卡諾普IPO：焊接機器人龍頭盈利艱難，押注人形機器人就能破局？

2025年以來，機器人賽道火熱，延伸至二級市場，大有烈火烹油之勢。

趁風口，國產機器人企業蜂擁IPO，銀莕財經粗略統計，截至目前，已有10余家機器人產業鏈上企業成功登陸港股（包括A+H雙上市的企業，下同），另有30余家排隊等待。成都卡諾普機器人技術股份有限公司（以下簡稱“卡諾普機器人”）即是其中之一。

根據公司招股書，公司手握全棧自主技術，不僅以2024年焊接機器人收入穩居國內制造商榜首，更是當年中國最大的焊接機器人出口商，產品覆蓋250余個國內城市與40多個海外國家。

不過，銀莕財經注意到，這份承載著“細分龍頭”期待的IPO申請，一邊是機器人賽道的黃金期，另一邊卻是其盈利斷崖下滑、海外遇挫等現實壓力。

01 細分龍頭卻盈利艱難，凈利靠政府補助

回溯來看，卡諾普機器人一路走來，算是踩準了行業發展節奏。

2012年成立后，公司初期聚焦機器人控制器及電氣系統研發，憑借技術優勢迅速切入比亞迪、富士康等標桿客戶供應鏈，短短幾年便積累200余家客戶，奠定規模化發展基礎。

2017年，創始人朱路生團隊預判行業趨勢，認為控制器市場或將隨整機企業技術整合而萎縮，遂啟動戰略轉型，于2018年推出首款完整機器人產品，正式進軍整機制造領域。

這一轉型恰逢機器人行業黃金發展期。根據弗若斯特沙利文數據，中國工業機器人市場規模從2020年的315億元增至2024年的467億元，復合年增長率達10.4%；全球市場規模同期從740億元擴至1016億元，年復合增長8.3%。

同時，本土替代趨勢顯著增強，國內企業憑借成本優勢與本土化服務，逐步打破海外品牌壟斷。

根據公司的說法，截至最后實際可行日期，公司已構建覆蓋工業機器人、協作機器人、具身智能機器人的三大產品矩陣，擁有70余個型號產品，服務超500家客戶，國內網絡覆蓋250余個城市，產品出口至40多個國家和地區，是2024年中國最大焊接機器人出口商。

然就經營數據來看，雖為行業細分龍頭，但其營收規模偏小；且在營收保持增長同時，盈利卻呈現“斷崖式”下滑。

2022-2024年及2025年上半年，公司分別實現營業收入1.97億元、2.22億元、2.34億元、1.56億元，2023年、2024年同比增速分別為12.69%、5.41%，增長態勢趨于平緩；同期，公司歸母凈利潤卻呈現劇烈波動，分別錄得2826.5萬元、168.8萬元、-1294.4萬元、843.8萬元，2023年、2024年同比下滑94.03%、866.82%。

更為艱難的是，這家細分行業龍頭的盈利能力實際高度依賴政府補助。2022年至2024年間，卡諾普累計獲得政府補助7118.1萬元，若扣除政府補助，公司實際的凈利潤累計虧損5417.2萬元。2025年上半年，公司再獲得574.2萬元政府補助，在補助加持下也才實現了843.8萬元的盈利。后續，這種羸弱的自主盈利能力能否持續，目前還只能打個問號。

盈利惡化的同時，公司現金流狀況亦不容樂觀，經營活動現金流凈額連續兩年凈流出。2022-2024年，公司經營活動現金流凈額分別為2670.2萬元、-3088.1萬元、-1775.6萬元，近兩年累計凈流出超4800萬元，或導致公司資金鏈承壓。

作為技術驅動型企業，卡諾普機器人的研發投入與專利結構則暴露出潛在短板。2022-2024年及2025上半年，公司研發費用分別為3385.4萬元、3597.2萬元、3599.4萬元、1806.1萬元，研發費用率雖維持在較高水平，分別為47.8%、45.0%、38.2%、38.2%，但專利質量與數量的匹配度明顯不足。

截至招股書披露日，公司累計擁有297項專利，其中發明專利僅62項，占比約20.88%，其余多為實用新型與外觀設計專利。對比A股同行機器人（300024.SZ），其專利總計1957項，其中發明專利高達879個，占總數的44.92%。

值得一提的是，公司在合規性層面存在明顯瑕疵，社保與公積金欠繳問題逐年加劇。2022-2024年及2025年上半年，公司社保及公積金未繳差額分別為810萬元、1100萬元、1360萬元、1460萬元，呈現逐年遞增趨勢。對此，公司只是以“無大規模投訴”為由進行解釋。

02 人形機器人布局尚待兌現，海外收入銳減

實際上，攤開來看，卡諾普機器人凈利潤的下滑與其業務端的疲軟息息相關，疊加在新興賽道布局稍顯滯后，進一步制約了其增長空間。

MIR數據顯示，受整體制造業企業生產預期下降、市場需求收縮等因素影響，工業機器人面臨著一系列的增長壓力，市場仍處于去庫存和行業淘汰賽的關鍵階段，2024年中國工業機器人市場銷量達29.4萬臺，同比2023年僅實現3.9%的微增。

從產品結構來看，焊接機器人是公司的核心收入來源，2022-2024年及2025年上半年，焊接機器人收入占比分別為63%、56.1%、52.2%、55%，長期維持在50%以上，且其中六軸機器人貢獻超8成，產品集中度極高。

下游應用領域同樣存在單一化問題。公司金屬及機械加工行業收入占比長期居首位，2024年雖以該領域收入位列國內企業第一，但過度依賴單一行業意味著其業績易受行業周期性波動影響。

傳統賽道增長乏力，卡諾普機器人轉而押注機器人新興賽道——人形機器人，但該布局尚待兌現。早在2022年，公司就推出首款具身智能機器人，但該業務營收一直未能形成規模。招股書顯示，該業務營收從2022年601萬元增至2024年988萬元；2025年上半年營收673萬元，同比增速40.4%。但就營收占比而言，三年來一直在3.1%-4.3%區間。

反觀同行山東未來機器人技術有限公司，其已于8月20日簽署全球首例萬臺具身智能人形機器人訂單協議，預計2026年底至少交付1萬臺面向家庭康養的具身人形機器人。

換句話說，在焊接機器人市場競爭日益加劇的背景下，公司若不能加快新興產品商業化進程，可能面臨掉隊的風險。

面對國內市場的增長困境，機器人企業紛紛將目光瞄準海外，卡諾普機器人也不例外。2022-2024年及2025上半年，公司海外收入分別為3073.4萬元、4214.6萬元、2460.3萬元、1423.1萬元，占比為15.6%、19.0%、10.5%、9.1%。其中的2023年和2024年，公司海外收入變動分別為+37.13%、-41.62%，公司海外市場拓展陷入“增收后銳減”的局面。

盡管公司在2025年3月啟動歐盟CE認證，6月馬來西亞子公司開業，試圖完善海外布局，但截至遞表時，海外服務體系仍未形成，明顯缺乏本地化的技術支持與銷售網絡。此次港股IPO，公司也擬使用募資加碼海外，招股書中明確，“募資將用于深化及鞏固公司與現有客戶的合作關系、國內市場品牌建設及海外市場拓展。”

03 上市前夕兩股東清倉離場，募資擴產消化存疑

在業務結構單一、海外拓展乏力等背景下，卡諾普機器人股東在上市前夕清倉離場，同樣耐人尋味。

今年10月，在向港交所遞表前，公司股東新余榫卯與姜潔選擇清倉離場：新余榫卯將共計82.09萬股均分三份分別轉讓給成都成華產業振興股權投資基金合伙企業（有限合伙）、上海張科垚坤創業投資合伙企業（有限合伙）及成都錦成音樂科技產業股權投資合伙企業（有限合伙），總轉讓金額2462.72萬元；姜潔轉讓64.12萬股給揚州齊芯創力三號股權投資合伙企業（有限合伙），轉讓金額1994.93萬元。

此外，公司此次赴港上市還擬使用募資擴產能，同樣值得關注。

數據顯示，2022-2024年及2025年上半年，公司設計產能以每年500臺的速度增長，產量逐年遞增，但產能利用率則逐年下滑，分別為82.5%、77.8%、76.0%、75.0%。

在此情況下，公司計劃募資“提升制造能力”，雖未明確新增產能具體是多少，但有鑒于此前每年新增產能后產能利用率下降的情形，IPO募資擴產的產能消化同樣存疑，可能導致產能進一步閑置，增加固定資產折舊成本。

（卡諾普機器人產能產量與利用率情況，來源:招股書）