北京
曾高喊“活下去”的萬科，如今在真正的生存危機中摸索前行。20億元債券展期，擊穿的不僅是市場信心，更是一個時代的信任基礎。
2025年12月初，資本市場的寒風格外刺骨。萬科的多只債券如同斷線風箏，連續多個交易日大幅下挫。
12月4日，“21萬科06”跌超22%盤中臨停，“21萬科04”跌超17%，這場從債市到股市的“雙殺”背后，是一場關乎企業生存的危機正在上演。
市場對萬科的流動性擔憂已從“預期”走向“現實”。
尤其市場傳言的小作文，要求不得無限制兜底和市場化處置的傳言，讓萬科本就風雨飄搖的近況更加雪上加霜。
從“優等生”到“求生者”
萬科曾是房地產行業的“優等生”，早在2018年就喊出“活下去”的預警。
如今，這家擁有深鐵國資背景的房企巨頭，卻因20億元中期票據展期公告陷入輿論漩渦。
這場危機的起點頗具戲劇性。
9月18日，身兼深鐵集團和萬科董事長的“雙料掌門”辛杰，在深圳一場會議中被直接帶走調查。這位深圳國資派駐的“救火隊長”，曾主導深鐵向萬科提供超259億元低息借款，他的突然缺席導致萬科債務談判停滯，公司內部決策一時陷入真空。
更為嚴峻的是，萬科的財務危機已浮出水面。
萬科短期借款231億，一年內到期負債1347億，而現金僅693億，資金缺口高達885億。
深鐵從“白衣騎士”到理性博弈者
深圳地鐵集團作為萬科第一大股東，曾是市場信心的重要支柱。
但深鐵自身的壓力也與日俱增——2024年因萬科虧損494.78億元，深鐵確認投資虧損334.61億元，幾乎抹平過去五年利潤。
深鐵對萬科的支持模式正在發生重大轉變。
2025年11月新增的借款，不再是無條件信用貸，而是要求萬科拿萬物云股權、核心投資性房地產做抵押，并明確了還款期限。
這標志著深鐵從“無條件兜底”轉向基于風控的商業決策。
市場傳言甚囂塵上，稱深鐵不能再無限制為萬科輸血。這些傳言并非空穴來風，隨著新任董事長黃力平上任，討論市場化處理債券問題的呼聲日益升高。
與前任董事長辛杰全力支持的態度相比，新領導層更傾向于用市場化方式化解債務問題，這成為相關債券價格出現明顯下跌的重要原因之一。
深鐵與萬科的權力真空
辛杰失聯事件尚未平息，萬科原總裁祝九勝也被采取刑事強制措施。
這位曾執掌中國頭部房企的“財神爺”，從建行深圳分行副行長到萬科總裁，從年薪千萬到自愿領月薪1萬，再到身陷囹圄，人生軌跡急轉直下。
祝九勝的倒下暴露了房企高管的“高危性”。
過去十年，地產行業野蠻生長，高管們靠高杠桿、快周轉賺得盆滿缽滿，但如今潮水退去，規則已變。
辛杰和祝九勝的軌跡高度重疊——辛杰2022年從深圳地鐵調任萬科董事長，祝九勝2025年1月辭職，9月辛杰被查，10月祝九勝落馬。這不僅是個人命運的交織，更折射出一個時代的轉折。
辛杰手握深鐵對萬科巨額借款審批權，以及深圳國資資源調度通道，這兩大“生命線”突然中斷，使得銀行、合作方緊急剎車，萬科內部決策全面停滯。
信任崩塌的多米諾骨牌
萬科一筆20億元境內債尋求展期的消息，將這家曾被視為“行業優等生”的房企推至風暴中心。
當連萬科都開始尋求債務展期，房地產行業的信用底線究竟在哪里？
更令人擔憂的是，這種恐慌情緒正在蔓延。
萬科的困境不是個案，而是整個行業的縮影。
2022年以來，中國房地產行業告別“高周轉、高負債、高利潤”的“三高”模式，進入深度調整期。
萬科事件讓市場意識到政府可能不會為房企債務“埋單”，“隱性剛兌”預期被徹底打破。這不僅是一家企業的危機，更是中國房地產行業轉型陣痛的集中寫照。
行業寒冬中，萬科管理層表示將“全力以赴爭取妥善化解到期債務”。但時間已然不多——12月10日債權人會議的表決結果，12月15日到期的20億元中票能否成功展期，將是決定萬科短期命運的關鍵節點。
萬科的生存之戰，不僅是一場企業自救，也是整個行業走向的試金石。在這個房地產高杠桿時代終結的轉折點上，萬科的每一步都牽動著市場神經。
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