來源：東哥解讀電商
作者：金珊

外賣三巨頭中，美團的財報終于出爐了。這場外賣大戰(zhàn)把美團打入虧損，美團無疑是三家中最受傷的公司。

11月28日港股盤后，美團發(fā)布了業(yè)績公告。2025年Q3美團總收入955億元，同比微增長2%；期內(nèi)利潤從去年同期的盈利129億元，轉(zhuǎn)為虧損186億元。

因為需要補貼維持份額，該收的沒有收，實際美團的take rate在下降。

業(yè)績一覽：三年來首次季度虧損

2025年Q3，美團總收入為955億元，與2024年同期的936億元相比，小幅增長2.0%。

兩大分部表現(xiàn)上，核心業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，新業(yè)務(wù)增長強勁。核心本地商業(yè)包括外賣、到店、閃購等，收入674億元，同比下滑了2.8%。其中配送服務(wù)230億元，同比下滑17.1%；傭金264億元，同比增長1.1%；在線營銷服務(wù)142億元，同比增長5.7%；其他服務(wù)及銷售39億元，同比增長84.9%。

新業(yè)務(wù)包括小象超市、Keeta等等，收入280億元，同比增長15.9%，其中傭金16億元，同比增長101.0%；在線營銷服務(wù)1億元，同比增長15.3%；其他服務(wù)及銷售262億元，同比增長12.9%。

利潤轉(zhuǎn)虧的主要原因在于成本與費用的大幅增加。

銷售成本同比增長23.7%至703億元，占收入比例高達73.6%。增長主要由于騎手補貼提高、即時配送訂單量增加以及海外業(yè)務(wù)擴張所致。

銷售及營銷開支同比激增90.9%至343億元，占收入比例升至35.9%。這主要是為了應(yīng)對外賣行業(yè)的激烈競爭，公司大幅增加了推廣、廣告和用戶激勵的投入。研發(fā)開支同比增長31.0%，主要源于公司在人工智能（AI）領(lǐng)域的投入增加以及雇員薪酬開支上升。一般及行政開支30億元，同比增長5.7%。

然而，在收入微增的同時，公司的盈利能力出現(xiàn)嚴重下滑。經(jīng)營利潤從去年同期的盈利137億元，轉(zhuǎn)為虧損198億元。期內(nèi)利潤也同樣從去年同期的盈利129億元，轉(zhuǎn)為虧損186億元。這反映出公司在當(dāng)季面臨著巨大的盈利壓力。

總體來看，美團在2025年Q3陷入“增收不增利”的困境。盡管新業(yè)務(wù)和部分核心業(yè)務(wù)交易量仍在增長，但異常激烈的市場競爭，尤其是在外賣領(lǐng)域，迫使公司投入巨額補貼和營銷費用以維持市場地位和用戶黏性，這直接侵蝕了利潤空間，導(dǎo)致核心業(yè)務(wù)由盈轉(zhuǎn)虧。公司預(yù)計，由于市場競爭持續(xù)白熱化，2025年Q4的經(jīng)營虧損趨勢將會延續(xù)。

為保住份額，大額補貼

在外賣和到店業(yè)務(wù)上，美團的壓力重重。

包含外賣、閃購在內(nèi)的核心本地商業(yè)收入竟然陷入了負增長。意味著為了維持市場份額，已不得已增加了大幅補貼，特別是在騎手的配送收入上做出了讓步。

海豚研究計算，假設(shè)單筆配送收入持平，核心本地商業(yè)隱含的運費減免就花費了超90億元。

最終從財報電話會議上公布的數(shù)據(jù)來看，美團目前是守住了中高端的市場份額。但可以預(yù)見的是，低端市場被京東和阿里用補貼拿走了不少。

10月到11月行業(yè)補貼水平和夏季峰值相比回落，特別是雙11促銷接受后。近期的市場份額與訂單量已經(jīng)出現(xiàn)回升，在中高客單價訂單領(lǐng)域保持領(lǐng)先。客單價15元以上的訂單GTV占比超過三分之二，30元以上訂單占比約70%，平均凈客單價高于其他平臺。

“外賣價格戰(zhàn)本質(zhì)上是低質(zhì)量低水平的惡性競爭，我們堅決反對。”美團管理層認為，單純依賴補貼的規(guī)模擴張不可持續(xù)。

虧損已經(jīng)見頂，但是四季度外賣業(yè)務(wù)仍然承壓。“我們將進行必要投入以維持領(lǐng)導(dǎo)地位，但不會參與價格戰(zhàn)，根據(jù)競爭態(tài)勢動態(tài)調(diào)整資源，持續(xù)強化服務(wù)體驗與運營效率優(yōu)勢。”管理層提到。

核心本地商業(yè)的廣告收入也出現(xiàn)放緩，說明美團到店業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了增長的壓力。淘寶也上線了高德掃街榜。推測美團應(yīng)該是在到店方面也做出了優(yōu)惠，減少對商家收取的費用。

在美團看來，到店業(yè)務(wù)和競爭對手有明顯的差異。高德地圖主要是導(dǎo)航工具，難培養(yǎng)用戶主動搜索的心智。

美團的應(yīng)對措施主要有三項，首先是增加優(yōu)質(zhì)榜單，包括“必吃榜”、“黑珍珠”等，并且增加垂直榜單吸引優(yōu)質(zhì)的流量；其次是追求真實評價，用大數(shù)據(jù)去重，屏蔽一場的評價；還有提升消費體驗，推出“到店預(yù)約”等產(chǎn)品。

海外方面，歷時29個月，Keeta于今年十月首次實現(xiàn)單月盈利。

京東挑起了外賣大戰(zhàn)，原本是為電商業(yè)務(wù)賺流量，沒想到最后受益最大的是阿里。美團為了保市場，導(dǎo)致了巨幅虧損。阿里巴巴降補貼，美團可能會少虧一點。

美團是外賣大戰(zhàn)中受損最嚴重的一家。因為京東目前體量和另外兩家相比很小。阿里原本也是虧損，已經(jīng)花了很多錢，現(xiàn)在的投入多虧幾個億，影響不大。

整個戰(zhàn)爭發(fā)生在美團的核心業(yè)務(wù)上，所以受到的沖擊非常大。利空出盡后，美團接下來可能會進一步鞏固好自己的優(yōu)勢，拿回自己的份額，但這勢必需要一段時間恢復(fù)。

參考資料：1.華爾街見聞：美團電話會：虧損已見頂，進行必要投入以維持領(lǐng)導(dǎo)地位，但不會參與價格戰(zhàn)