撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

11月6日，美國最大的太陽能開發(fā)公司之一Pine Gate Renewables正式申請破產(chǎn)保護。

破產(chǎn)報告顯示，Pine Gate債務高達44億美元，包括約20億美元的工程債務，14億美元公司層面的債務，以及10億美元的未償優(yōu)先股，而其賬上現(xiàn)金僅剩850萬美元。

從資本的寵兒到無人問津，不過轉瞬之間。

三年前，它還是資本市場的寵兒。黑石、凱雷、博楓資本、Generate Capital……全球最頂級的投資機構搶著給它送錢。融資總額超過21.8億美元，折合人民幣155億元。

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從零到行業(yè)巨頭

Pine Gate成立于2016年，其創(chuàng)始團隊在太陽能開發(fā)行業(yè)有豐富經(jīng)驗，聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO本·卡特是美國太陽能行業(yè)協(xié)會（SEIA）的董事。創(chuàng)始初期，Pine Gate采用一體化模式，一家公司搞定開發(fā)、融資、建設和運營的全流程。

2021年，Pine Gate進行了一次關鍵重組，剝離了重資產(chǎn)的建設部門，成立子公司Blue Ridge Power專門負責工程施工，自身則轉型為輕資產(chǎn)的融資和開發(fā)公司。

這次業(yè)務重組極大增強了Pine Gate對資本的吸引力。再加上2022年美國通過《通脹削減法案》，大規(guī)模補貼太陽能行業(yè)，綠色能源泡沫興起。

在政策東風的吹拂下，Pine Gate開始在融資路上狂飆。

2023年底，凱雷的私募信貸部門向Pine Gate投資了1.5億美元；

2024年4月，Pine Gate完成6.5億美元的E輪融資，Generate Capital再次領投，加拿大安大略養(yǎng)老基金（HOOPP）、澳大利亞養(yǎng)老基金（HESTA）跟投；

2024年10月，黑石向Pine Gate投資2.88億美元，形式是優(yōu)先股；

2024年11月，Pine Gate以稅收抵免額度轉讓的形式，從日本三井住友銀行、西班牙國際銀行等金融機構獲得2.9億美元的債務融資；

2025年3月，博楓資本向Pine Gate提供了3億美元的貸款；

2022年至2025年三年間，Pine Gate公開可查的融資總金額就超過21.8億美元（約合155億人民幣）。其投資者名單堪稱“全明星陣容”，包括黑石、凱雷、博楓資本、Generate Capital等全球頂級投資機構。根據(jù)Mercom的《2024太陽能行業(yè)融資并購報告》，Pine Gate是2024年獲風險投資最高的太陽能公司。

在巨額資本加持下，Pine Gate迅速崛起為美國太陽能開發(fā)行業(yè)的領導者。

2024年12月，Pine Gate在美國俄勒岡州開發(fā)的Sunstone Solar項目獲批，這本是全美最大的太陽能項目。甚至在申請破產(chǎn)前不足三個月，Pine Gate還宣布與Meta達成協(xié)議，為后者開發(fā)一個210兆瓦的太陽能項目。

盡管轉型為輕資產(chǎn)的“融資和開發(fā)公司”，更容易吸引資本，但也更加脆弱。一旦融資環(huán)境變化，現(xiàn)金流就會立即斷裂。而且，Pine Gate過度依賴政策補貼。當政策風向突變，整個商業(yè)帝國就搖搖欲墜。

02

不堪一擊

今年7月份，美國通過了OBBBA法案，也就是俗稱的“大美麗”法案，其中有兩條政策都直擊Pine Gate的要害：一是大幅削減對太陽能行業(yè)的補貼，二是大幅增加對光伏產(chǎn)品的關稅。

這使得Pine Gate賴以生存的商業(yè)模式頃刻間崩塌。

其核心資產(chǎn)——規(guī)模超過30GW的項目儲備庫，在失去補貼支持后，經(jīng)濟性蕩然無存。以該公司在俄勒岡州開發(fā)的、號稱全美最大的Sunstone Solar項目為例：新政要求其在2026年7月前完成全部融資并實質(zhì)性開工，方能享受稅收抵免，這一嚴苛時限幾乎無法達成。

另一方面，“大美麗”法案生效后，對于美國光伏產(chǎn)業(yè)可謂來了致命一擊，該稅法自2025年底起將取消部分聯(lián)邦可再生能源稅收抵免，給可再生能源行業(yè)增添了不確定性，也使公司更難獲得融資，直接阻斷行業(yè)融資步伐。

因此美國太陽能行業(yè)的融資規(guī)模應聲下跌39%。對于高度依賴持續(xù)輸血的Pine Gate而言，融資渠道的枯竭直接導致了現(xiàn)金流的斷裂，成為“大美麗法案”后首個倒下的行業(yè)巨頭。

Pine Gate并非孤例。對于“大美麗法案”，美國太陽能產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SEIA）就曾發(fā)出過警告稱，該法案可能會危及近300家美國太陽能和儲能工廠，“到2028年，這項和解法案將導致太陽能和儲能行業(yè)約30萬個工作崗位消失，其中包括8.6萬個太陽能制造業(yè)的就業(yè)崗位。”

如今，“大美麗法案”對美國可再生能源行業(yè)產(chǎn)生的負面影響已然顯現(xiàn)。6月，屋頂太陽能企業(yè)Sunnova Energy已申請破產(chǎn)，負債達10億至500億美元；SunPower發(fā)布“持續(xù)經(jīng)營”警告并暫停吸納新客戶；阿特斯太陽能靠4.15億美元新債融資續(xù)命。中國能源報數(shù)據(jù)顯示，2023年美國已有超10家大型光伏企業(yè)破產(chǎn)，2025年行業(yè)低迷態(tài)勢持續(xù)。

特朗普的“大美麗法案”對某些人來說可能在政治上是美好的，但對于清潔能源投資者來說，它是殘酷的。從“能源獨立勝利”到行業(yè)危機，政策急轉彎下，美國太陽能行業(yè)正經(jīng)歷“寒冬”。一些悲觀人士甚至認為，這標志著美國的可再生能源行業(yè)已經(jīng)消亡。

不過，除了外部政策變化，Pine Gate的內(nèi)部戰(zhàn)略選擇也是其倒閉的重要原因。子公司Blue Ridge Power不僅沒有帶來預期的收益，反而成為公司的拖累。隨著市場環(huán)境收緊，BRP持續(xù)表現(xiàn)不佳，導致Pine Gate不得不花費比計劃更多的現(xiàn)金來支持BRP相關的項目延誤和成本超支。

商業(yè)模式缺陷與市場競爭力不足加劇了危機。多數(shù)企業(yè)缺乏明確盈利路徑，技術商業(yè)化轉型受阻，部分企業(yè)盲目擴張導致產(chǎn)能失衡。同時成本高不下，在市場競爭中處于劣勢，在中國光伏產(chǎn)品的沖擊下，最終形成政策退坡、資金斷裂、市場遇冷的死亡循環(huán)。

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