高途集團(tuán)（NYSE：GOTU，以下簡(jiǎn)稱“高途”）于2025年11月26日發(fā)布了2025財(cái)年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告。整體上看，該公司在報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)收入15.8億元，同比增長(zhǎng)30.7%。同時(shí)，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)虧損與經(jīng)調(diào)整凈虧損分別同比收窄64.6%和69.9%。

在過(guò)去幾年，教育行業(yè)經(jīng)歷了監(jiān)管重塑、供給側(cè)出清和運(yùn)營(yíng)模式重構(gòu)，這個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)估值正在被重新定義。如今，投資者評(píng)價(jià)一家教育公司是否“值得重新定價(jià)”，看重的已不僅是規(guī)模或增速，而是結(jié)構(gòu)性質(zhì)量——用戶生命周期是否可持續(xù)、組織效能是否形成可復(fù)制、經(jīng)營(yíng)效率是否能在增長(zhǎng)和利潤(rùn)之間找到平衡。而高途這一季度的表現(xiàn)，也進(jìn)一步向資本市場(chǎng)證明了它在這些方面所積累的能力。

市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)層面也對(duì)高途的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及未來(lái)潛力表達(dá)了態(tài)度。交銀國(guó)際近日發(fā)布最新研報(bào)，維持對(duì)在線教育公司高途的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并重申5.2美元的目標(biāo)股價(jià)。

生命周期經(jīng)營(yíng)顯成效：收入結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，遞延收入持續(xù)提升

具體來(lái)看，高途的收入在該季度延續(xù)了前兩個(gè)季度的兩位數(shù)的高增速，而從2025財(cái)年前三季度累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司已實(shí)現(xiàn)收入44.6億元，同比增長(zhǎng)41.0%。

要知道教育行業(yè)有相對(duì)明顯的季節(jié)性特征，運(yùn)營(yíng)節(jié)奏和資源投入需要圍繞用戶學(xué)習(xí)需求的周期性做相應(yīng)安排。從單位經(jīng)濟(jì)效益模型（Unit Economics）來(lái)看，其收入與成本結(jié)構(gòu)具有明顯的季節(jié)波動(dòng)，如招生季節(jié)和課程交付時(shí)期的分離，這會(huì)導(dǎo)致不同季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)出現(xiàn)波動(dòng)。

因此，觀察一家教育企業(yè)的健康程度，不能只看單季報(bào)表，而應(yīng)該從全年結(jié)構(gòu)和周期內(nèi)的同比變化判斷其增長(zhǎng)質(zhì)量。高途前三季度的收入數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性信號(hào)——它并不是因?yàn)槟硞€(gè)招生季的短期放量，而是在行業(yè)固有季節(jié)性節(jié)奏之內(nèi)穩(wěn)定抬升，收入曲線整體上移。

但如今，僅靠增長(zhǎng)已經(jīng)很難讓資本市場(chǎng)認(rèn)可，投資者對(duì)教育公司的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生改變。如果說(shuō)早期教育公司依靠投放驅(qū)動(dòng)規(guī)模，那么現(xiàn)在它們已經(jīng)進(jìn)入“用戶生命周期（LTV）經(jīng)營(yíng)”階段——看教育公司不是看它今年能賣(mài)多少課，而是它能不能陪用戶走更長(zhǎng)的路徑。

在高途的這份財(cái)報(bào)中，有一個(gè)頗為關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)該公司遞延收入達(dá)到17.7億元，同比增長(zhǎng)23.2%。

在教育行業(yè)，這組數(shù)據(jù)的含義非常直接：用戶已經(jīng)為未來(lái)課程付費(fèi)。它比單季收入更能反映一個(gè)公司的確定性，是消費(fèi)周期更長(zhǎng)、用戶粘性更高和課程履約能力更穩(wěn)定的信號(hào)。

通常，遞延收入的提升可能來(lái)自兩個(gè)因素，付費(fèi)用戶數(shù)增加以及續(xù)課率提升。從財(cái)報(bào)中數(shù)據(jù)也可以看到，它并沒(méi)有依靠增加市場(chǎng)投入來(lái)?yè)Q取增長(zhǎng)，而是通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、教學(xué)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效率拉動(dòng)，提高了用戶生命周期的長(zhǎng)度。

在此次財(cái)報(bào)中，高途集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO陳向東提到了三個(gè)方向——建設(shè)好老師供應(yīng)鏈、加速AI在教學(xué)與運(yùn)營(yíng)全流程的落地，構(gòu)建覆蓋全生命周期的產(chǎn)品與服務(wù)體系。從商業(yè)本質(zhì)上看，這些投入都是圍繞一個(gè)目的：提高用戶的長(zhǎng)期留存價(jià)值。

對(duì)于教育企業(yè)來(lái)說(shuō)，用戶生命周期的本質(zhì)是“價(jià)值交換”——用戶對(duì)學(xué)習(xí)效果越有信心，停留的時(shí)間就越長(zhǎng)，而高途這次的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)正在說(shuō)明其生命周期經(jīng)營(yíng)已成效斐然。

組織效能提升：經(jīng)營(yíng)費(fèi)用下降，獲客效率提升

從經(jīng)營(yíng)方面來(lái)看，該季度高途經(jīng)營(yíng)費(fèi)用同比下降3.7%，占收比顯著收窄27.6個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)費(fèi)用同比下降1.4%，獲客ROI提升12.8%；研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用占收入比同步下降9.6個(gè)百分點(diǎn)；此外，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出同比收窄近5416萬(wàn)元。這些數(shù)據(jù)意味著，高途經(jīng)營(yíng)杠桿的釋放開(kāi)始呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢(shì)。

經(jīng)營(yíng)杠桿最為重要的調(diào)節(jié)因素事實(shí)上是一家公司的組織效能。

教育企業(yè)的三項(xiàng)核心成本——教師人力、市場(chǎng)獲客、教學(xué)運(yùn)營(yíng)——都具有一定剛性，行業(yè)普遍難以通過(guò)簡(jiǎn)單的人力收縮實(shí)現(xiàn)大幅效率提升。尤其在持續(xù)投入好老師供應(yīng)鏈和業(yè)務(wù)擴(kuò)張的情況下，高途仍能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用占收比的較大下降，說(shuō)明改善來(lái)自于組織效能的提升。

高途集團(tuán)CFO沈楠在財(cái)報(bào)發(fā)布后的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上也進(jìn)一步表示，“本季度，在收入持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，整體運(yùn)營(yíng)效率保持健康發(fā)展態(tài)勢(shì)，體現(xiàn)出我們前期在資源配置優(yōu)化、成本結(jié)構(gòu)打磨及AI賦能業(yè)務(wù)流程上的投入，正在逐步轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)中的結(jié)構(gòu)收益。”

這種結(jié)構(gòu)性收益也給投資者透露一個(gè)信號(hào)，如今高途的組織效能提升已不再是短期優(yōu)化，而是進(jìn)入可持續(xù)的結(jié)構(gòu)化改善周期，因此現(xiàn)金流改善、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用占比下降和獲客效率提升三者才得以同時(shí)發(fā)生。

高途也表示，提出“All with AI, Always AI（AI無(wú)處不在，無(wú)時(shí)不在）”核心戰(zhàn)略后，公司正在以AI賦能推進(jìn)創(chuàng)新與效率提升，繼續(xù)深化AI與業(yè)務(wù)的融合。在團(tuán)隊(duì)成熟度提升和AI賦能流量運(yùn)營(yíng)的雙重驅(qū)動(dòng)下，獲客人效同比提升近20%，為業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)提供了更強(qiáng)支撐。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，引領(lǐng)未來(lái)成長(zhǎng)的穩(wěn)健路徑

用戶生命周期延長(zhǎng)，推動(dòng)了高途收入結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)；組織效能提升，進(jìn)一步帶動(dòng)了整體經(jīng)營(yíng)效率，其最終結(jié)果便是盈利能力與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的改善。本季度，高途的盈利曲線拐點(diǎn)信號(hào)明顯，其毛利潤(rùn)同比提升34.0%，至約10.4億元，毛利率為66.1%；此外，經(jīng)調(diào)整凈虧損率大幅提升29.1個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量決定著高途未來(lái)的成長(zhǎng)路徑，而此次財(cái)報(bào)中的其他指標(biāo)也向資本市場(chǎng)透露出這家公司今后的增長(zhǎng)潛力與確定性。

具體來(lái)看，不僅盈利水準(zhǔn)逐漸修復(fù)，該公司的現(xiàn)金流也處于健康狀況。截至2025年9月30日，高途的現(xiàn)金及等價(jià)物、受限資金與短長(zhǎng)期投資合計(jì)超過(guò)30.4億元，展現(xiàn)出較為穩(wěn)健的資金狀況。

教育行業(yè)天然具有固定成本高、需要長(zhǎng)期投入的特征，且成本季節(jié)性波動(dòng)也會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)造成一定影響。充足現(xiàn)金不僅能提升該公司抗風(fēng)險(xiǎn)性，也為高途在AI教學(xué)體系、師資供應(yīng)鏈建設(shè)、品牌建設(shè)等關(guān)鍵投入提供了持續(xù)保障。

對(duì)投資者而言，現(xiàn)金流能力還意味著公司具備不錯(cuò)的財(cái)務(wù)彈性，可以在維持盈利路徑的同時(shí)，繼續(xù)夯實(shí)產(chǎn)品力與組織競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力。

而另一個(gè)值得關(guān)注的是，高途在財(cái)報(bào)中透露了已啟動(dòng)新回購(gòu)計(jì)劃，在未來(lái)三年回購(gòu)至多1億美元價(jià)值的股票。

事實(shí)上，雖然回購(gòu)本身不決定長(zhǎng)期價(jià)值，但回購(gòu)背后的判斷卻給市場(chǎng)傳遞了明確信號(hào)：管理層認(rèn)為未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的結(jié)果明顯高于當(dāng)前市值。從投資邏輯看，這通常出現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部對(duì)未來(lái)幾年的經(jīng)營(yíng)可見(jiàn)性足夠高時(shí)。

此外，雖然高途對(duì)于第四季度的收入指引增速將回落至17.2–18.7%區(qū)間，但這并不意味著增長(zhǎng)動(dòng)力減弱。相反，它反映出一家教育公司從規(guī)模擴(kuò)張期進(jìn)入質(zhì)量經(jīng)營(yíng)期的路徑——降低投放強(qiáng)度，提高用戶生命周期長(zhǎng)度，把組織能力與增長(zhǎng)節(jié)奏重新匹配。

沈楠也在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，在增長(zhǎng)策略上，高途始終以單位經(jīng)濟(jì)模型的健康性為前提，為處在不同發(fā)展階段的業(yè)務(wù)設(shè)定不同的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。這些策略的本質(zhì)是要求每一項(xiàng)投入必須能夠帶來(lái)可驗(yàn)證的回報(bào)，無(wú)論體現(xiàn)在利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)韌性還是用戶長(zhǎng)期價(jià)值。

“我們希望組織能力在質(zhì)量積累中成長(zhǎng)，用經(jīng)營(yíng)效率而不是速度，決定增長(zhǎng)節(jié)奏與空間。”她說(shuō)。

中國(guó)教育行業(yè)在經(jīng)歷監(jiān)管矯正與市場(chǎng)周期之后，已經(jīng)進(jìn)入以產(chǎn)品力、教學(xué)效果與組織效率為主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)階段。高途第三季度財(cái)報(bào)里突出的三個(gè)方面——生命周期、組織效能和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量——事實(shí)上就是一種整體結(jié)構(gòu)化向好的信號(hào)。未來(lái)能否讓這三條曲線持續(xù)向上，將決定這家公司是否有能力進(jìn)入市場(chǎng)估值的新臺(tái)階。