在汽車行業競爭日趨白熱化的時候，長安汽車（000625.SZ）試圖通過定增補充“彈藥庫”。

2025年12月29日，在長安汽車金融城會議室召開的董事會上，審議通過了《關于終止公司2024年度向特定對象發行股票事項的議案》和《關于公司2025年度向特定對象發行A股股票涉及關聯交易的議案》。

黃桷樹財經注意到，對于長安汽車的定增，資本市場算得上是冷眼相待。2025年12月30日至12月31日，2025年版定增方案披露后的前兩個交易日，長安汽車股價累計下跌0.34%。

2025年版定增方案和2024年版定增方案相比，有三點變了。

一是發行價格，2025年版是“9.52元/股”，2024年版是“11.78元/股”。

二是發行數量，2025年版是“6.30億股”，2024年版是“5.09億股”。

三是限售期，2025年版增加了對發行前持股的限售要求，即中國長安汽車集團及其控制的企業在本次發行前所持有的公司股份在本次發行完成后十八個月內不得轉讓，2024年版沒有對發行前持股的限售要求。

2025年版定增方案和2024年版定增方案相比，有兩點是未變的。

一是募集資金總額均不超過60億元，核心投向均為“新能源車型及數智平臺開發項目”與“全球研發中心建設及核心能力提升項目”。

二是均由關聯方全額認購。2025年版是“由中國長安汽車集團全額認購”，2024年版是“由兵器裝備集團、中國長安汽車集團（注：后更名為辰致汽車科技集團）、兵器裝備集團子公司南方工業資產管理公司全額認購”。

黃桷樹財經認為，2025年版定增和2024年版定增的定價原則都是“不低于定價基準日前20個交易日股價均價80%與最近一年末每股凈資產較高者”，由于長安汽車股價下行，2025年版的定增方案實際上價格下調了2.26元/股，使得控股股東及關聯方可以多拿1.21億股長安汽車的股票，而中小股東的持股比例會稀釋得更大——2025年版的定增完成后，中國長安集團及關聯方在長安汽車的持股比例將上升至38.95%。

當前，長安汽車面臨一個嚴峻的局面，那就是資本市場對它的認可度偏低，相當于一直在給它潑冷水。

從市值來看，長安汽車的市值只有1180億元，已經遠遠落后于9000億元的比亞迪、2100億元的賽力斯、1930億元的長城汽車這些民營企業。

與此同時，一些國有車企還在奮起直追。2024年-2025年，江淮汽車的肥股價累計漲幅是206.88%，而長安汽車的股價累計漲幅為-26.52%。江淮汽車的市值已經達到1080億元，非常逼近長安汽車了。

資本市場的冷淡態度在一些基金持續減持長安汽車的行為當中得到體現。

2025年第一季度至第三季度，華夏中證央企ETF分別減持長安汽車69.21萬股、95.39萬股、8.61萬股；銀華中證央企結構調整ETF分別減持長安汽車21.17萬股、43.45萬股、33.44萬股。

與此同時，長安汽車2025年9月末的股東戶數為62.15萬戶，而2024年9月末的股東戶數為61.31萬戶，2023年9月末的股東戶數為54.76萬戶，這顯示最近兩年大資金在流出，籌碼愈發分散，越來越散戶化。

為什么資本不看好長安汽車？

黃桷樹財經注意到，資本對長安汽車的戰略清晰度、轉型效率、盈利改善周期有三重擔憂。

先來看戰略清晰度，長安同時布局深藍、阿維塔、啟源三個新能源品牌，資源比較分散，定位不是很清晰。深藍定位中端，雖然月銷已經超過3萬輛，但持續虧損，未顯現規模效應；阿維塔定位高端，但賣得最好的卻是20多萬的走量車型阿維塔07；啟源主打性價比，利潤空間比較有限。

再來看轉型效率，2024年，長安汽車的新能源滲透率僅為27.37%，2025年1-9月，長安汽車的新能源滲透率為35.05%，雖然在大幅提高，但遠低于行業整體水平，顯示轉型節奏偏慢。

最后看盈利改善周期，2024年，長安汽車的毛利率為14.94%，2025年1-9月，長安汽車的毛利率為14.99%，雖然長安汽車的營收一直在增長，但毛利率的改善微乎其微。

長安汽車有一些應對之策。

一是做大做強各個子公司。2025年11月，阿維塔赴港IPO；2025年12月，深藍汽車C輪融資61億元，長安科技公司增資擴股30億元。對于長安汽車而言，子公司發展壯大了，母公司市值自然會上漲。

二是加大機構溝通力度。2025年以來，長安汽車投關團隊多次飛赴北上廣深進行交流，比如，2025年10月下旬在北京，11月上旬在杭州、上海，11月中旬在深圳，11月下旬在廣州、深圳，12月下旬在北京，長安汽車投關總監蔣沙等人就與大量機構投資者進行了面對面交流。

但是坦率而言，二級市場并沒有給予正面反饋，截至2025年12月末，長安汽車報收于11.86元/股，這一個價格甚至把2025年下半年增持的董事高管集體套牢了——2025年8月12日至2025年9月9日，長安汽車19位董事高管一共斥資590.65萬元增持了47.36萬股，增持成本為12.47元/股，扣除2025年11月“10股派0.5元”的分紅，增持成本為12.42元/股。

黃桷樹財經認為，資本市場對于長安汽車的三重擔憂，本質上是長安汽車展現出來的科技含量不足造成。長安汽車2024年的研發費用為65億元，只有長城汽車研發費用的70%。2025年開始，長安汽車顯著增加了研發費用，尤其是2025年下半年，長安汽車明確表示要進軍機器人和低空經濟兩大領域。

2025年9月9日，在重慶舉行的投資者交流會上，長安汽車證券代表揭中華表示，長安汽車已經在飛行汽車領域布局，力爭2026年實現首款載人飛行汽車產品發布，2028年實現量產交付，全面開展低空文旅、道路救援、高層消防、能源作業等行業應用的市場拓展與商業化落地。

2025年11月28日，長安汽車董事會審議通過了《關于投資設立機器人公司的議案》，將由中國長安汽車集團、長安汽車、辰致汽車科技集團、重慶長安科技公司共同投資設立長安天樞智能機器人科技有限公司（暫定名，最終以工商登記為準），這標志著長安汽車成為第一個大規模進入具身智能產業的央企。

黃桷樹財經認為，飛行汽車和機器人是長安汽車戰略轉型與產業升級的里程碑式事件。要想在飛行汽車和機器人領域取得成功，長安汽車還需要大幅增加研發投入。五年內，長安汽車研發費用要力爭突破100億元，十年內，長安汽車研發費用要力爭突破200億元，只有這樣的投入強度，才能支撐得起在飛行汽車和機器人兩大領域的壯志雄心。屆時，長安汽車會逐漸從一家汽車公司轉型為科技公司，資本市場會非常青睞那個時候的長安汽車，市值大幅增長是一件水到渠成的事情。