導語：

2025年末，港交所的招股書披露名單中再次出現了一個熟悉的名字：Soul。這已經是這家以“靈魂社交”著稱的公司，自2021年以來第四次向上市發起沖擊。

Soul的故事仿佛在不斷“刷新”：從最初描繪的“社交元宇宙”，到今天主打的“AI+沉浸式社交平臺”，敘事的核心隨著技術風潮幾經轉變。

回頭看，與它同期憑借一個創新點子崛起的“古典”社交應用們，大多已經上市或悄然退場。

在這樣的背景下，Soul為何依然執著？它的這次嘗試，能否為這一代互聯網社交產品的資本化征程，真正畫上一個句號？

主筆 / Ying

文章架構師 / 佳佳

出品 / 巨頭財經

01

進化之路：

從“靈魂樹洞”到“AI綠洲”

社交平臺Soul的創立源于創始人張璐的一個敏銳且樸素的洞察——為年輕人提供“一個能讓人無壓力傾訴情緒”的產品。

2016年，當社交領域被微信、QQ等熟人社交和陌陌、探探等顏值社交平臺瓜分時，Soul以“不看臉”、靈魂社交”的差異化定位切入市場。

早期的Soul注重興趣匹配，用戶通過MBTI測試和“引力簽”構建興趣標簽，平臺算法則據此勾勒用戶的興趣圖譜，讓無論是ACG、漢服還是說唱愛好者，都能精準匹配到同好。這一獨特設計，使Soul迅速成為備受年輕人青睞的“靈魂樹洞”。

這種反潮流的社交打法成效顯著，為Soul積累了扎實的早期用戶基礎。平臺用戶規模增長迅猛，至2020年，其月活躍用戶數（MAU）已攀升至2080萬。

隨著用戶規模擴大，探索可持續的商業模式成為必然。

2021年，Soul首次沖擊美股，喊出“社交元宇宙”口號，強調虛擬身份與沉浸式互動，然而，這一敘事并未能成功打開資本市場的大門。

2023年底，隨著人工智能浪潮席卷，公司從追逐風口轉向深耕技術，全面押注人工智能。其自研大模型“Soul X”正式上線，自此，平臺戰略從略顯縹緲的“社交元宇宙”，轉向了更具技術質感與時代風口的“AI+沉浸式社交平臺”。

AI的注入，被Soul視為破解增長與商業化難題的核心引擎。

Soul X情緒價值大模型能通過多模態數據讀懂用戶情感，讓匹配更精準；同時，AIBooster等創新功能可以幫助用戶生成互動內容，有效降低了社交門檻。

2024年，Soul進一步推出了全新的交互對象與消費場景——“虛擬伴侶”。

它擁有獨立人設的AI角色，能夠與用戶進行高度擬人化的深度對話，甚至可以接受虛擬禮物，迅速積累了大量人氣，頭部虛擬形象已收獲百萬粉絲。

技術路徑的成功開辟為Soul帶來了實打實的市場地位與商業回報。

根據其招股書，截至2025年前8個月，Soul在“AI+沉浸式社交”賽道中，多項核心指標如日均活躍用戶（DAU）、日人均啟動次數及新用戶30日留存率均位居行業前列，被視為轉型標桿。

這條以AI技術驅動的路徑，也為“孤獨消費”開辟了一條直接且高效的變現路徑。

02

商業模式解構：

“情緒價值”煉金術

當Soul將自身定義為“情緒價值”平臺時，其商業模式的本質也隨之清晰：它系統性地將Z世代強烈的“被理解、被陪伴”的情感需求，提煉為一系列可規模化的虛擬消費。這套獨特的“情緒煉金術”，構成了Soul最堅實的財務底牌。

具體來看，Soul的收入結構高度聚焦且路徑清晰。根據招股書，2025年前8個月，平臺高達90.8%的收入來源于“情緒價值服務”，這項核心服務又可細化為兩大支柱：

一是虛擬物品與會員特權。用戶通過購買“Soul幣”，為虛擬形象（Avatar）購置裝扮，或向聊天對象贈送虛擬禮物以表達心意。同時，付費會員（如“超級星人”）能獲得加速匹配、專屬標識等特權。

二是AI驅動的增值服務。包括AI濾鏡、AI作曲等趣味道具，以及更核心的AI推薦特權和與“虛擬伴侶”的深度互動。AI的深度融入，標志著其從“人與人的社交平臺”向“人機共生的情感空間”延伸。

雙重引擎驅動下，Soul的變現效率突出。其每名付費用戶的月均收入（ARPPU）從2020年的43.5元，一路攀升至2025年前8個月的104.4元，付費價值穩步提升。

盤古智庫高級研究員江瀚指出，Soul已成功構建了以AI驅動的情緒價值服務為核心的差異化壁壘，并將情感需求轉化為了可貨幣化的服務產品。

支撐這套高價值商業模型的，是一個超高粘性的用戶社區。招股書顯示，Soul日均活躍用戶（DAU）中，Z世代占比高達78.7%，他們是情緒消費的主力軍。這些用戶平均每天在Soul上停留超過50分鐘，發送約75條私信，月均三個月用戶留存率高達80%。

弗若斯特沙利文報告也證實，Soul在用戶日均啟動次數、新用戶留存率等多個維度，位居中國AI+沉浸式社交平臺首位。這形成了一個“體驗-數據-模型優化-更好體驗”的增長飛輪。

最終，財務數據驗證了這條“情緒價值”變現路徑的可行性。Soul的營收從2022年的16.67億元穩步增長至2024年的22.11億元，復合年增長率超過15%。

更重要的是，Soul自2023年起實現了經調整凈利潤的轉正，并在2025年前8個月達到2.86億元，同比增長73%。毛利率長期穩定在80%以上的高位，展現出了優異的盈利潛力。

03

四闖IPO：

一場不能輸的成人禮

Soul的上市之路，從2021年到2025年，歷經四次遞表，故事幾經改寫。

2021年5月，首次遞表納斯達克僅一個月，就因中概股監管環境變化和“潛在資本運作機會”暫停上市。

2022年轉向港股，2023年更新招股書卻因盈利模式不成熟、敘事邏輯未達預期，導致申請材料失效。

直到2025年11月第四次遞表，手握連續盈利、AI落地的硬實力，才讓這場闖關多了幾分確定性。

此次沖刺上市對Soul而言極為關鍵，一個現實的驅動來自其財務報表。

根據招股書，截至2025年8月底，公司賬上有一項約124億元的“可贖回股份”負債。這類安排通常與上市時間掛鉤，成功上市，能將這筆潛在的壓力轉化為普通的公司股權，從而優化資本結構，為未來在AI研發和業務拓展上的投入騰出更大空間。

即便成功上市，擺在Soul面前的仍是通往未來的漫漫長路，它需要持續探索新的方向。

首先是如何實現高質量的增長。平臺的月活躍用戶數在2021年觸及3160萬的階段性高點后，增長步伐趨于平緩。據最新財報數據，2025年前八個月的平均月活維持在2800萬左右。

在互聯網用戶整體規模見頂的大環境下，Soul面臨的課題已不再是簡單的用戶數量擴張，而是如何借助AI等創新，更深入地服務于現有用戶，提升每個用戶在平臺上的體驗與價值。

其次，是商業模式的持續進化與發展的規范性。

當前，虛擬禮物和會員服務貢獻了Soul超過90%的收入，這充分驗證了其核心商業路徑的有效性。面向更遠的未來，開拓更豐富的收入來源，是公司追求穩健發展的長期課題。

同時，作為一個鼓勵深度交流的社交平臺，Soul在數據隱私保護和社區氛圍建設等方面，始終需要投入巨大精力，以應對行業日益精細和規范的管理要求。

值得關注的是，Soul的探索之路并非獨行。騰訊作為持股49.9%的重要戰略伙伴，與米哈游等長期投資者的支持，為公司提供了堅實的基礎。

市場分析認為，上市是Soul發展中的一個重要節點，而長期價值最終取決于其AI技術能否真正深度融入社交，創造出獨特且可持續的體驗與增長。

04

巨頭財經的思考

古典社交應用的最后一搏

Soul的第四次IPO，不僅是自身十年發展的檢驗，更是“古典”社交應用資本化的收官之戰。

它手握Z世代高粘性用戶、AI技術落地、持續盈利三大王牌，也面臨用戶增長瓶頸、商業模式進化、合規風險等現實挑戰，機遇與風險并存。

無論此番上市能否成功，其歷程本身都具有標志性意義。它象征著一個時代的變遷：曾依靠“靈魂社交”單一模式創新崛起的古典互聯網產品，最終必須借助扎實的盈利與前沿的AI技術，來完成向現代商業公司的蛻變。

Soul的探索，為整個社交賽道如何將“情緒價值”轉化為可持續的商業模式，提供了一個可參考的商業范本。

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