作者︱懂酒哥

截至30日，在A股上市的白酒企業(yè)中，已有12家公布了三季報相關(guān)數(shù)據(jù)。其中，口子窖成了此次利潤大幅縮水的典型代表。在需求收縮、庫存高企、價格倒掛這三重不利因素的疊加沖擊下，口子窖今年前9個月的歸母凈利潤同比下滑了46.23%。而單看第三季度，其歸母凈利潤僅實現(xiàn)0.27億元，同比降幅更是高達(dá)約93%。

歸母凈利潤下滑43.39%，經(jīng)營現(xiàn)金流10年來首次轉(zhuǎn)負(fù)

近期，中國酒類流通協(xié)會發(fā)布了《2025年中國酒類品牌價值200名研究報告》。安徽口子酒業(yè)的口子窖品牌價值高達(dá)797.64億元，再度刷新紀(jì)錄，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)行業(yè)前列，并榮獲“兼香型高端白酒領(lǐng)導(dǎo)品牌”等兩項權(quán)威殊榮。

然而，這份榮耀并未能掩蓋口子窖三季度經(jīng)營業(yè)績的黯淡。10月28日晚間。口子窖披露了2025年三季度報。數(shù)據(jù)顯示，口子窖前三季度營收為31.74億元，同比下降了27.24%；歸母凈利潤為7.42億元，同比大幅下挫43.39%。其中，第三季度營收更是慘淡，僅實現(xiàn)6.43億元，同比暴跌46.23%；歸母凈利潤也僅為2696.51萬元，同比驟降92.55%。

從影響今年后續(xù)業(yè)績的存貨和合同負(fù)債情況來看，第三季度末，口子窖的存貨為62.18億元，相較于2024年底的58.54億元有所增加，庫存壓力增大。同時，合同負(fù)債為3.39億元，比2024年底的5.59億元減少了超過2億元，這表明經(jīng)銷商打款意愿降低，也意味著企業(yè)的銷售回款能力急劇下降。

有煙酒店老板透露，口子窖品牌如今幾乎無人問津，這也讓他們不敢輕易進(jìn)貨。口子窖9月末的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)更是攀升至1768天，同比增長34.45%。

在經(jīng)營壓力的重壓之下，口子窖的現(xiàn)金流表現(xiàn)也出現(xiàn)了10年來的首次轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出高達(dá)3.9億元。

從經(jīng)營結(jié)構(gòu)來看，在競爭異常激烈的安徽地區(qū)，口子窖多年來一直保持著80%以上的營收占比，這體現(xiàn)了其在省內(nèi)市場前三的地位。然而，2025年前三季度，口子窖在安徽省內(nèi)的市場下滑幅度達(dá)到了27.24%，甚至高于省外市場23.93%的下滑幅度，可見其在省內(nèi)市場的話語權(quán)也在逐漸減弱。

毛利率降至70.96%，經(jīng)營模式調(diào)整迫在眉睫

三季報數(shù)據(jù)顯示，口子窖核心高檔酒品營收29.61億元，同比下滑27.98%，備受期待的兼10、兼20等高端新品，實際成交價跌破指導(dǎo)價區(qū)間，陷入動銷難題。

同期，口子窖的中檔酒品營收4130.47萬元，下降15.38%；低檔酒品營收1.13億元，增長25.09%。這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，致使其毛利率從2024年前三季度的74.77%降至70.96%。

口子窖業(yè)績下滑，凸顯出“禁酒令”精準(zhǔn)沖擊其以商務(wù)宴請和宴席為核心的產(chǎn)品定位，企業(yè)既缺乏高端產(chǎn)品的品牌壁壘抵御風(fēng)險，又缺少中低端產(chǎn)品的規(guī)模優(yōu)勢緩沖沖擊，陷入“高端失守、低端難撐”的窘境。

口子窖是盤中盤營銷模式的首創(chuàng)者。先鎖定“小盤”，選取少量高價值終端與核心消費(fèi)人群作為突破口，集中資源激活其消費(fèi)需求，形成局部熱銷；再引爆“大盤”，借助“小盤”的示范效應(yīng)帶動周邊及普通消費(fèi)者，激活區(qū)域或品類市場，實現(xiàn)銷量規(guī)模化增長。

然而，在當(dāng)下白酒激烈競爭期，消費(fèi)者愈發(fā)精明，信息不對稱已被打破。而且，若過度專注“小盤”，影響力有限，易形成“小盤熱、大盤冷”的態(tài)勢。

此外，口子窖在省外市場仍沿用大商制，這是企業(yè)粗放運(yùn)營的典型表現(xiàn)，此模式下廠家對渠道掌控力極弱。大商追求短期利潤，尤其在獲利豐厚時，產(chǎn)品推新易出現(xiàn)惰性。口子窖旗下生產(chǎn)并銷售著口子窖、老口子、口子坊、口子酒等多個品牌產(chǎn)品。然而，本質(zhì)上僅有口子窖這一個核心系列產(chǎn)品。

從大商制還能看出，口子窖員工總數(shù)相對較少，這在一定程度上制約了公司發(fā)展。與安徽地區(qū)的古井貢酒（員工總數(shù)13453人）、迎駕貢酒（8010人）相比，口子窖僅有4471人。

第二大股東提前減持1000萬股，三季報經(jīng)營普遍堪憂

今年上半年，口子窖的經(jīng)營表現(xiàn)不容樂觀，營收同比下滑20.07%，歸母凈利潤也下降了24.63%。而從這次三季報數(shù)據(jù)來看，下滑趨勢不僅未得到遏制，反而進(jìn)一步加劇，營收同比降幅擴(kuò)大至43.39%，利潤同比降幅也達(dá)到了46.23%。

值得一提的是，在今年8月末，曾擔(dān)任口子窖總經(jīng)理、董事長且目前為公司第二大股東的劉安省，因自身資金需求，完成了1000萬股的減持，這部分股份占公司目前總股本的1.6719%。這一舉動，從側(cè)面反映出公司重要管理層對于口子窖未來發(fā)展的隱憂。

除了口子窖，從此次三季報各企業(yè)的表現(xiàn)來看，業(yè)績下滑似乎成了行業(yè)的主旋律。同為徽酒代表的迎駕貢酒，前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入45.16億元，較去年同期下降18.09%；歸母凈利潤為15.11億元，同比下降24.67%。

此外，皇臺酒業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)和天佑德酒在2025年前9個月的表現(xiàn)同樣不佳，歸母凈利潤分別下滑131.54%、79.85%、62.03%，下滑幅度在披露財報的酒企中位居前列。