作者 | 柴犬

編輯 | G3007

11月25日，阿里巴巴公布第二季度財(cái)報(bào)。第二季度公司營收2477.95億元，同比增長5%，預(yù)估2452億元；第二季度調(diào)整后每ADS收益4.36元，預(yù)估6.34元；第二季度中國電商事業(yè)集團(tuán)收入1325.8億元；調(diào)整后凈利潤103.5億元，預(yù)估168億元。

各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)方面，阿里巴巴中國電商集團(tuán)第二財(cái)季收入1325.78億元，同比增長16%；經(jīng)調(diào)整EBITA為104.97億元，同比下降76%，主要是由于對(duì)即時(shí)零售、用戶體驗(yàn)以及科技的投入所致，部分被阿里巴巴中國電商集團(tuán)的雙位數(shù)收入增長所抵消。其中，客戶管理收入（CMR）同比增長10%至789.27億元，主要由Take rate提升所驅(qū)動(dòng)，這得益于“全站推廣”的滲透率提升以及去年9月新增的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)。

云智能集團(tuán)收入為398.24億元，同比增長34%，這一增長勢(shì)頭主要由公共云業(yè)務(wù)收入增長所驅(qū)動(dòng)，其中包括AI相關(guān)產(chǎn)品采用量的提升。

近幾個(gè)月在保證市場(chǎng)份額的前提下著重優(yōu)化UE，10月以來閃購UE較7/8月減虧一半，淘寶閃購份額穩(wěn)定，GMV份額穩(wěn)中有升。平臺(tái)非茶飲訂單占比達(dá)到75%以上，asp相較7/8月提升雙位數(shù)。單均履約成本已顯著低于大規(guī)模投入前。UE減虧過程中用戶的留存和頻次好于預(yù)期。

閃購拉動(dòng)相關(guān)品類增長，特別是食品健康超市等，盒馬貓超閃購訂單環(huán)比8月上漲30%。閃購?fù)赓u9月季度會(huì)是投入高點(diǎn)，投入預(yù)計(jì)12月季度會(huì)顯著收縮；會(huì)根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)動(dòng)態(tài)調(diào)整投入策略。未來UE優(yōu)化路徑：新客戶留存后提升筆單價(jià)及優(yōu)化補(bǔ)貼方式，進(jìn)一步變現(xiàn)過億的用戶訪問。

混合云市場(chǎng)中，阿里已成為核心參與者，增速超20%；金融云市場(chǎng)份額持續(xù)提升；AI云市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先，超過2-4名總和。近期與NBA、萬豪、銀聯(lián)、博世等達(dá)成合作。阿里是中國唯一擁有領(lǐng)先模型加豐富的生活和消費(fèi)場(chǎng)景的公司。未來千問將陸續(xù)接入電商，地圖，本地生活等業(yè)務(wù)生態(tài)場(chǎng)景。AI相關(guān)產(chǎn)品收入占外部客戶收入的比重超過20%，比例持續(xù)增長。積壓訂單數(shù)量還在持續(xù)的擴(kuò)大，對(duì)于AI未來的需求，抱有比較大的信心。3年3800億的capex規(guī)劃上，目前看到服務(wù)器上架的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上客戶訂單的增長速度，目前在以最快的速度滿足客戶需求，不排除未來增加capex計(jì)劃，目前認(rèn)為3800億的計(jì)劃可能偏小。關(guān)注tokens的質(zhì)量和性價(jià)比。需求側(cè)，基座模型+視頻模型+全模態(tài)模型的能力都在提升，隨著模型提升可以驅(qū)動(dòng)的任務(wù)和場(chǎng)景增多，滲透率也會(huì)提升。供給側(cè)，代工廠存儲(chǔ)CPU等各個(gè)環(huán)節(jié)都在缺貨。目前不僅是最新的GPU跑滿了，前幾代的GPU也跑滿了，在3年內(nèi)，所謂的AI泡沫應(yīng)該不存在。

以下是業(yè)績會(huì)問答實(shí)錄

Q:阿里云業(yè)務(wù)未來的增長前景是否還有加速的可能性？另外，由于中國沒有像美國那樣的大型AI公司，外部客戶收入的主要驅(qū)動(dòng)因素有哪些？

A:阿里云業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前客戶需求旺盛，AI服務(wù)器的交付能力嚴(yán)重跟不上客戶訂單增長速度，在手積壓訂單數(shù)量持續(xù)擴(kuò)大，未來增長潛力仍在持續(xù)加速過程中。 外部客戶收入驅(qū)動(dòng)因素方面，企業(yè)應(yīng)用各環(huán)節(jié)的AI需求快速增長，AI滲透覆蓋產(chǎn)品研發(fā)、制造過程、終端客戶使用環(huán)節(jié)等全流程；企業(yè)的模型訓(xùn)練、推理需求，以及終端客戶使用企業(yè)開發(fā)的AI產(chǎn)品，均需用到云端算力，實(shí)際付費(fèi)需求具備較大增長潛力。

Q:阿里在提升零售方面的最新重大進(jìn)展、實(shí)現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)，以及基于這些進(jìn)展對(duì)12月份季度的CMR和核心電商EBITA有何影響？

A:零售方面進(jìn)展及協(xié)同效應(yīng)：近幾個(gè)月在保持市場(chǎng)份額的前提下優(yōu)化單位經(jīng)濟(jì)，取得顯著進(jìn)展。訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，過去兩個(gè)月高客單價(jià)訂單占比提升，非茶飲訂單占比超75%，閃購客單價(jià)較8月環(huán)比增長兩位數(shù)，帶動(dòng)閃購整體GMV份額穩(wěn)中有升；物流規(guī)模效應(yīng)凸顯，配送時(shí)效優(yōu)于去年同期，單均物流成本顯著低于大規(guī)模投入前，10月以來閃購每單虧損較7-8月降低一半，用戶留存和頻次好于預(yù)期。此外，閃購顯著帶動(dòng)零售品類發(fā)展，盒馬貓超采購訂單環(huán)比8月上漲30%，后續(xù)將加速業(yè)務(wù)品類與閃購的協(xié)同整合，目標(biāo)三年后為平臺(tái)帶來萬億成交。；2. 對(duì)12月季度CMR和核心電商EBITA的影響：閃購對(duì)用戶活躍度及相關(guān)品類成交有正向影響，推動(dòng)CMR提升；閃購?fù)度朐?月季度達(dá)高點(diǎn)，隨著效率提升和規(guī)模穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下季度投入顯著收縮，但會(huì)根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)態(tài)調(diào)整策略；電商CMR受支付手續(xù)費(fèi)和全站技術(shù)投入影響，因去年9月開始收取支付手續(xù)費(fèi)，下季度增速預(yù)計(jì)放緩，中長期目標(biāo)是市場(chǎng)份額，過程中CMR和EBITA會(huì)有短期波動(dòng)。

Q:隨著效率優(yōu)化實(shí)現(xiàn)成本節(jié)省，公司如何在價(jià)值鏈各利益相關(guān)方（消費(fèi)者、商戶等）之間分配這些節(jié)省？若不減少消費(fèi)者補(bǔ)貼，通過用戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、訂單比例提升等路徑，未來盈利還有多少提升空間？

A:成本節(jié)省及盈利提升將通過多路徑實(shí)現(xiàn)：一是筆單價(jià)上漲帶動(dòng)每單收入增長（收入與筆單價(jià)相關(guān)）；二是物流效率隨規(guī)模提升顯著優(yōu)化；三是將新客轉(zhuǎn)化為高粘性用戶，過程中提升筆單價(jià)并調(diào)整補(bǔ)貼方式；四是淘寶內(nèi)流量（含閃購頻道）快速增長，閃購頻道已達(dá)日均過億用戶訪問，存在較大商業(yè)化空間。未來仍有可觀提升空間，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。

Q:公司此前提及的未來三年3800億資本開支規(guī)劃應(yīng)如何理解？已過去四個(gè)季度花了1200億，未來資本開支是否會(huì)調(diào)整？資本開支帶動(dòng)的增量收入及相關(guān)比例展望如何？

A:關(guān)于資本開支規(guī)劃：此前3800億是三年期規(guī)劃，但當(dāng)前服務(wù)器上架速度遠(yuǎn)跟不上客戶訂單增長，若供應(yīng)鏈、機(jī)房建設(shè)、上架節(jié)奏等因素限制需求滿足，不排除進(jìn)一步增加資本開支，且從客戶需求看，原3800億規(guī)劃可能偏小，公司會(huì)積極投資AI基礎(chǔ)設(shè)施以滿足客戶需求。關(guān)于資本開支與增量收入：因AI行業(yè)仍處早期，AI基礎(chǔ)設(shè)施的使用場(chǎng)景多樣（直接租給客戶訓(xùn)練/推理、自研推理、內(nèi)部應(yīng)用轉(zhuǎn)化為會(huì)員服務(wù)等），不同場(chǎng)景的營收和毛利率水平差異較大，目前該比例不穩(wěn)定，長期更關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)應(yīng)的token質(zhì)量和性價(jià)比。

Q:作為全棧AI服務(wù)商，在當(dāng)前AI投資周期中，公司如何分配資源（包括模型max層底層能力建設(shè)、通義APP/高德等應(yīng)用端推進(jìn)）？以及如何評(píng)價(jià)行業(yè)圍繞訓(xùn)練和推理相關(guān)AI投資的ROIC（Return on Invested Capital）？

A:關(guān)于資源分配，公司有內(nèi)部優(yōu)先級(jí)考量：第一，保障基座模型訓(xùn)練的優(yōu)先級(jí)，因?yàn)槟Ｐ湍芰Τ掷m(xù)迭代提升是解鎖更多用戶和高價(jià)值場(chǎng)景的關(guān)鍵，而高價(jià)值場(chǎng)景會(huì)增強(qiáng)token消耗量、質(zhì)量及客戶付費(fèi)意愿；第二，百煉平臺(tái)的推理服務(wù)優(yōu)先級(jí)較高，目標(biāo)是讓AI資源24小時(shí)高效使用、削峰填谷，實(shí)現(xiàn)單臺(tái)AI服務(wù)器24小時(shí)滿載以產(chǎn)生更多token；第三，內(nèi)部AI化推理服務(wù)及外部客戶推理需求優(yōu)先級(jí)相對(duì)靠后，且外部客戶中，全方位使用阿里云存儲(chǔ)、大數(shù)據(jù)等服務(wù)的客戶優(yōu)先級(jí)更高，僅租用GPU滿足簡單推理需求的客戶優(yōu)先級(jí)較低。關(guān)于AI投資的ROIC，從需求側(cè)看：基座模型（基礎(chǔ)模型、視頻生成模型、全模態(tài)模型等）能力持續(xù)提升，摩爾定律趨勢(shì)未遇瓶頸，模型能力提升將適配更多場(chǎng)景，且AI任務(wù)在各行業(yè)滲透率提升，未來三年AI需求增長確定性高；從供給側(cè)看：今年下半年起全球AI服務(wù)器各環(huán)節(jié)（fab廠商、DRAM廠商、存儲(chǔ)廠商等）均缺貨，供應(yīng)鏈擴(kuò)產(chǎn)周期約兩到三年，期間AI資源將持續(xù)供不應(yīng)求，行業(yè)內(nèi)新舊GPU（包括三年五年前的舊GPU）均處于滿載狀態(tài)，未來三年AI泡沫不存在。

Q:除了即時(shí)零售外，阿里巴巴在大消費(fèi)領(lǐng)域還有哪些有投資潛力的子行業(yè)，未來會(huì)考慮加大投入？

A:阿里在大消費(fèi)領(lǐng)域已布局多個(gè)細(xì)分品類，除即時(shí)零售外，還包括盒馬、線下商超O2O模式、飛豬、高德本地生活等業(yè)務(wù)。目前重點(diǎn)是整合現(xiàn)有業(yè)務(wù)，打通各業(yè)務(wù)板塊以實(shí)現(xiàn)更好的協(xié)同效應(yīng)，從而推動(dòng)未來在大消費(fèi)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額提升。