研發費驟降28.59%，營收凈利雙降的迎駕貢酒拿什么增長？

來源：迎駕貢酒官微

行業分化加劇之際，迎駕貢酒給出了一份“疲軟”的三季報。其增速放緩，毛利率亦環比下滑，或預示在白酒行業激烈的存量競爭中，公司品牌與渠道正承受前所未有的壓力。

10月29日，迎駕貢酒披露2025年三季度業績。公司前三季度營收同比下降18.09%至45.16億元，歸母凈利潤同比下滑24.67%至15.11億元，利潤營收均下降。

其三季度單季盈利增速更明顯下降，其全國化擴張動能或已見頂，資本市場為之震動。

營收凈利雙降

其2025年第三季度報告顯示，前三季度實現營業收入45.16億元，同比下降18.09%；歸母凈利潤15.11億元，同比下滑24.67%；扣非歸母凈利潤14.74億元，同比降幅達26.16%，基本每股收益1.89元，較上年同期的2.51元下降24.70%。

從單季度數據看，第三季度公司實現營收13.56億元，同比大幅下降20.76%；歸母凈利潤3.81億元，同比下滑39.01%。

迎駕貢酒把業績下滑的主要原因歸于：消費需求疲軟。

好在雖然三季度業績下滑明顯，但對毛利率影響相對不大。

Wind數據顯示，公司前三季度銷售毛利率為72.58%，同比下降1.7個百分點，毛利率依舊維持在70%以上。

從渠道結構來看，第三季度實現銷售收入11.80億元，直銷（含團購）渠道實現銷售收入9365.59萬元，公司業績仍依賴于傳統線下經銷商。

費用端，今年前三季度，公司銷售費用4.78億元，同比僅增長4.4%，管理費用增長15.57%，研發費用下降28.59%，體現公司在控費上做出一定努力。

迎駕貢酒為了降本增效，研發費用竟然下降了28.59%。

短期看是降本增效的財務策略，長遠則暴露出對傳統路徑的創新惰性。

在白酒行業消費變革與健康訴求崛起的背景下，此舉將削弱酒企在工藝革新、品類創新及數字化轉型上的核心動能，或將導致品牌停滯與產品結構僵化，最終影響其競爭力與市場適應力。

另外，其經營性現金流銳減，合同負債下滑，表明其回款放緩與渠道動銷承壓的現狀。

三季報顯示，公司經營活動產生的現金流量凈額為7.89億元，同比大幅下降38.13%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金減少所致。截至9月末，公司合同負債為4.82億元，較上年年末的5.78億元有所下降。

“中產陷阱”的困境

白酒行業發展至今，地方酒企的規模化之路越來越難走了。

以迎駕貢酒為樣本，市場層面，行業存量競爭加劇，高端與全國化名酒憑借品牌與資本優勢持續下沉渠道，不斷擠壓地方酒企的生存空間。

自身層面，其普遍陷入“品牌力不足、溢價能力弱、渠道利潤薄、全國化受阻”的負向循環。

在內部運營上，則受限于人才、資金與研發短板，在營銷創新與消費者培育上更是出現掉隊的情況。同時，宏觀環境的變遷與消費需求的多元化，更對其傳統經營模式構成挑戰，突圍難度驟增。

不過當前，迎駕貢酒以洞藏系列、金星系列、銀星系列為代表的中高檔白酒表現尚可，其收入10.14億元，占當期白酒收入比重超過7成，這一動銷優勢暫時能為其上了一道保險。

事實上，在省內市場，整個安徽省內卷非常嚴重。

安徽省有四家白酒上市公司，包括古井貢酒，口子窖，金種子酒，迎駕貢酒，所以在整個安徽餐飲渠道都是負毛利銷售狀態，也就是從餐飲渠道的銷售收入難以覆蓋餐飲渠道的銷售費用。

已經發布三季報的口子窖表現也一言難盡。中高端酒賣不動，三季度利潤蒸發9成。公司前三季度主營收入31.74億元，同比下降27.24%；歸母凈利潤7.42億元，同比下降43.39%；扣非凈利潤7.25億元，同比下降42.77%。

從上述數據側面也反映了安徽省內酒企面臨的市場與生存的雙重壓力。

中國酒業分析師肖竹青對文軒財經表示：迎駕貢酒目前面臨品牌“心理價位”卡位失敗，陷入“中產陷阱”的困境里。在品牌認知與心理價位預期方面，有大量的工作需要做，它需要補課。

他還指出，迎駕貢酒根本矛盾是品牌力無法支撐價格帶升級，而競品用全國化費用將其區域成本剛性打成了戰略死結。

短期看，2025年全年利潤大概率負增長；長期看，若堅持“全省化+全價格帶”，將在3年內淪為“安徽版的失敗的事故”。唯一活路是“收縮-聚焦-做高”，但需控股股東放棄“規模幻覺”——這，恰恰是最難的。

來源：迎駕貢酒官微

最近在一場行業論壇上，迎駕貢酒股份有限公司總經理秦海稱：我們始終相信，中國白酒的未來，在于與年輕一代建立深刻的價值共鳴與情感連接。我們選擇堅守“生態釀造”的初心，以品質為基石、文化為內核，主動走進Z世代的世界，與他們同頻共振。這是屬于迎駕的“價值答卷”。

聽上去很美好，事實上，迎駕貢酒在低度酒和年輕化的板塊布局顯著滯后于五糧液、古井貢酒、洋河、汾酒等主流酒企，就連最核心的研發費用都下降了28.59%，更暴露其在應對消費代際變遷時的戰略遲疑與投入不足，它拿什么長期增長？