基于規則的秩序已死，美債信用縫隙出現

2026年1月的達沃斯，這座冰雪小城并沒有因全球精英的聚集而回暖，反而處處透著寒意。今年的論壇背景異常凝重：大西洋兩岸正深陷于格陵蘭島主權歸屬帶來的外交風波，而伴隨其后的則是歐美之間愈演愈烈的關稅博弈。在這一片舊秩序瓦解的喧囂聲中，加拿大總理馬克·卡尼（Mark Carney）的演講成為了全場關注的焦點之一。

他在加拿大央行、英國央行以及國際金融領域都有過金融管理的經歷，所以是一個非常典型的技術官僚。和現在美國靠煽動性語言或個人魅力取勝的特朗普不同，他以專業能力、政策細節和長期規劃見長。從最近中加關系破冰，我們其實可以看出這位曾經的央行行長，展現了極具穿透力的宏觀洞察。

而且這次達沃斯的發言，也在目前緊繃的國際局勢中，開辟了一條新路。

卡尼：要么落座，要么上桌

卡尼在致辭中拋棄了溫和的辭令，冷靜地宣告「基于規則的國際秩序」正處于斷裂之中而非平穩過渡。他甚至說了從去年關稅戰后常聽到的一句話「如果你不在談判桌上，你就會成為別人的盤中餐（if we’re not at the table, we’re on the menu）」，也概括了中等強國在目前全球的戰略處境。

自去年上臺以來，卡尼就背負了一個務實的使命：與美國在政策上保持適度距離。因此，他在達沃斯論壇上不僅指出舊秩序已死，更提出了「基于價值的現實主義」，呼吁中等國家通過多元化協作來對沖大國將經濟武器化的風險。這一點與中國提出的團結「全球南方」國家的精神有異曲同工之處。

過去一段時間，美國作為宏觀政治和經濟的強力攪動者，頻繁揮舞關稅大棒，在格陵蘭島等問題上展現出極強的侵略性。在全球幾乎只有兩個聲音：我們的堅決反制，以及其他國家的慢慢退讓。。而這次加拿大，這個過去常被視為美國「附屬」的國家，展現出如此清晰的自主姿態，可能也會為后續國際市場變動提供一個宏觀的參考。

丹麥基金的減持美債

就在卡尼演講的檔口，丹麥養老基金 AkademikerPension 宣布清空其持有的美國國債。雖然有財經評論認為這是歐洲開啟經濟反擊的信號，但從數據來看，這更像是一個微觀的偶然注腳。

這家基金清空的 1 億美元美債，在每日交易量高達 5000 億美元的市場中規模極小。且考慮到美債評級下行及長期資產配置邏輯，這很難被簡單歸類為針對格陵蘭島事件的即時報復。

然而，這種基于個體風險偏好的行動，經由媒體傳播確實產生了一定的心理暗示。如果歐洲真的開啟系統性減持，其能量不容小覷。目前歐元區持有的美債總額約 3.5 萬億美元，占外國持有量的三成以上。這筆龐大的資本存量是歐洲博弈的重要籌碼，其未來流向值得投資者高度審慎。

斷裂后黃金、生產力和未來

站在更高的宏觀維度審視，全球秩序的斷裂是一個跨度可能長達五至十年的結構性進程。在這個大周期內，市場的波動性將成為新常態。在這種場景下，我們覺得大類資產的選擇應遵循以下邏輯

首先，盡管黃金價格短期內可能受貨幣政策等因素影響產生波動，但在全球秩序重塑、美元信用溢價調整的長周期下，其作為去中心化避險資產的邏輯幾乎不會發生根本性改變。對應的，美債危機可能是這兩年最大的風險之一?，F在美股幾乎是建立在新增資本開支基礎上的，但如果敘事失敗，不管是美債還是美股，都會存在極端泡沫破裂的風險，這也是我們一直看好黃金的原因。

其次，在全球面臨通縮壓力和人口紅利減退的背景下，我們還是要解決生產力問題。因此，人工智能相關的主題，仍然是大國之間罕見的共識性投入點，是未來生產力提升的核心變量。但是如同之前黃仁勛所說的「五層蛋糕」的理論，AI的競爭本身已經不再局限于單一算法或算力的單點突破，而是一場涉及從能源基建到行業應用的大縱深全產業鏈博弈。這意味著，單純的模型領先已不足以構筑絕對的護城河，真正的決勝點在于誰能實現這五層蛋糕的有機整合。所以在整個產業鏈上，也會有各種敘事的機會，例如之前的銅、有色等等。相對應的，不管是衛星還是商業航天，在整個敘事中，還沒有形成可以獨立完整的故事。當然，這可能也代表了機會，當出現完整故事后，可能就會出現新的十倍股。

最后，全球性的人口結構老齡化是一個不可逆的趨勢。這決定了養老、醫藥等產業在極長的時間周期內將具備極強的韌性，成為防御性資產的首選賽道。

事物始終在持續運動且發生變化，曾經的「附屬感」正在被更加自主的利益訴求所取代。在這場全球秩序的斷裂與重組中，識別并抓住大趨勢，保持決策的前后一致性，遠比關注微觀擾動更為重要。在充滿噪聲的變局中，理性與定力依然是資產最好的護城河。

風險提示：本文為財經評論，旨在提供行業洞察。文中所引數據均經核實，不構成具體投資建議。

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作者：陸經平|編輯：栗加

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