在汽車行業(yè)競爭日趨白熱化的時候，長安汽車（000625.SZ）試圖通過定增補充“彈藥庫”。

2025年12月29日，在長安汽車金融城會議室召開的董事會上，審議通過了《關(guān)于終止公司2024年度向特定對象發(fā)行股票事項的議案》和《關(guān)于公司2025年度向特定對象發(fā)行A股股票涉及關(guān)聯(lián)交易的議案》。

黃桷樹財經(jīng)注意到，對于長安汽車的定增，資本市場算得上是冷眼相待。2025年12月30日至12月31日，2025年版定增方案披露后的前兩個交易日，長安汽車股價累計下跌0.34%。

2025年版定增方案和2024年版定增方案相比，有三點變了。

一是發(fā)行價格，2025年版是“9.52元/股”，2024年版是“11.78元/股”。

二是發(fā)行數(shù)量，2025年版是“6.30億股”，2024年版是“5.09億股”。

三是限售期，2025年版增加了對發(fā)行前持股的限售要求，即中國長安汽車集團及其控制的企業(yè)在本次發(fā)行前所持有的公司股份在本次發(fā)行完成后十八個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，2024年版沒有對發(fā)行前持股的限售要求。

2025年版定增方案和2024年版定增方案相比，有兩點是未變的。

一是募集資金總額均不超過60億元，核心投向均為“新能源車型及數(shù)智平臺開發(fā)項目”與“全球研發(fā)中心建設(shè)及核心能力提升項目”。

二是均由關(guān)聯(lián)方全額認(rèn)購。2025年版是“由中國長安汽車集團全額認(rèn)購”，2024年版是“由兵器裝備集團、中國長安汽車集團（注：后更名為辰致汽車科技集團）、兵器裝備集團子公司南方工業(yè)資產(chǎn)管理公司全額認(rèn)購”。

黃桷樹財經(jīng)認(rèn)為，2025年版定增和2024年版定增的定價原則都是“不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日股價均價80%與最近一年末每股凈資產(chǎn)較高者”，由于長安汽車股價下行，2025年版的定增方案實際上價格下調(diào)了2.26元/股，使得控股股東及關(guān)聯(lián)方可以多拿1.21億股長安汽車的股票，而中小股東的持股比例會稀釋得更大——2025年版的定增完成后，中國長安集團及關(guān)聯(lián)方在長安汽車的持股比例將上升至38.95%。

當(dāng)前，長安汽車面臨一個嚴(yán)峻的局面，那就是資本市場對它的認(rèn)可度偏低，相當(dāng)于一直在給它潑冷水。

從市值來看，長安汽車的市值只有1180億元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于9000億元的比亞迪、2100億元的賽力斯、1930億元的長城汽車這些民營企業(yè)。

與此同時，一些國有車企還在奮起直追。2024年-2025年，江淮汽車的肥股價累計漲幅是206.88%，而長安汽車的股價累計漲幅為-26.52%。江淮汽車的市值已經(jīng)達到1080億元，非常逼近長安汽車了。

資本市場的冷淡態(tài)度在一些基金持續(xù)減持長安汽車的行為當(dāng)中得到體現(xiàn)。

2025年第一季度至第三季度，華夏中證央企ETF分別減持長安汽車69.21萬股、95.39萬股、8.61萬股；銀華中證央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF分別減持長安汽車21.17萬股、43.45萬股、33.44萬股。

與此同時，長安汽車2025年9月末的股東戶數(shù)為62.15萬戶，而2024年9月末的股東戶數(shù)為61.31萬戶，2023年9月末的股東戶數(shù)為54.76萬戶，這顯示最近兩年大資金在流出，籌碼愈發(fā)分散，越來越散戶化。

為什么資本不看好長安汽車？

黃桷樹財經(jīng)注意到，資本對長安汽車的戰(zhàn)略清晰度、轉(zhuǎn)型效率、盈利改善周期有三重?fù)?dān)憂。

先來看戰(zhàn)略清晰度，長安同時布局深藍(lán)、阿維塔、啟源三個新能源品牌，資源比較分散，定位不是很清晰。深藍(lán)定位中端，雖然月銷已經(jīng)超過3萬輛，但持續(xù)虧損，未顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；阿維塔定位高端，但賣得最好的卻是20多萬的走量車型阿維塔07；啟源主打性價比，利潤空間比較有限。

再來看轉(zhuǎn)型效率，2024年，長安汽車的新能源滲透率僅為27.37%，2025年1-9月，長安汽車的新能源滲透率為35.05%，雖然在大幅提高，但遠(yuǎn)低于行業(yè)整體水平，顯示轉(zhuǎn)型節(jié)奏偏慢。

最后看盈利改善周期，2024年，長安汽車的毛利率為14.94%，2025年1-9月，長安汽車的毛利率為14.99%，雖然長安汽車的營收一直在增長，但毛利率的改善微乎其微。

長安汽車有一些應(yīng)對之策。

一是做大做強各個子公司。2025年11月，阿維塔赴港IPO；2025年12月，深藍(lán)汽車C輪融資61億元，長安科技公司增資擴股30億元。對于長安汽車而言，子公司發(fā)展壯大了，母公司市值自然會上漲。

二是加大機構(gòu)溝通力度。2025年以來，長安汽車投關(guān)團隊多次飛赴北上廣深進行交流，比如，2025年10月下旬在北京，11月上旬在杭州、上海，11月中旬在深圳，11月下旬在廣州、深圳，12月下旬在北京，長安汽車投關(guān)總監(jiān)蔣沙等人就與大量機構(gòu)投資者進行了面對面交流。

但是坦率而言，二級市場并沒有給予正面反饋，截至2025年12月末，長安汽車報收于11.86元/股，這一個價格甚至把2025年下半年增持的董事高管集體套牢了——2025年8月12日至2025年9月9日，長安汽車19位董事高管一共斥資590.65萬元增持了47.36萬股，增持成本為12.47元/股，扣除2025年11月“10股派0.5元”的分紅，增持成本為12.42元/股。

黃桷樹財經(jīng)認(rèn)為，資本市場對于長安汽車的三重?fù)?dān)憂，本質(zhì)上是長安汽車展現(xiàn)出來的科技含量不足造成。長安汽車2024年的研發(fā)費用為65億元，只有長城汽車研發(fā)費用的70%。2025年開始，長安汽車顯著增加了研發(fā)費用，尤其是2025年下半年，長安汽車明確表示要進軍機器人和低空經(jīng)濟兩大領(lǐng)域。

2025年9月9日，在重慶舉行的投資者交流會上，長安汽車證券代表揭中華表示，長安汽車已經(jīng)在飛行汽車領(lǐng)域布局，力爭2026年實現(xiàn)首款載人飛行汽車產(chǎn)品發(fā)布，2028年實現(xiàn)量產(chǎn)交付，全面開展低空文旅、道路救援、高層消防、能源作業(yè)等行業(yè)應(yīng)用的市場拓展與商業(yè)化落地。

2025年11月28日，長安汽車董事會審議通過了《關(guān)于投資設(shè)立機器人公司的議案》，將由中國長安汽車集團、長安汽車、辰致汽車科技集團、重慶長安科技公司共同投資設(shè)立長安天樞智能機器人科技有限公司（暫定名，最終以工商登記為準(zhǔn)），這標(biāo)志著長安汽車成為第一個大規(guī)模進入具身智能產(chǎn)業(yè)的央企。

黃桷樹財經(jīng)認(rèn)為，飛行汽車和機器人是長安汽車戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級的里程碑式事件。要想在飛行汽車和機器人領(lǐng)域取得成功，長安汽車還需要大幅增加研發(fā)投入。五年內(nèi)，長安汽車研發(fā)費用要力爭突破100億元，十年內(nèi)，長安汽車研發(fā)費用要力爭突破200億元，只有這樣的投入強度，才能支撐得起在飛行汽車和機器人兩大領(lǐng)域的壯志雄心。屆時，長安汽車會逐漸從一家汽車公司轉(zhuǎn)型為科技公司，資本市場會非常青睞那個時候的長安汽車，市值大幅增長是一件水到渠成的事情。