2020年下半年，私募“大佬”馮柳通過高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金大舉買入海康威視，此后成為第四大股東。

彼時(shí)馮柳的投資邏輯清晰可見，海康威視穩(wěn)坐安防市場(chǎng)龍頭交椅，而安防作為智慧城市與物聯(lián)網(wǎng)的底層需求，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

然而，市場(chǎng)發(fā)展并非如預(yù)期。

業(yè)績(jī)層面，這五年間，海康威視的扣非歸母凈利潤(rùn)從2021年中的62.21億元下降至今年年中的54.89億元，應(yīng)收賬款從2021年中的238.02億元增長(zhǎng)至348.38億元。

馮柳，則是從2024年四季度起開始多次減持海康威視，選擇“割肉”離場(chǎng)；海康威視的總市值已從巔峰的6500億跌至如今的3000億。

五年時(shí)間，“安防一哥”究竟發(fā)生了什么？

從6500億到3000億，海康威視經(jīng)歷了什么？

過去二十年，可以說是中國安防市場(chǎng)成長(zhǎng)的黃金時(shí)期。

2005年，公安部提出“3111工程”，牽頭開展建設(shè)城市報(bào)警和監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)，先后在全國22個(gè)城市完成試點(diǎn)工作，逐步形成覆蓋全國的安防網(wǎng)絡(luò)。

2011年，中央政法委牽頭實(shí)施“天網(wǎng)工程”，目標(biāo)是構(gòu)建覆蓋城鄉(xiāng)的視頻監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)。在此之后，全國公共攝像頭數(shù)量進(jìn)一步增長(zhǎng)，部分區(qū)域高清攝像頭占比甚至能在七成以上。

2015年，中央綜治辦推動(dòng)“雪亮工程”，將監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)從城市延伸至農(nóng)村，并配套了相應(yīng)的系統(tǒng)智能化升級(jí)，具備行為分析、車牌識(shí)別等功能。

這二十年間，也讓海康威視也從中電科52所開發(fā)二部28名員工下海創(chuàng)業(yè)的小公司，通過推出智能視頻管理系統(tǒng)、首款攝像機(jī)產(chǎn)品、發(fā)布AI Cloud架構(gòu)轉(zhuǎn)型為智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案供應(yīng)商，逐步蛻變?yōu)锳IoT龍頭企業(yè)。

海康威視之所以能成長(zhǎng)為如今的安防巨頭，除了趕上中國安防市場(chǎng)崛起的時(shí)代以外，也是自身業(yè)務(wù)迭代進(jìn)化的結(jié)果。

不過，從城市核心樞紐到鄉(xiāng)村田間小徑，我國安防系統(tǒng)能力在數(shù)十年間完成了從0到100的建設(shè)。隨著安防網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大以及城市化進(jìn)程的放緩，安防業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間的天花板愈發(fā)明顯。

這一點(diǎn)也深刻體現(xiàn)在了海康威視的報(bào)表上。

根據(jù)海康威視披露的境內(nèi)主業(yè)數(shù)據(jù)，公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）收入從2021年年中巔峰時(shí)期的77.17億元下降至今年上半年的55.73億元，中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）收入從2021年年中巔峰時(shí)期的61.74億元下降為今年上半年的40.67億元，只有企事業(yè)事業(yè)群（EBG）在此期間實(shí)現(xiàn)了微弱的增長(zhǎng)，從72.19億元增長(zhǎng)至74.62億元。

側(cè)面印證了公共安防產(chǎn)業(yè)已經(jīng)由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)，未來能給投資人帶來的想象空間已經(jīng)不大了。

而從商業(yè)模式的角度來看，安防這條賽道并沒有那么“性感”。

政府作為智慧城市建設(shè)的甲方，海康威視不僅面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的低價(jià)投標(biāo)，同時(shí)要迎合甲方需求，可能今天按幾個(gè)攝像頭，明天做一個(gè)智慧系統(tǒng)，后天弄一塊大屏，多為項(xiàng)目制。而在地方財(cái)政越來越吃緊的背景下，智慧城市往往成為優(yōu)先砍掉的項(xiàng)目。

財(cái)報(bào)顯示，2019年末，海康威視的應(yīng)收賬款為213.08億元，2024年最高時(shí)期為379.1億元，壞賬準(zhǔn)備為39.14億元。

今年上半年，海康威視的應(yīng)收賬款仍處在歷史高位，為348.38億元，壞賬準(zhǔn)備為42.29億元。

業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑、應(yīng)收賬款居高不下、壞賬金額龐大；安防巨頭的安防生意顯然，并沒有那么好做。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)拉低整體盈利水平

當(dāng)然，海康威視早已意識(shí)到了安防市場(chǎng)天花板逐步顯現(xiàn)，而且技術(shù)與業(yè)務(wù)的迭代越來越難與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開差距，下游政企付款速度也越來越慢。

俗話說，最好的防守就是進(jìn)攻，開辟新業(yè)務(wù)發(fā)展第二增長(zhǎng)曲線，成了海康威視的當(dāng)務(wù)之急。

于是在2015年，海康威視發(fā)布《核心員工跟投創(chuàng)新業(yè)務(wù)管理辦法》，逐步拓展智能家居、機(jī)器人、汽車電子、存儲(chǔ)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從傳統(tǒng)安防向AIoT綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

今年上半年，海康威視創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入117.66億元，同比增長(zhǎng)13.92%，充分彌補(bǔ)了主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)收入下滑3.17%帶來的影響。

不過，今年上半年海康威視創(chuàng)新業(yè)務(wù)的成本同比上漲了21.19%，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)整體毛利率相較去年同期下跌了3.7%。

而且，創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊毛利率較低，拉低了海康威視整體盈利水平。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，海康威視整體毛利率為45.19%，其中主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)的毛利率達(dá)到48.52%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)新業(yè)務(wù)38.28%的毛利率。

之所以海康威視創(chuàng)新業(yè)務(wù)的毛利率較低，主要是因?yàn)閯?chuàng)新業(yè)務(wù)布局的板塊，像汽車電子、智能家居、存儲(chǔ)等實(shí)在太卷了。

以汽車電子業(yè)務(wù)為例，海康威視已經(jīng)是國內(nèi)前裝車載傳感器賽道的頭部供應(yīng)商之一，主要產(chǎn)品覆蓋視覺雷達(dá)、毫米波雷達(dá)。上半年，汽車電子業(yè)務(wù)是海康威視增速最快的板塊，收入相較去年同期增長(zhǎng)了46.48%。

之所以海康威視的汽車電子業(yè)務(wù)能有如此快速的增長(zhǎng)，在于行業(yè)的以價(jià)換量。

目前NOA逐步下探至10萬元以下的車型，2022年到2024年，激光雷達(dá)的裝載量從12萬輛迅速增長(zhǎng)至154萬輛，滲透率從0.5%提升至6.7%。

話說回來，激光雷達(dá)能夠得到迅速普及，也歸功于其價(jià)格下跌得著實(shí)有些厲害，比如何賽科技的激光雷達(dá)產(chǎn)品已經(jīng)從2020年均價(jià)8.2萬元降至2024年的3900元左右。

但問題是，價(jià)格持續(xù)下探，也為海康威視汽車電子業(yè)務(wù)的盈利情況蒙上了一層陰影。頭部廠商速騰聚創(chuàng)還在虧損，激光雷達(dá)市占率排名第二的禾賽科技才剛剛盈利。

在可預(yù)見的未來里，雖然汽車電子的市場(chǎng)需求會(huì)持續(xù)提升，但由于產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，內(nèi)卷不會(huì)消失。頭部廠商還在盈利的邊緣苦苦掙扎，海康威視的汽車電子業(yè)務(wù)想要突出重圍或許有一定難度。

AI對(duì)于海康威視是福還是禍

在2024年年報(bào)中，海康威視提到公司已將大模型技術(shù)應(yīng)用于三維體積成像，推出了海康觀瀾大模型，應(yīng)用于旗下眾多產(chǎn)品。

AI，對(duì)海康威視來說，會(huì)不會(huì)是一個(gè)新的機(jī)會(huì)？

目前，國內(nèi)大模型百花齊放，排名靠后的大模型面臨著“還未賺錢，就先滅亡”的尷尬境地。對(duì)于頭部大模型來說，由于基本出自互聯(lián)網(wǎng)大廠，對(duì)于盈利也抱著不著急的態(tài)度。

對(duì)于海康威視這類處在應(yīng)用環(huán)節(jié)的公司來說，AI究竟會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)產(chǎn)生利好還是帶來更多挑戰(zhàn)，具有相當(dāng)大的不確定性，而且從目前的情況來看，似乎后者偏多一些。

雖然海康威視可以將大模型技術(shù)結(jié)合硬件應(yīng)用到各個(gè)場(chǎng)景中，比如更精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)智能檢測(cè)、識(shí)別，看似可以大有可為，但本質(zhì)上來說在應(yīng)用層結(jié)合大模型本身技術(shù)難度并不高，無法形成壁壘。最終導(dǎo)致，產(chǎn)品是升級(jí)了，但是單價(jià)沒有提升。

而且，由于海康威視下游客戶中，主要以政府和大企業(yè)為主。就像上文所說，海康威視所提供的服務(wù)對(duì)于政府或企業(yè)來說本質(zhì)上屬于錦上添花的支出項(xiàng)，導(dǎo)致了下游客戶很難因?yàn)楫a(chǎn)品服務(wù)升級(jí)而掏更多的腰包。

體現(xiàn)在報(bào)表上，則表現(xiàn)為研發(fā)投入難以轉(zhuǎn)化為營(yíng)業(yè)收入。去年，海康威視的研發(fā)支出上漲了4.13%，而營(yíng)業(yè)收入僅增長(zhǎng)了3.53%。

對(duì)于海康威視不利的是，大模型的出現(xiàn)讓國內(nèi)有豐富研發(fā)及算力資源的巨頭對(duì)安防這個(gè)領(lǐng)域躍躍欲試，也引來一眾新興獨(dú)角獸想憑借AI技術(shù)的應(yīng)用撼動(dòng)龍頭地位。

比如華為依托昇騰AI芯片和鴻蒙生態(tài)，憑借“軟件定義攝像機(jī)”模式降低硬件依賴，在智慧城市、機(jī)器視覺等領(lǐng)域快速崛起，去年已躍升至安防市場(chǎng)份額第四名的位置，直接沖擊海康威視的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。

另一方面，跨界競(jìng)爭(zhēng)者入局，加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，商湯科技、曠視科技等AI獨(dú)角獸，由于始終找不到更好的應(yīng)用場(chǎng)景，紛紛通過“算法即服務(wù)”模式切入安防市場(chǎng)，分流海康威視的政企客戶。

雖然這些企業(yè)的市場(chǎng)份額不高，但足以打響安防產(chǎn)業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)，這才是海康真正的威脅。

或許馮柳也沒有意識(shí)到，短短幾年AI的進(jìn)展會(huì)如此迅速，對(duì)安防產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局帶來如此大的變化。

當(dāng)增量市場(chǎng)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)，各大巨頭、獨(dú)角獸都想憑借AI制造出變革性產(chǎn)品切入安防領(lǐng)域時(shí)，海康威視的投資邏輯已經(jīng)變了。