大模型第一股，智譜面臨的挑戰何其多？引發我的思考

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“中國OpenAI”智譜在港交所掛牌上市了，但是業內有朋友說，智譜AI做得越多會虧得越多。既然如此，為什么會融資超40多億元，還能被這么多資本所看好？

今天在朋友圈發了這條信息，引來多個朋友微信對聊。其實，我一直覺得大模型行業確實需要巨額投入且短期難以盈利。但這與資本看好并不矛盾，因為資本的投資邏輯是看重長期價值和戰略卡位，而非短期財務表現。

簡單來說吧，投資機構愿意用當前的巨額虧損，押注一個未來可能帶來百倍回報、且具有戰略制高點的機會。

目前投資機構看中的是人工智能可能在未來十年重塑社會的巨大潛力。雖然當前虧損，但資本愿意為這種顛覆性可能買單。

需要明確的是，在“百模大戰”中，智譜是公認的頭部玩家，并成功拿下了“全球大模型第一股”的稱號。這個身份具有極強的稀缺性和品牌效應，本身就有巨大價值。哈哈哈

智譜的GLM大模型被視為關鍵的AI基礎設施和戰略資產。其技術和產品的自主可控性，在當前的國際技術競爭背景下尤為重要。

雖然虧損，但智譜的營收連續翻倍增長這在一定程度上證明了其技術和商業化能力，讓資本看到了實現盈虧平衡的可能路徑。

不僅如此，相比其他玩家，智譜在技術、商業模式和背景上，有其獨特優勢。

首先智譜的GLM系列模型是其最核心的資產。它不僅是國內少數堅持自研底層架構的廠商，其模型能力也持續獲得國際權威認可，例如被國際學術期刊《自然》視為中國基座大模型的代表，其最新的GLM-4.7模型在多項評測中位列開源模型第一。

其次，智譜從2021年就開始布局MaaS（模型即服務）模式，通過API調用和訂閱服務提供標準化的模型能力。這種模式理論上具有更好的規模效應和增長潛力。其編程訂閱產品在海外開發者中增長迅速，上線兩個月年度經常性收入（ARR）就突破1億元。

此外，業內更多看重的是智譜有著“清華系”背景與產業資本深度綁定。

脫胎于清華大學知識工程實驗室，擁有頂級的科研人才和“學院派”的技術信譽。

由此帶來了強大的資本朋友圈，IPO前融資超83億元，股東包括騰訊、阿里、美團等產業巨頭以及多地國資。這不僅帶來資金，更帶來了應用場景和算力支持。

智譜是目前國內賦能終端設備最多的獨立大模型廠商。同時，它抓住了“國產可控”的需求，在需要私有化部署的政企市場包括G端和大型B端占據了優勢地位。

盡管優勢明顯，但智譜面臨的問題也同樣值得思考。

據說智譜“燒錢”速度快，現金流壓力大。據2025年上半年的數據，智譜月均虧損約3億元。盡管上市募資43億港元，約70%用于研發，這能解燃眉之急，但在高昂的研發和算力成本下，資金消耗速度依然很快。

然而當前的商業模式依賴項目制，可持續性值得研究。目前智譜85%的收入來自為大客戶提供的本地化部署和定制化解決方案。這種項目制模式存在回款周期長、客戶不穩定問題，如前五大客戶年年不同。增長線性且“重”，難以像標準化產品那樣快速擴張。

更大的問題在于在巨頭與開源模型的夾擊中競爭。智譜需要同時面對阿里、騰訊等云巨頭的競爭，這些大巨頭可是能提供從算力到模型的全棧服務的玩家，還能在國際上日益強大的開源模型的挑戰。要在這種競爭中保持技術領先，必然需要持續進行巨大的投入。

我認為，這場競賽的終點還很遠，過程中持續的“燒錢”和激烈的競爭都是必須面對的殘酷現實。

智譜如此，其他大模型公司如月之暗面、Minimax亦如此也。