B股，最后的金礦？

作者| 王晗玉

編輯|張帆

封面來源|IC photo

延續2024年的“924”行情，兩年多以來A股持續波動上漲，至目前上證指數已從2700多點漲至4100點以上。多家機構紛紛預測A股正步入“慢牛”格局，B股則像一個被遺忘的“價值洼地”。

1月14日，錦江酒店發布公告，表示公司已完成對部分B股的增持計劃，累計增持金額為2606.68萬美元。此輪增持將市場的目光又一次引至B股——在A股市場震蕩上行、估值中樞有所抬升的背景下，錦江酒店A股與B股之間仍存在明顯的估值差異。

Wind數據顯示，截至今年1月中旬，錦江酒店A股在最近一年的PE平均水平約50倍，而B股僅為18倍左右，B股價格較A股折價幅度長期維持在約60%。

錦江酒店A股近三年估值變化 圖源：Wind

江B股近三年估值變化顯示其中位數、平均值顯著低于A股 圖源：Wind

這種價格懸殊并非錦江酒店獨有現象，而是長期存在于中國資本市場的特殊板塊——B股之中。

跳出個股視角來看，近兩年來，B股指數收益長期在0%上下徘徊，甚至時常為負，而A股、H股主要指數表現均優于B股。尤其2025年4月之后，這一分化更加明顯。

數據來源：Wind制圖：36氪

那么為何錦江酒店選擇在此時增持B股？B股為何長期陷入低估值？投資者能否在其中找到機會？

錦江酒店為何增持B股？

通常，上市公司回購或增持自身股份大多出于優化資本結構、增強控制權與股權穩定性、提高資金使用效率等幾種考慮。

當公司認為股價被低估、尤其是明顯低于其內在價值時，回購股份可以減少股本、提升每股收益，進而提振市場信心、維護股東利益。對錦江酒店而言，B股長期低于凈資產且市盈率僅18倍左右，增持成本較低，從財務角度看具有明顯的吸引力。

同時，公司自身增持股份，尤其是流動性相對較弱的B股，可在不影響A股股價的前提下，鞏固控股地位，防范潛在股權爭奪風險。錦江酒店此次增持雖未觸及控股線，但釋放了管理層看好公司長期發展的明確信號。

再者，從交易量來看，B股市場長期成交清淡，流動性不足。上市公司主動增持，既可為市場注入一定活躍度，也能在股價低迷期展示對公司價值的認可，間接推動估值修復。

結合錦江酒店自身基本面來看，以房間量為標準，其規模已是國內酒店行業龍頭，走過疫情沖擊后的業績波動階段，目前行業逐步復蘇，在此時以較低成本增持B股，體現了財務策略上的審慎，也可對外界釋放未來發展的信心。

B股為何長期估值較低？

增持行為本身并不改變公司的經營實質，但凸顯了B股相較于A股的顯著估值差距——同一公司、同一基本面，卻因交易市場不同而形成價格“雙軌制”。那么這一情況是由哪些原因促成？

要理解B股的低估值現象，需先回顧其歷史脈絡。

1992年，人民幣特種股票，即B種股票，正式推出，初衷是在人民幣資本項目尚未開放的情況下，為境內企業開辟一條吸引外資的通道。B股以人民幣標明面值，但以外幣——滬市B股用美元、深市B股用港元——交易，最初僅限境外投資者購買。

2001年后，B股市場對境內個人投資者開放，但由于外匯管制、交易不便、信息披露與A股存在差異等因素，投資者參與度一直不高。市場容量小、交易清淡、機構投資者缺失，導致B股流動性遠低于A股，估值也長期承壓。

早期B股投資者以境外機構和個人為主，但隨著2003年QFII（合格境外機構投資者）制度推行、2014年滬港通開通，外資進入A股的渠道日益豐富、便捷，B股的制度優勢不再，甚至因流動性差、信息披露不完善而遭外資逐步減持。

近年來，監管層多次提及“研究B股改革”，但尚無明確方案落地。B股市場融資功能幾近停滯，再融資困難，部分公司選擇“B轉A”“B轉H”等方式尋求出路，但過程復雜、成本較高。這種政策不確定性進一步壓制了B股的估值與活躍度。

此外，B股以外幣計價交易，境內投資者需承擔匯率波動風險，且兌換、結算手續較繁瑣，摩擦成本高于A股。在人民幣匯率雙向波動常態化的背景下，這也成為制約B股流動性的因素之一。

整體來看，B股的低估值是流動性缺失、政策邊緣化、投資者結構失衡、交易成本較高等多重歷史與現實因素疊加的結果。而隨著資本市場雙向開放不斷推進，A股與全球市場的聯動增強，B股原先的“外資窗口”功能已基本完成歷史使命，其估值折價現象也因此長期存在。

被忽視的價值洼地？

上市公司回購B股的行為令市場開始重新審視B股市場的投資價值。

目前，同時發行A、B股的公司約70余家，絕大多數B股較A股存在明顯折價，部分公司如錦江之星等折價率甚至超過50%。

這意味著，投資者可以用更低的價格買入同一家公司的同等權益。從投資的角度看，這顯然是一個值得關注的套利空間。盡管因流動性等原因，套利實現存在一定難度。

但另一方面，由于股價低迷，多只B股的股息率顯著高于A股，部分個股股息率長期維持在5%以上，甚至可達8%-10%。對于注重現金回報、能承受較低流動性的長期投資者而言，B股的高股息特征具備一定吸引力。

不過值得注意的是，B股低流動性可能導致投資者買得進、賣不出，而形成另一層意義上的“套牢”。此外，匯率波動亦可能侵蝕投資收益。

回到當下，錦江酒店此次增持B股，表面看是一次普通的股份回購，背后卻折射出B股市場長期存在的估值困境與潛在機遇。

作為歷史遺留的“雙軌制”產物，B股的流動性匱乏、政策邊緣化使其估值長期低于A股，但也正是這種偏離，為冷靜的價值投資者提供了以折扣價格買入優質公司股權的可能性。

但價值洼地的存在，并不意味著價格會立即回歸——市場非理性的時間往往比想象的更長。產業資本的增持行為，往往比市場情緒更具信號意義。對投資者而言，在充分認識B股市場風險的基礎上，或可在基本面穩健、股息率較高、AB股價差顯著的品種中尋找機會。

*免責聲明：

本文內容僅代表作者看法。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。

點擊圖片即可閱讀