作者︱懂酒哥

當(dāng)市場傳聞便能點(diǎn)燃資本熱情，1塊錢即可撬動(dòng)百年酒企的股權(quán)，2025年的白酒并購市場，正在演繹一場魔幻與現(xiàn)實(shí)交織的產(chǎn)業(yè)重構(gòu)。

2025年，白酒行業(yè)深陷“政策調(diào)整、消費(fèi)轉(zhuǎn)型、存量競爭”三期疊加的深度調(diào)整期，價(jià)格倒掛蔓延至多個(gè)價(jià)格帶，經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)普遍超200天。在這場行業(yè)大考中，并購重組成為破局的核心路徑，從國資主導(dǎo)的跨區(qū)域整合到跨界資本的試探性入局，白酒并購市場呈現(xiàn)出前所未有的復(fù)雜圖景。

這些并購案的背后，既有頭部企業(yè)擴(kuò)大版圖的戰(zhàn)略布局，也有中小酒企尋求生存的無奈之舉；既有資本對行業(yè)價(jià)值的堅(jiān)定看好，也有對產(chǎn)業(yè)規(guī)律的認(rèn)知不足。2025年的白酒并購，早已超越簡單的資本運(yùn)作，成為觀察行業(yè)分化、價(jià)值重構(gòu)的最佳窗口，折射出整個(gè)產(chǎn)業(yè)在調(diào)整期的焦慮與求索。

2025白酒并購圖鑒

回顧2025年的白酒并購市場，充滿戲劇性，各種傳聞?lì)l頻引發(fā)市場關(guān)注。

11月21日，由五家成都國資背景企業(yè)聯(lián)合設(shè)立的成都蓉酒酒業(yè)有限公司正式成立。在其成立僅十余天后，市場便傳出該公司已啟動(dòng)對川酒“十朵小金花”之一的江口醇的并購程序。江口醇作為擁有百年歷史的中華老字號，雖手握國家地理標(biāo)志產(chǎn)品、非物質(zhì)文化遺產(chǎn)等多項(xiàng)殊榮，但近年來經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)，高額債務(wù)更是讓企業(yè)負(fù)重前行。此后，又有消息稱該公司還有意收購另一“小金花”——小角樓。

與國資的主動(dòng)布局形成鮮明對比的是，市場傳聞引發(fā)的資本躁動(dòng)更顯行業(yè)焦慮。12月25日，川酒“六朵金花”之一的水井坊股價(jià)直線漲停。市場傳言稱，劍南春有意收購水井坊，但當(dāng)晚水井坊隨即發(fā)布公告辟謠，表示經(jīng)核查，市場流傳“某酒企擬收購水井坊”的報(bào)道不屬實(shí)。12月26日開盤后，水井坊股價(jià)低開低走，收盤下跌2.94%。這場市場異動(dòng)背后，是行業(yè)對整合的深切期待與企業(yè)的現(xiàn)實(shí)困境。2025 年三季報(bào)顯示，水井坊前三季度營業(yè)收入23.5億元，同比減少38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，同比減少71%。

市場異動(dòng)的另一面，是跨界并購的冷靜現(xiàn)實(shí)。今年10月，青島啤酒公告終止收購即墨黃酒100%股權(quán)，原因是“交割先決條件未能滿足”。這場被寄予厚望的跨界并購，最終因標(biāo)的公司超1億元股權(quán)被凍結(jié)而擱淺。業(yè)內(nèi)分析，股權(quán)凍結(jié)導(dǎo)致法律層面無法完成過戶，疊加120天排他期屆滿，青島啤酒的退出成為必然選擇。對于即墨黃酒而言，錯(cuò)失了資本、供應(yīng)鏈、營銷資源兼具的戰(zhàn)略伙伴，而急需“賣身錢”保殼的ST新華錦，也因此陷入退市危機(jī)。

當(dāng)國資忙著整合優(yōu)質(zhì)資源、跨界資本遭遇挫折時(shí)，部分企業(yè)正通過低價(jià)轉(zhuǎn)讓剝離不良資產(chǎn)。11月，電視頻道綜合運(yùn)營服務(wù)商流金科技（920021.BJ）公告擬以1元人民幣的價(jià)格，將控股子公司四川流金酒業(yè)有限公司51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給熊玉國。天眼查顯示，流金酒業(yè)已于12月19日完成股權(quán)變更。

從國資主導(dǎo)的戰(zhàn)略整合到市場傳聞引發(fā)的資本躁動(dòng)，從跨界并購的折戟沉沙到不良資產(chǎn)的1元出清，2025年的白酒并購圖鑒，清晰勾勒出行業(yè)調(diào)整期的生存圖景。每一筆交易的成與敗，都在重塑行業(yè)競爭格局，推動(dòng)資源向優(yōu)質(zhì)品牌、核心產(chǎn)區(qū)與專業(yè)玩家集中。

從跑馬圈地到精耕細(xì)作

回顧近五年白酒行業(yè)的并購歷程，一場從規(guī)模擴(kuò)張到存量整合的深刻轉(zhuǎn)變已然發(fā)生。2021年之前，行業(yè)上行周期催生了大量跨界并購與規(guī)模擴(kuò)張，聯(lián)想控股旗下豐聯(lián)酒業(yè)被老白干酒收購、華潤啤酒接連入主景芝、金種子等案例，都是當(dāng)時(shí)的熱點(diǎn)。但從2022年行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期開始，并購邏輯發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。

頭部集中化成為最核心的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前白酒行業(yè)CR6（前六大企業(yè)）利潤總額占比已達(dá)86%。2025年前三季度，A股20家上市酒企中僅貴州茅臺(tái)、山西汾酒實(shí)現(xiàn)營收與凈利潤雙增長，其余18家均出現(xiàn)不同程度下滑，行業(yè)“馬太效應(yīng)”持續(xù)加劇。這一趨勢背后，是行業(yè)產(chǎn)能過剩與消費(fèi)升級的雙重作用。2024 年A股白酒上市公司存貨達(dá)1683.89億元，同比增加192.9億元，2025年上半年58.1%的經(jīng)銷商反映庫存繼續(xù)增加，價(jià)格倒掛程度加劇。在這樣的背景下，頭部企業(yè)憑借品牌、渠道、資金優(yōu)勢，通過并購整合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能與區(qū)域品牌，進(jìn)一步壓縮中小酒企的生存空間，而中小酒企要么被整合，要么在細(xì)分賽道尋求差異化發(fā)展，行業(yè)集中度加速提升成為必然。

國資主導(dǎo)的戰(zhàn)略整合成為新主流。成都蓉酒收購江口醇、劍南春引入綿竹國資、習(xí)酒通過國資平臺(tái)持股調(diào)整完善治理結(jié)構(gòu)等案例，共同勾勒出“國資+區(qū)域品牌”的整合新邏輯。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，地方政府之所以積極推動(dòng)此類并購，核心是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級與集群發(fā)展。國資介入白酒并購，并非簡單的資本注入，而是借助政府信用與資本杠桿，整合分散的產(chǎn)能、窖池、品牌與渠道，為中小酒企提供“統(tǒng)一采購、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一營銷”的共享后臺(tái)，降低運(yùn)營成本，這種模式既符合地方產(chǎn)業(yè)政策，也契合行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的需求。

跨界并購遭遇“水土不服”，行業(yè)認(rèn)知成為關(guān)鍵門檻。華潤啤酒作為跨界代表，曾以123億元巨資拿下金沙窖酒控制權(quán)，但“啤白雙賦能”戰(zhàn)略在實(shí)踐中面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。金沙酒業(yè)被收購后營收增速大幅放緩，兩年內(nèi)更換三任董事長，啤酒體系的管理模式與白酒行業(yè)的文化底蘊(yùn)、渠道生態(tài)、品牌建設(shè)邏輯存在顯著差異，簡單的橫向移植難以奏效。2025年青島啤酒終止收購即墨黃酒，進(jìn)一步印證了跨界整合的復(fù)雜性。

同樣面臨困境的還有部分中小酒企，上海貴酒（*ST 巖石）2025 年前三季度營收暴跌 84.92%，凈虧損 1.11 億元，已被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，成為行業(yè)調(diào)整期中小酒企被出清的典型案例。白酒行業(yè)的并購，無論跨界還是同業(yè)，都必須尊重行業(yè)規(guī)律，要么深度理解產(chǎn)業(yè)屬性，要么搭建適配的共享平臺(tái)，否則難以實(shí)現(xiàn)真正的協(xié)同效應(yīng)。

白酒行業(yè)的發(fā)展史，本身就是一部整合與進(jìn)化的歷史。隨著行業(yè)調(diào)整的持續(xù)深入，白酒企業(yè)并購整合的趨勢仍將延續(xù)，但邏輯會(huì)更加清晰。頭部企業(yè)的集中度將進(jìn)一步提升，跨界整合將更趨謹(jǐn)慎，而適配消費(fèi)轉(zhuǎn)型的標(biāo)的將成為并購熱點(diǎn)。白酒行業(yè)的價(jià)值重構(gòu)，不僅需要資本的助力，更需要品牌、品質(zhì)、文化的支撐。未來，真正的并購成功，不再是簡單的規(guī)模疊加，而是資源的優(yōu)化配置、能力的互補(bǔ)提升、價(jià)值的共同創(chuàng)造。