出品|拾鹽士

作者|多面金融工作組

2025年上半年，華西證券的業績看起來頗為亮眼。營業收入20.73億元，同比增長46.71%；歸母凈利潤5.12億元，同比暴漲1195.02%。但在亮眼數據的背后，這家背靠瀘州老窖、劍南春等酒業巨頭的券商正經歷艱難時刻。

近日，華西證券因數知科技證券虛假陳述案再度被投資者告上法庭，距其因“金通靈案”被暫停保薦業務資格僅隔數月，目前其儲備的IPO項目數量為0。

連環訴訟之下，是市場和投資者對其風控體系與執業質量的拷問。值得關注的是，幾乎與訴訟同步的是，華西證券長期股東劍南春集團宣布減持計劃。盡管劍南春強調是因為“自身流動資金需求”，但在華西證券深陷訴訟泥潭的當口，此舉也被解讀為股東信心遭受考驗的信號。

業績飆升的“火”與內憂外患的“冰”，共同勾勒出這家區域券商面臨的真實困境。

數知科技案開庭

風控漏洞再引關注

據公開資料，韓某、陶某與數知科技、華西證券等相關證券虛假陳述責任糾紛于2025年9月23日開庭審理。屢次在保薦業務上“撞南墻”的華西證券，這一次面臨著巨額索賠與聲譽受損的雙重風險。

圖源：天眼查

事實上，數知科技虛假陳述案的暗雷在2020年就已經埋下。

2020年12月23日，數知科技突然宣布預計將出現56億-61億元的商譽減值，導致股價次日跌停。調查顯示，2019年至2020年期間，數知科技不僅存在信息披露違法違規，實際控制人張志勇還存在違規關聯交易和證券內幕交易，最終被“采取終身市場禁入措施”。

圖源：中國證券監督管理委員會

2022年6月30日，數知科技退市，大量投資者不得不承受巨額虧損，不滿的情緒蔓延開來。華西證券作為2020年數知科技可轉換公司債券的保薦機構，被投資者要求承擔連帶賠償責任。

圖源：數知科技

在此次韓某、陶某提起訴訟前，袁某和肖某兩名投資者早已付諸行動。也就是說，目前已有至少4名投資者加入訴訟，索賠金額累計超千萬元。

更值得關注的是，數知科技可轉債項目最終終止審核，并未實際發行。即便如此，華西證券仍被追究責任，這反映出監管對中介機構“看門人”職責的要求日益嚴格。

不僅面臨訴訟，今年上半年華西證券重慶分公司證券營業部、義烏商城大道證券營業部接連收到兩張監管警示函，問題直指員工執業行為管理不到位、合規風控把關不嚴等問題。反映出華西證券對分支機構監督管理機制的不完善，合規短板暴露無疑。

圖源：重慶證監局

投行業務幾近停擺

質量評價連續兩年墊底

頻繁的訴訟和監管處罰，也折射出華西證券作為“看門人”的失職。

中國證券業協會發布的《2024年證券公司投行業務質量評價結果》顯示，華西證券在2023年、2024年連續兩年被列入C類（最低等級）名單。在2024年評級中，96家證券公司只有19家被評為C類。

而華西證券目前面臨的最大挑戰，依然來自于“金通靈財務造假案”。2024年4月，華西證券因盡職調查工作未勤勉盡責，被江蘇證監局采取了暫停保薦業務資格6個月的監管措施。

在華西證券2025年半年報中，“金通靈系列案件”位列訴訟案件首位，顯示出此案對公司影響的深遠程度。2025年9月30日，金通靈發布公告稱，公司犯欺詐發行證券罪，被判處罰金800萬元；公司時任董事長季偉被判有期徒刑6年。目前，還有10名自然人投資者正在向華西證券等被告索賠。

監管處罰對華西證券投行業務造成了立竿見影的沖擊。在暫停保薦資格前，華西證券在審的保薦項目共計3家。處罰后，六淳科技、眾邦股份主動撤回申請，佳馳科技則將保薦機構更換為中信證券。

從財報看，華西證券2025年上半年的業績爆發主要依賴于經紀、投資和信用業務這“三駕馬車”。IPO業務的“停擺”，導致了今年上半年華西證券的投行業務成績單極為慘淡，未完成任何一單IPO、再融資、并購重組財務顧問項目，投資銀行業務收入僅0.42億元，同比降低12.67%。

更令人擔憂的是，Wind數據顯示，截至2025年9月末，華西證券儲備的IPO項目數量為0。在券商行業集中度不斷提升的背景下，這一數據或為華西證券投行業務的未來蒙上濃重陰影。

“鐵桿股東”劍南春首次減持

或給投行業務的復蘇增添阻力

訴訟風波與監管懲處齊上陣，給華西證券造成了不小的沖擊。盡管華西證券2025年上半年的業績呈現出爆發式增長，但華西證券的重要股東劍南春集團突然宣布了減持計劃。

2025年9月25日，華西證券發布公告稱，股東劍南春計劃3個月內以集中競價方式、大宗交易方式合計減持股份不超過2625萬股。若以9月24日9.71元/股的收盤價計算，劍南春預計套現約2.55億元。減持后，其持股比例將從6.79%降至5.79%，仍為華西證券第四大股東。

圖源：華西證券

特別注意的是，劍南春選擇減持華西證券的時間節點頗為敏感。到了2025年，已經是劍南春陪伴華西證券的25個年頭。期間華西證券曾有過失意與落魄，但劍南春無一例外選擇了堅守。然而令人意外的是，2025年上半年華西證券交出了一份凈利潤增長爆發的成績單后，劍南春卻突然宣布減持華西證券。

雖然華西證券公告表示，劍南春減持的原因為自身“流動資金需求”。但消息公布后，華西證券股價依然應聲下跌，次日盤中一度跌至9.51元，最終以下跌1.85%報收。

更值得玩味的是減持時機。就在減持計劃披露的十幾天前，劍南春剛完成國資入股——綿竹市國有資產事務中心獲得14.51%的股權，成為其第二大股東。這也是劍南春自2003年完成私有化改制后，時隔20多年當地國資的再次入股。

作為四川本土證券公司，華西證券股東匯集了多家四川知名酒企，第一大股東是瀘州老窖集團，第三大股東是上市公司瀘州老窖，第四和第六大股東分別是劍南春集團和五糧液集團。戰略股東的減持動向往往被視為對公司發展前景的重要判斷。

根據目前的公開信息，在華西證券的主要酒業股東中，劍南春是近期唯一一家正式宣布并實施減持的。其他重要酒業股東，特別是第一大股東瀘州老窖體系，持股情況則表現得相當穩定。

有觀點認為，劍南春的減持也體現了其對華西證券長期增長的擔憂。盡管華西證券2025年上半年凈利潤同比暴增，但這主要依賴于經紀、投資和信用業務這“三駕馬車”，而核心的投行業務正深陷困境。作為長期股東，劍南春可能對華西證券能否修復投行風控體系、實現可持續發展存在顧慮。

“當前華西證券最緊迫的任務是重塑其投行業務的信用和能力。”一位券商行業內部人士告訴拾鹽士，重要股東的減持消息可能讓潛在客戶對公司的穩定性和聲譽產生疑慮，從而為其投行業務的復蘇增添阻力。不過好在此次減持比例不高，且公司第一大股東瀘州老窖集團及其一致行動人持股穩定（合計持股近40%），因此不會導致控制權變更。但市場依然會密切關注這是否會引發其他產業資本股東的連鎖反應。

在2025年，華西證券站在了“盈利高光”與“信譽低谷”的十字路口，一方面凈利潤長勢驚人，另一方面訴訟纏身，股東減持，監管問責。市場不會永遠獎勵“黑馬”，只會長期信賴“白馬”。華西證券能否借助業績回血之機補齊發展短板，實現真正的復蘇，值得市場拭目以待。