貴州茅臺Q1營收、凈利雙增，“i茅臺”營收達215億元，占比達40% | 財報見聞

伴隨批價強勢回暖，貴州茅臺一季度營收、凈利雙雙增長。

周五晚間，貴州茅臺披露的2026年一季報顯示，公司實現營業收入539.09億元，同比增長6.54%；歸母凈利潤272.43億元，同比增長1.47%。

現金流是本季財報最顯著的“亮點”：經營活動產生的現金流量凈額269.10億元，同比大增205.48%。公司解釋稱，主要與控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司“不可隨時支取的同業存款凈增加額減少”有關。疊加投資端資金回收，一季度現金及現金等價物凈增加515.43億元。

從經營結構看，茅臺酒仍是絕對主力。年初至報告期末主營業務收入合計約538.86億元，其中茅臺酒實現460.05億元、系列酒78.81億元。渠道上，直銷295.04億元、批發代理243.82億元，直銷占比過半；公司披露，“i茅臺”數字營銷平臺實現酒類不含稅收入215.53億元。

業績概覽：營收穩增，但盈利彈性走弱

一季度營業總收入為547.03億元（其中營業收入539.09億元、利息收入7.94億元）；利潤總額375.43億元，同比增長1.38%；歸母凈利潤272.43億元，同比增長1.47%。

盈利指標上，基本每股收益21.76元，同比增長1.78%；加權平均凈資產收益率10.57%，較上年同期下降0.35個百分點。整體呈現“收入增、利潤小幅增、ROE回落”的組合。

非經常性損益對當期影響很小：扣非歸母凈利潤272.40億元，與歸母凈利潤差額僅約253萬元。

利潤表拆解：成本、稅金抬升，利息凈收益收窄

從成本費用看，營業總成本171.92億元，同比增加19.12%，顯著快于收入增速。其中幾項關鍵科目變化更突出：

• 營業成本55.21億元，同比大增約36%，對應毛利率從上年同期約92.0%下滑至約89.8%。
• 稅金及附加82.27億元，同比增長14.82%，對利潤形成明顯“稅負擠壓”。
• 財務費用為-1.16億元（仍為凈收益），但較上年同期-2.83億元“凈收益收窄”，主要是財務費用項下利息收入從2.87億元降至1.34億元。
• 銷售費用16.06億元小幅增長，管理費用18.54億元同比下降；研發費用0.59億元同比提升較快，但基數仍小。

利潤端的結果是：營收增速維持中個位數，但成本與稅金增長更快，使得當期歸母凈利增速被壓至低個位數。

產品結構：茅臺酒貢獻約85%，系列酒約15%

公司披露的主營業務收入中：

• 茅臺酒：460.05億元
• 系列酒：78.81億元

按占比粗略計算，茅臺酒約占85%，系列酒約占15%。這也意味著當季增長質量與盈利表現，仍高度取決于茅臺酒這一核心單品體系的量價節奏與渠道投放結構。

渠道變化：直銷占比過半，“i茅臺”貢獻超200億元

按銷售渠道拆分，年初至報告期末：

• 直銷：295.04億元
• 批發代理：243.82億元

直銷收入占主營業務收入比重約55%。其中，“i茅臺”平臺實現酒類不含稅收入215.53億元，約占主營業務收入的40%，在直銷體系內占比約七成以上，平臺化直銷仍是公司最重要的“確定性增量”之一。

區域與經銷商：國內貢獻近乎全部收入，系列酒經銷商調整明顯

按地區分部，國內收入537.34億元，國外收入1.52億元，海外占比仍處極低水平。

經銷商方面，報告期末：

• 國內經銷商2098家：年初至今增加6家、減少261家（凈減少255家）
• 國外經銷商124家：年初至今增加2家

公司備注稱，國內經銷商數量變動主要來自系列酒經銷商。從節奏上看，更像是渠道結構與質量的“梳理/出清”過程。

現金流：經營現金流同比翻兩倍，投資端大幅“回籠”資金

一季度經營活動現金流凈額269.10億元，同比增加205.48%。從現金流量表結構看，銷售商品、提供勞務收到的現金563.93億元較為平穩；更關鍵的變化來自金融子公司相關科目對現金流的影響。公司在“主要變動原因”中明確指出：經營現金流大增，主要由于財務公司“不可隨時支取的同業存款凈增加額減少”。

投資活動現金流方面，一季度凈流入256.39億元，而上年同期為凈流出6.24億元，主要對應當期：

• 收回投資收到的現金399.50億元
• 投資支付的現金137.50億元

籌資活動現金流凈額為-10.06億元，主要體現回購等資金支出。

回購與股東：已回購0.0769%股本，股東戶數24.32萬戶

回購方面，公司回購方案為：以自有資金集中競價回購、用于注銷并減少注冊資本，回購金額15億—30億元，回購價不超過1863.67元/股，實施期限6個月。

截至報告批準報出日，已回購96.24萬股、耗資13.51億元。

股東結構上，截至報告期末普通股股東總數243,159戶。