的混合融資概念掛鉤，能否產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性改變，撬動(dòng)更多商業(yè)資金進(jìn)場(chǎng)，其適用性頗待商榷。

國(guó)際氣候峰會(huì)所關(guān)注的“跨國(guó)式”混合融資，近年傳到國(guó)內(nèi)，或謂可堪借鑒。經(jīng)本文解析,這類融資背后有其國(guó)際開(kāi)發(fā)性金融框架，而國(guó)內(nèi)融資亦有現(xiàn)存可行模式，轉(zhuǎn)嫁之際，難免捍格，其適用性仍待深究。

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文 / 邱慈觀，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項(xiàng)基金學(xué)術(shù)主任

內(nèi)容來(lái)源｜可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊

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