默沙東狂砸百億美元求合作，業績暴漲在即，吊打恒瑞醫藥、百濟神州的真正創新之王

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“這是價值事務所的第2047篇原創文章”

如果要所長說最看好的Biotech有哪些，科倫博泰一定要在其中占一席之地。

科倫博泰脫胎于科倫藥業，對的，就是那個大輸液市場的冠軍。但凡你留心觀察過平日輸液使用的水，可能就會對科倫多幾分印象，因為它出現的頻次非常高。科倫藥業也算是很老牌的大藥企了，上市已久，基于主業孵化出了創新藥企業科倫博泰及合成生物學企業川寧生物兩家上市公司，而且都非常有看點。不過所長更看好科倫博泰，也是今天要重點講的。

這兩年創新藥重新引起資本市場關注，核心原因就在于BD，國內藥物只要能獲得海外青睞授權出去，基本就是潑天富貴。

值得注意的是，科倫博泰其實早于大部隊2、3年就出海了，是國內第一家將自主研發的ADC授權給跨國大藥企的企業。早在2022年5月、7月，科倫就與默沙東達成了SKB264、SKB315 兩款產品的合作，又于當年12月與默沙東達成七項臨床前 ADC 資產的合作，是迄今為止最大的國內企業生物制藥對外許可交易。

要知道，科倫合作的可是默沙東！不是什么不知名小角色，能得到跨國大藥企一而再、再而三的真金白銀交易認可，足以證明科倫博泰在ADC藥物布局方面的領先程度。

能做好ADC，說明科倫博泰至少擁有做好大分子、小分子、linker （連接子）的能力。

正是基于這些能力，截至 2025 年 8 月，科倫博泰在國內已經實現3款產品的商業化（Sac-TMT、A167、A140），還有1 款產品處于 NDA 階段（A166），2 款產品（Sac-TMT、A400）處于關鍵性注冊臨床，10余款產品處于 Ph1~Ph2 臨床試驗階段，累計三十余款產品在研，在一眾Biotech中算是十分豐富的。

照科倫博泰目前的管線進度情況，今年就該是國內商業化加速放量期。不出意外的話，科倫博泰2025年有望實現十個億的營收，其已上市和處于 NDA 階段的產品基本可以說款款爆品，總體峰值能看到200億+。換句話說，哪怕后續很長一段時間沒有新產品上市，目前的這些產品就已經足以支撐公司走很遠很遠了，更何況公司管線后續的看點還有很多，除國內還有海外這個更廣闊的市場。

要所長說，就目前的管線情況以及母公司科倫藥業的潛在賦能，科倫博泰很有希望成長為超越百濟神州、康方生物的國內第一大Biotech。

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業績暴漲在即

首先先來看一下科倫博泰的商業化實力，這很重要，因為產品好和賣得好真的是兩回事，只要有一個好的商業化團隊，哪怕管線毫無亮點，都可以逆勢翻盤，不明白這點的可參考華東醫藥。

關于商業化實力，毫不夸張的說，科倫博泰是贏在起跑線的，畢竟母公司科倫藥業的營銷實力在國內一眾藥企中絕對可以擠進前十，不然怎么能把沒啥技術含量、卷得要死的大輸液產品和抗生素賣到那么高市占率。

科倫博泰可以復用母公司的商業化團隊，很多管理體系也是可以繼承的。看下圖，其實科倫博泰的第一款產品Sac-TMT 2024年11月才獲批上市，還有兩款分別是2024年12月、2025年2月上市。截至2025上半年，其實真正能為公司貢獻營收的也就Sac-TMT這一款，畢竟上市后不是立馬就能貢獻營收的，還得掛網、推廣啥的。

可就是這樣，2025H1公司還是實現了3.1億的商業化銷售額，幾乎全由Sac-TMT貢獻。基本只有一款產品在售就能有這樣的成績，下半年還有三款產品在售，預估2025年實現10億營收其實都有點保守。

根據公司半年報的披露，截至2025年上半年，佳泰萊（Sac-TMT）已完成29個省掛網，科泰萊（A167）已完成25個省掛網，達泰萊（A140）已完成15個省掛網，都在 12 月 7 日光速納入國家醫保。由于三款都進了醫保，明年的放量一定會非常夸張，所長拍個腦袋，也許明年這三款產品帶來的營收能看到20億甚至更多。至于再往后，前文已經講了，其已上市和處于 NDA 階段的產品款款皆爆品，總體峰值能看到200億+。

這還只是國內的商業化情況，其實科倫更大的看點在海外，正如百濟神州一樣。

默沙東在海外為Sac-TMT開設14 項注冊臨床，是默沙東當前臨床研究的ADC藥物中開設臨床數量最多的，可見默沙東的重視程度，這14項臨床覆蓋肺癌、乳腺癌、子宮內膜癌、胃癌、宮頸癌和卵巢癌，潛在覆蓋患者人數 20~30 萬人，還出現了首款“PD-1+ADC”的聯合療法。

按照臨床推進情況，不出意外，海外 III 期臨床數據將于明年起陸續公布，根本就不需要多想， Sac-TMT 肯定是 TROP2 ADC 同類最佳，按照默沙東的銷售能力、后續還可能開設的其他臨床以及K藥當前的全球地位，這款產品的海外銷售額峰值非常有望超過300億美元。

屆時，科倫博泰拿到的凈銷售分成也會成為業績的一大重要助力，畢竟默沙東在外面收的是美元，科倫拿的是凈銷售額分成，雖然沒披露到底能拿多少點，可哪怕只有10個點，換算成人民幣也是相當可觀的，不過所長預計應該不止10個點。

這還只是一款產品，科倫后續還有多款產品同默沙東合作，沒同默沙東合作的看點也很多。就在前幾天，科倫博泰同 Crescent Biopharma 達成合作，根據合作條款，科倫將自己的SKB105 授予給Crescent ，而Crescent 則授予科倫其自主研發的CR-001 的獨家權利。雖然這個合作離變現還很長，但也說明科倫博泰有在積極向外看，積極同海外合作，探索多種可能性。

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科倫博泰看點十足

講到這里，所長覺得應該都不需要多講了，聰明的同學已經能感受到科倫博泰的強大。

有一款藥能得到默沙東開14項大臨床的認可，還讓默沙東將其與自家的全球藥王K藥拿來做聯合療法，又能和默沙東在一年內先后就多款藥品達成合作，累計合作金額達上百億美金。

相當于默沙東這個業內最專業的專家在用真金白銀認可科倫博泰的研發實力，如果科倫博泰能做出這么多得到業內認可的ADC，說明他的ADC研發平臺以及大分子、小分子的研發平臺實力都非常不俗。

如果科倫博泰至今上市或即將上市的所有藥品都是爆款，管線的爆款率就基本不需要懷疑了，事實也確實如此，受限于篇幅所長就不在這里逐一介紹，關于目前推進臨床的項目，用紅色框出來的所長都非常看好。

在研發實力或者說在研管線方面，科倫博泰當前處于第一梯隊。

營銷能力不用說了吧，脫胎于科倫藥業，才上市的三款藥光速進醫保，迅速完成多個省份的掛網，這個效率和執行力也絕對是第一梯隊。

海外開局就得到了默沙東的認可，讓默沙東接二連三掏錢拿藥，有默沙東這個爸爸在前面帶路，科倫博泰的海外表現就已經值得期待了。現如今又有和Crescent Biopharma的互換型合作模式，充分說明科倫博泰對外合作較為開放，這就讓人對其海外更有信心了。

研發力、營銷力、執行力、對外合作力都OK，背后還有科倫這個爸爸兜底，不像很多Biotech只能靠投資人輸血，有底線在那里，所以有什么理由不看好科倫博泰呢？

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