業務轉型陣痛背景下，海正藥業的國資股東擬退場

《中國科技投資》何梓嫣

2026年1月4日，海正藥業（600267.SH）發布公告稱，股東浙江省國際貿易集團有限公司（下稱“國貿集團”）擬通過公開征集轉讓方式，全額處置其持有的7267.39萬股公司股份。若交易完成，這家浙江省屬國有資本二十年的持股生涯將畫上句號。

在國貿集團退出背后，海正藥業近年業績下滑，創新轉型亦正處于關鍵期。2025年前三季度，海正藥業的營收雖終結了自2022年以來的連續下滑態勢，同比微增0.61%，但歸母凈利潤同比下滑10.55%。業績承壓之下，海正藥業試圖通過投資寵物處方糧、進軍高端制劑、加碼合成生物等多元化布局找到支撐業績增長的途徑。而在多元化突圍的路上，海正藥業仍面臨重重挑戰。

國資股東擬退場

1月4日晚，海正藥業公告稱，第二大股東國貿集團擬以公開征集轉讓方式，轉讓其直接持有的全部公司股份，約占公司總股本的6.06%。以公告日前一交易日9.89元/股的收盤價計算，該筆股權對應市值約為7.19億元。

國貿集團對海正藥業持股已有二十年，當前集團實際控制人為浙江省國資委。2004年，國貿集團前身浙江榮大集團控股有限公司（下稱“榮大集團”）以每股約4.93元的價格，從海正藥業原第二大股東國投創業投資有限公司處購得股份，總價約2億元。

市場有觀點認為，國貿集團此次退出，或與海正藥業業績失速下加緊戰略轉型有關。2025年12月17日，為了聚焦醫藥工業的核心優勢、提升整體利潤率，海正藥業將旗下核心醫藥流通資產浙江省醫藥工業有限公司（下稱“浙江醫工”）100%股權，以5億元的價格出售給廣州醫藥（874839.NQ）。資產處置后，海正藥業更加聚焦醫藥工業方向，但與國貿集團旗下以流通見長的英特集團（000411.SZ）的協同效應減弱。

國貿集團離場背后，或許還有平衡戰略價值與資產效率以及進一步優化資本布局的考量。早前，榮大集團受讓股權時，海正藥業正處于快速成長期，業績表現持續優于恒瑞醫藥（600276.SH）。但近年來，在醫藥經銷業務收縮疊加公司部分產品集采落標等因素影響下，海正藥業的業績持續承壓。2022-2024年，海正藥業營收分別為120.37億元、103.73億元、97.87億元，同比下滑0.82%、13.82%、5.65%；分別實現歸母凈利潤4.89億元、-0.93億元、6.01億元，對應的增長率為0.44%、-119.06%、745.24%。2025年前三季度，海正藥業的經營壓力仍未減輕，公司營收為79.23億元，僅同比微增0.61%，歸母凈利潤同比下滑10.55%至4.61億元。

在海正藥業轉型前景不明朗、自身醫藥板塊已有英特集團的情況下，國貿集團選擇清倉離場，有利于提高國有資本流動性，將資金回籠至更具協同效應的核心業務中去。

多元化雙刃劍：從先發優勢到奮力追趕

海正藥業的多元化戰略基因自其前身海門化工廠時期便已根植。1956年，海正藥業前身海門化工廠成立，以煉樟油、制造樟腦粉為主。1976年，海門化工廠更名為海門制藥廠并轉型切入制藥領域。

得益于前瞻性的布局，1992年、1995年，海正藥業旗下妥布霉素和阿霉素獲得了美國FDA的認證，成為國內較早通過該認證、成功進入歐美高端市場的企業之一。1998年，阿奇霉素投產并快速進入了歐洲市場。兩年后，海正藥業登陸上交所，與海正藥業一同上市的還有規模相當的恒瑞醫藥，這亦為二者頻繁被市場對比埋下伏筆。

上市之初，海正藥業業績一度領先恒瑞醫藥。2005年后，兩家企業出現兩種不同的戰略方向，恒瑞醫藥毅然剝離非核心業務，專注創新藥研發；而海正藥業則持續拓寬業務線，形成了原料藥、獸藥、仿制藥、商業等多板塊并行的多元化格局。

多元化策略支撐起海正藥業前期的規模化發展和業績增長。2015年前，海正藥業的營業收入仍始終高于恒瑞醫藥，甚至在2014年便突破百億營收大關，這一時間點比恒瑞醫藥整整早了兩年。然而，憑借在創新藥領域構筑深厚的護城河，恒瑞醫藥逐漸實現對海正藥業的反超，營收與市值一路攀升。而海正藥業卻在多元化戰略中分散公司的資源，使得研發投入無法集中在某一領域，導致產品難以構建可持續的競爭優勢。

當前，海正藥業業務涉及化學藥、生物藥、動物藥、原料藥、中藥及商業流通等多個板塊。其中，人藥產品線涵蓋心腦血管、代謝、抗感染、抗腫瘤等多個領域。動物藥中大單品“海樂妙”是國產首款貓用復方驅蟲片劑，銷售額過億，但該業務對整體業績支撐較為有限。

海正藥業的創新藥之路亦不平坦。2012年，海正藥業吹響創新轉型號角，其研發投入一度從3.46億元增至2018年的10.34億元。但隨著海正藥業靈魂人物白驊董事長的退休，公司的發展戰略無法長期施行，研發投入一路滑落至2024年的4.16億元，占比不足5%，創新步伐放緩。期間，海正藥業自主研發的1類新藥成果海博麥布片取得過不錯的成績，已擁有一定的市場規模，但在降脂藥市場中，其并非為主導產品，同時面臨著來自默沙東（MRK.US）依折麥布等產品的沖擊。

海正藥業另一值得期待的創新藥HS387片尚處于臨床早期階段，該創新藥主要適用于高級別漿液性卵巢癌和非小細胞肺癌兩類惡性腫瘤。該兩類領域目前已有多款藥物上市，市場競爭激烈。當前，HS387片上市進程仍較為遙遠之外，其商業化效果亦待市場進一步驗證。

業績與經營壓力之下，海正藥業在近年亦不斷作出優化調整。如出清了醫藥經銷業務，加速往動保、合成生物、醫美利潤較高的方向布局。尤其是2025年以來，海正藥業積極布局多個業務：6月，海正藥業旗下澐生合成正式成立，發力醫美領域；10月，海正藥業宣布與浙江圣兆藥物科技股份有限公司共同投資設立合資公司，專攻復雜注射劑領域；11月，海正藥業同意控股子公司使用自有資金1億元設立公司投資建設寵物處方糧項目，邁入處方糧賽道。

值得注意的是，海正藥業前述所涉及的業務均處于熱門賽道，前景廣闊的另一面，暗藏著不容忽視的行業競爭壓力與風險。如寵物醫藥賽道有“強敵”瑞普生物（300119.SZ）、華東醫藥（000963.SZ）等；復雜注射劑市場已被石藥集團（01093.HK）、復旦張江（688505.SH）等早期入局者滲透并占領；醫美領域則面臨著與華熙生物（688363.SH）、愛美客（300896.SZ）、錦波生物（920986.BJ）等頭部企業的競爭。

與此同時，海正藥業的資金狀況不算樂觀。截至2025年9月末，公司的現金及現金等價物僅為13.9億元，短期借款和一年內到期的非流動負債高達29.5億元，尚存15.6億元的資金缺口，短債壓力較大之余，不斷入局新的業務或將持續加重公司的資金壓力。

對于海正藥業而言，其未來的關鍵在于明確自身核心能力并集中投入資源做精做強，靜待屬于自己的“翻身仗”來臨。