這兩天的超重磅會議透露出什么信號

截止目前，會議對明年的財政和貨幣的大致定調已經有了，在最重要的中央經濟工作會議之前，我先對截止目前為止的已有信息做一個解讀。

在解讀之前，我們先對現狀做個梳理。

從去年四季度到今年三季度，名義GDP增速和實際GDP增速都是逐季放緩的，但股市卻走出了一波牛市。

如何理解股市和基本面相背離的現狀？

我們之前解釋過，股市不是基于當下的經濟現狀，而是基于對未來經濟的預期，去提前下注。

而對于未來預期的關鍵，就在于放水數據。

針對這一點，我們先看三個重要的時點：

1 去年12月，上面時隔16年首次定調貨幣“適度寬松”，我們確定了股市的基本支撐（可點擊當時發文： ）。

參考上一次2008年的定調寬松，之后2009年也同樣走出了股市的牛市。

2 今年7月初，我們觀察到金融數據爆發，于是做出了“全面牛市”的判斷 （點擊：）。

3 11月13日晚發布數據，我們發現放水數據不及預期，并于第二天中午在知識星球做了提醒，該數據引發市場擔憂，市場隨后開始向下震蕩。

可以看到，整個大盤走勢，從基本面的角度，都是圍繞放水來展開的。

那么，放水數據由什么來決定？

有三大部門！

分別是居民，企業，以及政府部門。而在前兩者暫時乏力的情況下，我們主要就依靠后者的發債。

整體的社融規模，以及M2增速，都是靠后者來支撐。

所以整個資產市場關注的重點問題就在于，明年到底怎么發債？有沒有個說法。

而這個說法要等到后續的中央經濟工作會議結束后，才會有表述出來 （會議后 星球會發文解讀）。

但截止到目前為止的會議表述，已經可以消除一部分的不確定性。

明年經濟工作要堅持穩中求進、提質增效，繼續實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節力度，切實提升宏觀經濟治理效能。

如上文，已經定調，財政政策會更加積極，貨幣政策會適度寬松。這個消除了我們之前擔憂的意外之變（點擊：）。

也就是，貨幣表述并沒有回到“穩健”，而是維持繼續寬松，財政也會繼續發債。那么，這會構成對股市的支撐力量。

翻譯一下就是：

對于持股者來說，現在雖然基本面還不能說起來了，但刺激的預期還在，要是未來的刺激能生效，能把經濟和企業業績都拉起來，而我現在又把股票賣了，豈不是給他人做嫁衣。正是這種預期，構成了股市的對賣出維持謹慎的支撐力量。

但是也需要注意到，本次相比2024，表述中增加了跨周期的說法。所謂跨周期，就是要從更長遠的目標去看問題（ 大規模刺激的緊迫性沒那么高 ），刺激力度要邊走邊看。

總結來說，就是刺激還是會維系，但程度上也不會超預期。

所以，截止到目前已獲知的信息，我們短期對股市維持震蕩觀點。具體還要看接下來的會議，對發債的安排到底是怎么表述的。

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