今天繼續聊聊黃金，換個歷史角度。

01

開篇照例聊扯別的。

今天看了篇文章，很有感觸，聊的是最新的音樂Ai軟件Suno v5。

其中舉了個例子，即讓Suno生成一個坂本龍一風格的音樂，它會自動調用：

小調的和弦走向；輕微延遲與踏板共振制造空間感；和弦上疊加分散的右手旋律；加上9度音程制造“未解的情緒”。

你感受到的“憂傷”，并非來自AI的情緒，也不來自坂本龍一的生命經驗，而是來自于“憂傷的音樂結構”本身被完美復現。你聽到的不是真正的憂傷，而是憂傷的模擬——情緒的幻影。

我們早已不生活在“真實”中，而是在“對真實的模擬”中獲得情緒滿足。這種脫離現實、沉迷模擬的結構，早已遍布整個娛樂工業、社交媒體與注意力經濟。短視頻、綜藝、網紅日常、真人秀、情感號……它們的共同機制是制造“像生活一樣的東西”。

這段寫的太精彩了，正好想到一年多前，我也曾經在“16號內參”里寫過一個親歷的類似事件。

24年4月，老南去現場看了場CBA，當時聯賽第一的遼寧VS第十三的南京。

期間有個非常好玩的事，雙方各有一個球員上場，會被全場噓。

遼寧的是張鎮麟，原因大家都知道，當年投丟關鍵球后的抱頭，之后網上大量的視頻。南京的是西熱，全場一分沒得，上場就被噓聲一片。

但老南作為打了30多年籃球也看了30多年的籃球，在場邊就明顯感覺不對。而且本身金融行業的，對數據就很敏感。

張鎮麟人往防守位一站，手臂一伸開，內場30%的區域就直接被覆蓋住了，而且移動速度非常快，絕對防守大閘。雖然得分在隊里只排第四，命中率也不高，但他一上場，南京明顯難打。

而西熱每次都是南京失分多的時候上，他只要一上，馬上就止住失分，還能猛烈追分上去。

比賽結束后，老南特地去CBA官網，看了下兩隊的官方數據，有意思的來了：

被罵的最狠的這兩位，居然是兩隊正負值最高的！（所謂正負值，就是該球員在場上，本方相對是在贏分，還是在輸分）。

而南京被夸上天的雙子星，兩人正負值都為負。

這就很有意思了，大部分人只關注場面熱鬧，對很多沒被統計進數據的無球跑動、擋拆、掩護、跑位帶人等，是無感的，大家更多關心的是得分，能多關注下助攻、失誤數據的都算不錯了。

很多時候，表面現象，和背后的真實數據，其實有可能完全南轅北轍。這在投資上，尤為重要。

02

回到黃金。

我們之前黃金的文章寫過不少，今天想帶大家回顧下黃金之前兩輪大牛市的歷史，這個暴漲暴跌的過程，還是挺值得在當下回顧下的。

第一輪是上世紀70年代到80年代，黃金從30多漲到700多一輪10年超級牛市，漲幅20多倍。之后2年跌到196，跌幅65%。

第二輪是本世紀初，上一輪牛市的20年后，納斯達克泡沫破滅，黃金從99年的250漲到1900，10年6倍。之后4年時間跌幅45%。

本輪嚴格意義是從22年俄烏戰爭開始，到現在，1600漲到了4200。

第一輪黃金大牛市的宏觀背景，是70年代的滯脹危機，貨幣體系重構。

1971年布雷頓森林體系崩潰，成為黃金市場化定價的起點。

這一時期有兩個核心特征：

一是惡性通脹環境：

兩次石油危機（1973年、1979年）推動美國CPI從1971年的4.3%飆升至1980年的13.5%，形成"通脹>利率"的負實際利率格局（1974年達-5.2%）。

二是美元信用危機：

美元指數從1971年基準值100跌至1980年的85，美國政府債務/GDP比率從35%升至60%，貨幣體系重構推動黃金貨幣屬性回歸。

第二輪黃金牛市，更偏流動性泛濫和金融工具創新。

一是美聯儲將聯邦基金利率從6.5%（2000年）降至0.25%（2008年），三輪QE使資產負債表擴張3倍，實際利率長期低于1%。

二是2004年SPDR黃金ETF（GLD）上市，資金參與黃金門檻和便捷度大幅度降低，機構持倉占比從20%（2001年）升至45%（2011年），黃金從小眾商品轉為配置型資產。

而本輪黃金牛市，和前兩輪也有一定的相似處。

一是債務貨幣化風險和央行購金機制化。

2022-2024年全球央行年均購金超1,000噸，中國央行黃金儲備從1,948噸（2018年）增至2,350噸（2025年）。

美國債務規模突破36萬億美元（GDP占比120%），10年期美債實際收益率從1.5%（2021年）降至-0.3%（2025年）。

也就是我們之前文章反復說的，美元信用風險越來越大，全球央行儲備黃金已經超過了美債。

二是地緣政治長期化。

俄烏沖突持續38個月，中東、南亞到處開火。當下應該是朝鮮戰爭和越戰后，全球炮火聲最密集的時候。尤其中美之間的對抗，力度也前所未有。

總結下來，三次黃金超級牛市，均遵循"實際利率下行+美元信用弱化"的核心邏輯，但驅動因素的結構性差異導致其崩潰路徑顯著不同。

當前黃金牛市的特殊性在于央行購金機制化，與全球債務危機的雙重影響。

03

當然，你不能看到前兩次黃金大牛市持續10年，就認為這次也能持續10年。

而且別忘了，第一輪黃金牛市期間，出現過一次40%多回撤，和一次20%多的回撤。第二輪黃金牛市，20%、30%的回撤，也出現過多次。

更要關注黃金牛市的核心驅動因素，是否發生了變化，而且也要敬畏市場，盡量回撤買，而不是追高。

這里舉個案例，當年在08年次貸危機，做空發了大財的鮑爾森，一度成為最賺錢的對沖基金經理。

其認為美元濫發黃金一定會漲，2011年后重倉全球最大的黃金ETF——SPDR，一度是該ETF的最大持有人。

結果到13年，在黃金上吃了大虧，不但自己和客戶虧了大錢，也影響到公司形象，引發了其他產品客戶大幾十億資金的贖回。

擇時，太難了，即使鮑爾森這樣的。

這輪黃金牛市也一樣，當前重要的不是你現在賺了多少，而是這次黃金牛市結束后，你還能賺多少，那才是真賺到的。