自動駕駛行業正在經歷一場資本市場的殘酷考驗。

11月6日，中國L4級自動駕駛領域的“雙子星”——小馬智行與文遠知行同時在港交所主板掛牌上市。然而，這場被業內視為“雙雄齊發”的IPO并未獲得投資者的熱情響應。小馬智行開盤即破發，較發行價下跌10.79%；文遠知行同樣未能幸免，雙雙遭遇了與之前美股上市時相似的冷遇。

上市遇冷背后的財務困境

資本市場的冷淡反應，直接指向了自動駕駛行業長期無法解決的盈利難題。

從募資規模來看，小馬智行募資67.1億港元，是今年港股AI領域最大規模的IPO；文遠知行募資23.9億港元。但市場用腳投票的背后，是投資者對兩家公司持續巨額虧損的擔憂。

根據招股書披露，文遠知行在2022年至2025年上半年期間累計虧損高達65.57億元人民幣，2025年上半年研發費用占收入比例達到驚人的322.9%。小馬智行同期累計凈虧損45.8億元人民幣，同樣面臨著高額研發投入與商業化變現的雙重壓力。

細究兩家公司的財報可以發現，盡管營收有所增長，但研發投入的增速更為迅猛。小馬智行2025年第二季度研發費用達3.512億元人民幣，同比激增69%；文遠知行上半年研發費用超6億元，投入占比高達300%。這意味著，兩家公司每產生1元收入，就需要投入近3元用于研發。

從互撕到握手：競爭格局的微妙轉變

在上市前的敏感時期，兩家公司之間還爆發了一場公開爭議。

10月30日，就在小馬智行與文遠知行“同日招股”的關鍵節點，一份小馬智行的港股路演材料引發了文遠知行的強烈反彈。文遠知行CFO李璇在分析師群中直指小馬智行路演材料中存在“嚴重數據失實”，尤其是在競爭對手比較中將文遠運營城市標注為“1個”，甚至將完成訂單數寫為“0”，認為這已超出正常商業競爭的底線。

然而，戲劇性的是，在上市當天，小馬智行CEO彭軍與文遠知行CEO韓旭共同現身敲鐘現場，并進行了友好互動。這一從“互撕”到“握手”的轉變，折射出自動駕駛行業競爭格局的微妙變化——在市場規模尚未完全打開的背景下，共同做大蛋糕遠比爭奪現有份額更為緊迫。

不同的路與相同的路

盡管同屬L4級自動駕駛賽道，小馬智行與文遠知行在商業化路徑上已呈現出明顯差異。

小馬智行的收入來源相對多元，其Robotruck（自動駕駛卡車）業務貢獻了超過一半的收入。同時，該公司在Robotaxi（自動駕駛出租車）領域也取得重要進展，在北上廣深四座一線城市均獲得全無人商業化許可，穩固了其在國內市場的優勢地位。

文遠知行則更強調Robotaxi的全球化布局。2025年上半年第二季度，該公司收入同比增長超過八倍，實現營收回升32.8%。截至目前，文遠知行已在11個國家開展運營，持有六國自動駕駛牌照，全球L4市場占有率位列第二。其在中東市場已實現向純無人化運營過渡，成為全球唯一擁有7國自動駕駛牌照的企業。

不過，兩家公司都面臨著相似的核心挑戰：盡管新一代自動駕駛套件成本已大幅下降——小馬智行第七代產品成本下降70%，文遠知行GXR套件成本下降50%，但單車成本仍高達30萬元左右，加上每年超過11萬元的維修、運營及安全冗余成本，使得單臺車日均15單左右的訂單量難以覆蓋支出。

自動駕駛三大瓶頸凸顯

當前，L4級自動駕駛行業面臨著三大核心發展瓶頸。

首先是成本問題。盡管技術進步帶來了成本下降，但距離大規模商業化仍有一定距離。行業需要進一步降低硬件成本，同時提升運營效率，才能實現可持續的商業模式。

其次是政策落地滯后。全無人運營僅在部分城市試點，跨城運營權限尚未放開，限制了規模效應的釋放。政策環境的不確定性仍然是制約行業發展的重要因素。

第三是生態競爭加劇。隨著車企、出行平臺紛紛自建智能駕駛體系，第三方技術廠商的議價能力持續弱化。如何在激烈的競爭中確立自身的差異化優勢，成為擺在所有自動駕駛公司面前的難題。

未來的路在哪里？

盡管面臨重重挑戰，但自動駕駛賽道的前景依然廣闊。

根據研究機構弗若斯特沙利文的預測，按交易額計算，Robotaxi全球市場規模到2030年將達到666億美元，2035年將進一步增長至3526億美元。這一巨大的市場潛力，為自動駕駛企業提供了足夠的發展空間。

從車輛規模上看，小馬智行、文遠知行、蘿卜快跑三家頭部公司在國內外陸續開啟的Robotaxi運營，車輛規模均在千輛左右。隨著運營經驗的積累和技術的不斷迭代，自動駕駛的商業化進程有望加速。

對于小馬智行和文遠知行而言，港股上市為它們提供了寶貴的“補血”機會，但也對它們的商業化能力提出了更高要求。資本市場正在失去對“燒錢換未來”故事的耐心，投資者更關心的是企業何時能夠實現自我造血。

在技術理想與商業現實的博弈中，自動駕駛行業正迎來關鍵轉折點。小馬智行與文遠知行港股破發的表現，或許將成為行業從狂熱走向理性的重要標志。未來，誰能率先突破商業化瓶頸，誰就能在萬億級市場中占據先機。