基金經理，也能盲拳打死老師傅？

2025年的公募基金，老將們的表現，總體并不出挑。

反而是一些小將，銳度十足。

真如那句老話，新銳盲拳打死老師傅？

用截至10月29日股票型和偏股型基金今年迄今(YTD)收益數據，做了點分析。

我將每只基金排名第一的基金經理，按照開始管理基金的從業年限做了一個分檔，剔除不滿一年后，分別計算了今年迄今收益的中位值和平均值，同時也計算了他們中報全持倉口徑下，第一權重行業(申萬一級口徑)的占股票市值的比重的平均值，有了下表。

簡單來看，開始管理基金的從業年限在1-7年的這批基金經理，表現要顯著好于7年以上的老將們。

從這個角度，盲拳打死老師傅，還有點道理。

當然，值得注意的是，細看“第一行業占比”，你會發現年輕的基金經理也更傾向于行業集中的投資范式，尤其3-5年的那批，第一權重行業占股票是值得比重平均要達到33.63%，與之相比，10年以上老將平均只有24.83%。

下面是管理基金從業年限與第一行業占比的散點圖，可以看到越是年輕的基金經理，也是傾向于行業集中。這或許與中國公募的最近這些年許多基金經理是從行業研究員培養而來，所以剛開始管理資金，就特別喜歡聚焦熟悉的行業；當然也可能與這兩年追求銳度希望以高收益出圈有關。

畢竟，2025年的A股，屬于很典型的結構性牛市。從下面申萬31個一級行業指數的漲幅來看，超過30%的也不多，如果不能捕捉到這些行業，很難在業績上特別出彩。而年輕的基金經理們更傾向于行業集中，自然就更有希望捕捉到大牛行業。

從下面按照年齡分檔的今年迄今收益箱型圖來看，的確也是2-7年的基金經理中，出了最多的高收益奇異值(紅框處)。

年輕的基金經理生猛，或許除了行業集中，還有其他特質。

我跑了一個簡單的多元線性回歸，在控制了第一行業占比之后，年輕依然是對今年迄今收益有加成的因素?；蛟S是因為更愿意追漲，或者是持股上更集中。

當然，今年迄今不過10個月，在漫長的投資中，不過是極端的一段時間。

在這段時間中跑贏，不意味著什么，正如在2020年下半年依靠重倉核心資產大幅跑贏的那些基金經理。

盲拳打死老師傅，既然是盲拳，就有太多不可測和隨機因素。而在股市，“隨機致富的傻瓜”又是特別著名的現象。

所以，投資是長跑，我始終還是偏愛均衡的風格，無論風格、行業還是持股集中度。

聊完小將，再聊聊老登行業。

關于昨日A股領漲的煤炭和鋼鐵，還要多聊幾句。

首先是漲跌幅。我印象中，煤炭和鋼鐵最近一直是蹺蹺板的味道，往往是一個好，另一個就要差點。

特地拉了下過去10個交易日的漲跌幅，雖不中亦不遠矣。

從下圖可以看到，當一個指數表現比較好(超過1%)時，另一個往往是下跌或者至多微漲。如周一那樣，兩個行業同時大漲，漲幅都在2%水平，實屬難得。

周一A股成交額只有2.13萬億元，在這樣縮量的背景下，兩個周期股能同步好起來，屬實難得。

更有趣的事，近期的ETF玩家，其實對這兩個板塊，沒太大期待。

煤炭和鋼鐵，屬于指數投資的“冷門”區域，可用產品極少。

跟蹤中證煤炭的ETF就一個煤炭ETF(515220.SH)，外加一只場外一只LOF。跟蹤規模今年總算第一次突破了100億元，本不容易。

從煤炭ETF(515220.SH)的規模來看，八月到九月，許多資金或許是憧憬煤炭慣例9月的大漲而涌入，沒想到煤炭的走強九月沒出現，到十月才出現。但近期，資金處于輕微流出，恰恰是這樣的背景下，反而又來了一根上漲2.57%的漲幅。

至于中證鋼鐵，場內場外其實就是一只鋼鐵ETF(515210.SH)和他的聯接，作為反內卷的重要標的，即使經歷了這波2025年牛市，依然50億元都不到。

從近期的份額來看，同樣是橫盤甚至輕微下降，但反而如此，也是來了一根大漲1.95%的陽線。

在近期A股這種“買跌不買漲”的行情之下，煤炭鋼鐵雙雙大漲后，是再接再厲，還是如期盤整等待下一次脈沖，暫時還不得而知。

不過周一看了一篇研報，感覺對這兩個品類，需要拉長，從提前布局2026年來考慮。

招商證券的張夏，在《【招商策略】結構更替，蓄勢待發——A股2025年11月觀點及配置建議》中提到了2026年作為中美共振的順周期大年的可能性。

在中國這段，張夏指出逢1和逢6，往往是PPI上行大年。

而這利好大宗商品。

至于美國這部分，張夏指出：

全球定價大宗商品，以工業金屬為代表，受到全球需求影響，其中美國經濟和貨幣政策的較大。美國的經濟政策與其總統選舉有關，因此呈現四年周期，工業金屬價格往往在美國總統選舉年份處在底部，如2008年，2012年，2016年，2020年，2024年，而在美國總統就職后進入上行周期，到中期選舉的年份，如2010年，2014年，2018年，2022年見到相對高點，此后進入下行周期。

所以張夏認為：中國五年周期和美國四年周期形成疊加，2026年將會形成20年一遇之中美共振之年。

具體到行業，張夏指出：

中國“逢6逢1”的年份，往往表現最好的行業是以石油石化、銀行、食品飲料、鋼鐵、煤炭、有色、建筑裝飾、基礎化工、建筑材料，這些行業與投資相關度高，被稱為周期股或者“順周期”行業。除了銀行和建筑的業績與PPI和商品價格沒有直接關系外，其他行業都是與PPI和商品價格高度正相關。

正因此，張夏認為，在市場缺乏主線的時候，為明年提前布局也不失為一個好的策略。具體來說，他更看好有色、鋼鐵、建材。

如果你對老登資產念念不忘，不妨參考張夏這篇研究報告的觀點，以更長遠的周期去看待煤炭和鋼鐵當下的定位。