作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

近期，隨著中國向國際電信聯(lián)盟提交了20.3萬顆衛(wèi)星的軌道申請，新一輪的商業(yè)航天熱潮被引爆。在這場全球搶位戰(zhàn)中，A股兩家公司——$銀河電子(SZ002519)$和$巨力索具(SZ002342)$，因沾上航天標簽均連續(xù)漲停，倍受市場關(guān)注。但仔細看來，前者做軍工電源與儲能系統(tǒng)，后者則造吊裝索具與鋼絲繩，主業(yè)基本毫無交集。

來源：央視新聞客戶端

兩者的2025年三季報展現(xiàn)了不同的財務處境。銀河電子營收僅3.32億元，同比腰斬近六成，扣非凈利潤虧損5000萬元；而巨力索具營收達17.43億元，同比增長超13%，且實現(xiàn)了600萬元的扣非凈利潤，成功扭虧為盈。一邊是故事講得如夢如幻、財報卻爆雷不斷的追夢人，一邊是埋頭苦干、穩(wěn)扎穩(wěn)打的老工匠。兩只表面看來同臺共舞的航天概念股，實則一個在仰望星空講故事，一個在腳踏實地拉鋼繩，完全分道揚鑣。

一、銀河電子：光環(huán)之下，根基已松

銀河電子的業(yè)績下滑并不突然，而是一次持續(xù)了五年的慢性失血。自2020年起，公司營收一路走低，從2023年的11.28億元驟降至2024年的5.29億元，2025年前三季度進一步萎縮至3.32億元。更需要警惕的是，其核心業(yè)務整體虛胖，參看其2025半年報，新能源業(yè)務和智能機電業(yè)務各占營收約45%，看似均衡發(fā)展，實則腹背受敵。

來源：銀河電子2025年半年報

以軍工為主的智能機電業(yè)務本是高毛利的壓艙石，過去毛利率常年在40%以上，如今卻滑落至22.98%；而新能源業(yè)務雖撐起半壁江山，毛利率卻僅有4.17%，單業(yè)務處在增收不增利的境地。整體毛利率雖從2024年災難性的-50.54%回升至21.46%，但距離2021–2023年35%+的黃金水平仍然差距巨大。

而這一切的根源，則要追溯到子公司同智機電。其因涉及特定領域合同審價問題，不僅被剝奪全軍裝備采購資格36個月，還引發(fā)了一系列連鎖反應：新增訂單為零，存量項目驗收延遲，收入確認勢必大幅縮水；而日常運營支出維持高位，致使利潤快速蒸發(fā)。雪上加霜的是，這一事件直接觸發(fā)了高達2.34億元的資產(chǎn)減值，成為2024年年度首虧的主因；會計師事務所還為此對其2024年年報出具了保留意見，公司部分資產(chǎn)的真實性和可回收性遭到質(zhì)疑。

來源：銀河電子2025年三季度報（上）、 2024年年報（下）

步入2025年后，雖然減值壓力暫時緩解，費用率也從2024年的36.60%回落至28.71%，但經(jīng)營性現(xiàn)金流依然吃緊，前三季度凈流出1.13億元，甚至比凈虧損額還要大。這說明公司在失血的同時，還在加速消耗現(xiàn)金儲備。雖有賬上有占資產(chǎn)22.46%的交易性金融資產(chǎn)作為緩沖墊，但萬一年底再度計提大額減值，財務狀況恐將繼續(xù)惡化。

相比之下，巨力索具的節(jié)奏就穩(wěn)健得多。它沒有豪賭某個單一風口，而是靠一根根鋼絲繩和吊裝帶，在能源、基建、海洋工程等傳統(tǒng)賽道里穩(wěn)定盈利。利潤確實微薄，但至少錢是實實在在回得來的。

二、巨力索具：不追風口，只修內(nèi)功

巨力索具的財務數(shù)據(jù)雖然不夠驚艷，但足夠扎實。2025年前三季度，公司營收17.43億元，同比增長13.20%，更不能忽視的是，扣非凈利潤從去年同期的-1100萬元轉(zhuǎn)正至600萬元，成功扭虧為盈。要知道，公司過去五年的凈利潤一直在盈虧線邊緣徘徊，能在行業(yè)整體承壓的背景下率先回暖，實屬不易。

這份韌性從何而來？來看公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。根據(jù)巨力2025年半年報，工程及金屬索具、鋼絲繩及鋼絲繩索具、合成纖維吊裝帶索具三大業(yè)務營收占比分別為45.25%、29.57%、16.90%，且已多年保持穩(wěn)定；其中合成纖維吊裝帶業(yè)務毛利率長期維持在30%以上，是貨真價實的利潤奶牛。即便整體毛利率只有18.38%，也足以保持微利運營。

來源：巨力索具2025年半年報

此外，成本控制也有顯著提升。2024年，公司四費費用率一度攀升至20.55%，拖累利潤轉(zhuǎn)負；而2025年通過精細化管理，費用率回落至15.95%，助力實現(xiàn)扭虧。雖然經(jīng)營活動現(xiàn)金流前三季度仍為-1.10億元，但這與其“回款集中在年底”的歷史規(guī)律高度一致，不信翻看往年財報，三季度為負、全年轉(zhuǎn)正是常態(tài)，而并非存在流動性危機。

來源：同花順iFinD—巨力索具

當然了，巨力索具也并非沒有隱患。公司三季報顯示，資產(chǎn)負債率從2020年的39.28%逐年攀升至54.48%，短期借款占資產(chǎn)比達6.63%，應付款項占資產(chǎn)比為10.41%，說明公司在擴張中逐步加杠桿。但還好流動資產(chǎn)占比超六成，固定資產(chǎn)和在建工程合計超31%，說明資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重實業(yè)，底子足夠厚。

反觀銀河電子，31.24%的資產(chǎn)負債率看似健康，但資產(chǎn)中近一半是應收款項和存貨，加上占資產(chǎn)22%的金融資產(chǎn)，固定資產(chǎn)等實業(yè)根基反而非常薄弱。若后期應收賬款回收不順，亦或金融資產(chǎn)價值大幅下滑，公司恐將陷入財務危機。

三、航天關(guān)聯(lián)度：銀河戰(zhàn)略押注，巨力順手接單

回到最核心的問題，兩家公司到底跟航天有多大關(guān)系？

銀河是積極入場，深度綁定，其通過參股格思航天，切入“千帆星座”制造鏈，并宣稱將軍工級供配電、抗輻照技術(shù)遷移至衛(wèi)星能源系統(tǒng)，同步布局地面通信終端。這種策略極具想象力，若后續(xù)商業(yè)航天爆發(fā)，其有望成為核心受益者。但問題也恰恰在于，目前這些布局尚未轉(zhuǎn)化為真實訂單或收入，更多停留在PPT和戰(zhàn)略合作層面。在主業(yè)持續(xù)萎縮、審計意見存疑的背景下，市場很難相信它有足夠的資源和定力熬到產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)的那一天。

來源：銀河電子2025年半年報

巨力則完全不同，其航天業(yè)務更像是順手接單。作為國內(nèi)索具龍頭，公司長期為中國航天科技集團等提供火箭轉(zhuǎn)運、衛(wèi)星裝配所需的專用吊裝與固定解決方案。這類需求雖然穩(wěn)定、門檻高、不可替代，但畢竟規(guī)模有限，對整體業(yè)績影響不大。換言之，航天對巨力來說僅算得上是錦上添花，而并非雪中送炭。

所以，兩者截然不同的投資邏輯也就不難理解。銀河是高風險高彈性標的，適合賭產(chǎn)業(yè)爆發(fā)；巨力則是低波動防御型資產(chǎn)，適合看重確定性的資金。在當前商業(yè)航天仍處早期、商業(yè)模式未確定的階段，后者的優(yōu)勢不言自明。

說到底，資本市場可以為星辰大海的夢想鼓掌，但企業(yè)終究要靠真金白銀的訂單和現(xiàn)金流活著。夢想雖可飛向軌道，財報終究回歸地面。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。