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林清軒IPO按下暫停鍵

《美浪》獲悉，今日（11.29），港交所官網顯示：上海林清軒生物科技股份有限公司（下稱“林清軒”）的上市申請狀態已變更為“失效”，原因系其遞交招股書已滿六個月仍未完成聆訊。

今年5月29日，林清軒首次向港交所遞交招股書，擬在主板上市，中信證券、華泰國際擔任聯席保薦人。

招股書顯示，林清軒定位為“高端國貨護膚品牌”。若成功上市，有望成為港股“國貨高端護膚第一股”，也被視作新一輪國貨美妝沖擊資本市場的代表案例之一。

按照港交所相關流程，企業遞表后如在六個月內未完成上市聆訊或掛牌，相關申請將自動失效；其后約三個月內，發行人可通過更新財務數據及補充資料“續表”，延續本輪審核進程，否則將被視為放棄本次申請。

值得一提的是，今年8月初，中國證監會在公布的境外發行上市備案補充材料清單中，對林清軒提出進一步說明要求，重點圍繞五個方面：

一是近12個月新增股東股權轉讓的定價依據、差異原因及相關所得稅繳納情況，及是否涉及未備案的私募基金股東；

二是旗下App、小程序、公眾號等業務的個人信息收集、使用與數據規模；

三是其欠繳社會保險及住房公積金的具體情況、虛假宣傳行政處罰后的整改情況及合規影響；

四是業務是否觸及最新外資準入負面清單中的限制領域；

五是擬參與“全流通”的股東股份是否存在被質押、凍結或其他權利瑕疵的情形。

彼時，市場一度認為，虛假宣傳事件暴露了林清軒“高營銷投入撬動高端心智”的商業模型承壓，品牌所依賴的高端敘事也因此被重新審視。

與此同時，今年618、雙11等大促周期中，國貨美妝整體表現不振，行業景氣度走弱，使資本市場對新消費品牌的估值預期與風險偏好進一步收緊。

在這樣的雙重背景下，林清軒的赴港IPO也被視作存在不小的不確定性。

當然，除了企業自身的經營與合規因素，林清軒此次招股書失效，也與港股今年上半年遞表企業激增、審核資源偏緊的客觀環境相關。

更現實的問題是：在消費下行，國內美妝市場整體承壓的大背景下，林清軒還能夠在后續交出足以支撐其“第一高端國貨護膚品牌”定位的答卷？

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從手工皂到山茶花，林清軒的高端國貨夢

如果把時間撥回到2003年，林清軒的起點其實遠比今天的“高端國貨”形象要樸素得多。

那一年，非典席卷全國，彼時代理著五十多家外資化妝品牌門店的孫來春遭遇了職業生涯最突如其來的危機：外資撤離、門店停擺、供貨鏈條全面中斷。正是在這段“必須自救”的窗口期，他決定不再依賴進口品牌，來到上海創立了“林清軒”——名字取自他高中時代的文學社筆名。

品牌最早的產品也極具草根氣質：孫來春和哥哥在廚房里，用電飯煲熬出第一鍋手工皂。那時候的林清軒，還談不上品牌，更像一間靠理想支撐起來的小作坊。

談及來時路，孫來春一度淚灑直播間

真正改變品牌命運的，是2012年的一次偶遇。孫來春在公開采訪中談到，一次去客家山區的造訪，偶遇到使用山茶花油的老奶奶，其因長期涂抹當地特產山茶花籽油，皮膚狀態遠超同齡人，未出現明顯皺紋。這讓孫來春意識到：中國自己的植物油脂，可能藏著被忽視的護膚價值。

屬于林清軒山茶花的相關研究由此被正式啟動。

品牌22周年，林清軒舉辦山茶花藝術節

2014年，第一代山茶花精華油問世，2016年，“山茶花潤膚油”的銷售占比從最初的不足0.1%，上漲到5%，孫來春決定砍掉所有平價線，全面轉向高端...

至今，這款精華油已經迭代多代，累計銷量突破3000萬瓶，在面部精華油品類中連續11年全國銷量第一，林清軒幾乎以一己之力把“精華油”拉成了一個獨立賽道。

林清軒招股書數據顯示，2024年，山茶花精華油帶來約4.47億元收入，占總營收的37%，這種高度集中的大單品結構，直接反映在毛利率上。

2022–2024年，林清軒的整體毛利率分別為78.0%、81.2%、82.5%，在國貨美妝陣營里，這就是第一梯隊的表現。再加上500元以上的精華油客單價，林清軒在國貨里的位置，被一步步推高。

但高毛利的另一面，是同樣高企的營銷投入。2022–2024年，林清軒三年合計營銷支出約7.6億元；同一時期的研發投入合計仍不足1億元。

換句話說，在品牌最關鍵的沖刺階段，營銷的權重遠高于科研，品牌聲量的擴張速度，快于產品體系的成長速度。

過去三年里，林清軒的增長更多來自：更密集的直播、更強的渠道滲透以及更高頻，更激進的品牌傳播。

其中，“線上＋門店直播間”的OMO模式，是林清軒數字化轉型的關鍵一步，林清軒把門店變成了“線下體驗＋線上銷售”的雙重陣地。

這一套打法確實帶來了增長，2024年線上收入占比達到近六成，品牌聲量也在那段時期被推向頂峰...但與此同時，品牌也不得不為此承擔風險。

過去數年，林清軒屢次因過激的宣傳而遭到監管處罰，盡管處罰金額不大，但對于欲與國際巨頭爭奪高端市場的林清軒來說，虛假宣傳的定性意味著“高端護膚”的敘事就會產生裂縫，品牌多年積累的心智也可能因此被重新審視。

尤其是在今年年初，林清軒因為使用了帶有“山茶花抗老修護專家”“抗衰”等字樣的廣告，未能提供有效的功效驗證依據，被北京朝陽區市監局按虛假宣傳的性質進行了處罰。

某種程度上，這正是林清軒模式的雙面性。依靠大單品、高毛利和密集傳播，品牌確實完成了國貨護膚在高價位段的突破；但同樣因為過度集中、過度放大，品牌的整體表現就會更容易受到影響。

高端化，并不單只是價格帶的上移，更需要品牌能力的整體提升，無論上市何時重啟，這些問題都擺在那里，并且比“是否成功上市”更決定品牌的下一程。