01

結(jié)構(gòu)性行情明顯

板塊輪動(dòng)加速

今年的春季行情呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特征。與以往春季行情中各板塊相對(duì)均衡上漲的格局不同，本輪行情表現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)分化。市場(chǎng)已提前進(jìn)入板塊快速輪動(dòng)階段，熱點(diǎn)切換頻繁，幾乎每隔幾天就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)新的市場(chǎng)焦點(diǎn)。

從板塊表現(xiàn)的持續(xù)性來看，有色金屬、化工稍微有持續(xù)性，軍工板塊的持續(xù)性略勉強(qiáng)，其他板塊基本沒有持續(xù)性。市場(chǎng)熱點(diǎn)總是快速地從一個(gè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向另一個(gè)領(lǐng)域，單一熱點(diǎn)的可持續(xù)性相對(duì)較弱。投資者對(duì)不同板塊機(jī)會(huì)進(jìn)行積極挖掘，這種快速輪動(dòng)的特征，從另一個(gè)側(cè)面反映了當(dāng)前市場(chǎng)資金的活躍程度和流動(dòng)性充裕情況。

圖. 近期各周板塊輪動(dòng)情況

（香帥工作室測(cè)算）

從ETF主題資金流向的角度觀察，可以更清晰地看到市場(chǎng)的真實(shí)偏好。數(shù)據(jù)顯示，有色金屬、電網(wǎng)設(shè)備、化工、半導(dǎo)體、軟件服務(wù)、傳媒等板塊持續(xù)成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)方向。其中，有色金屬板塊的吸金能力尤為突出，全市場(chǎng)有色ETF在1月以來的凈流入額已超過500億元，成為資金追捧的焦點(diǎn)。

這種資金流向的集中度，既反映了投資者對(duì)相關(guān)板塊基本面改善的預(yù)期，也體現(xiàn)出在結(jié)構(gòu)性行情中，資金對(duì)確定性機(jī)會(huì)的偏好——有色受益于供需緊平衡、貴金屬價(jià)格創(chuàng)新高，電網(wǎng)設(shè)備受益于新型電力系統(tǒng)建設(shè)、特高壓投資加速與AI數(shù)據(jù)中心供電需求激增，半導(dǎo)體受益于短期緊缺預(yù)期，傳媒板塊與AI應(yīng)用的想象空間有關(guān)。

需要注意的是，現(xiàn)階段部分強(qiáng)勢(shì)板塊的賺錢效應(yīng)已經(jīng)接近高位。有色金屬、化工和石油等順周期板塊在經(jīng)歷了一輪快速上漲后，短期面臨的阻力正在逐步增加。投資者需要警惕追高風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)關(guān)注調(diào)整后的介入機(jī)會(huì)。從最新一周的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)來看，光伏板塊等主題成為新的市場(chǎng)焦點(diǎn)。一些前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)但目前賺錢效應(yīng)有所收縮的方向，如半導(dǎo)體、AI應(yīng)用，可以關(guān)注其反彈機(jī)會(huì)。此外，一些賺錢效應(yīng)處于相對(duì)低位的板塊也值得關(guān)注，存在輪漲補(bǔ)漲的可能性。

02

權(quán)重震蕩、成長(zhǎng)活躍

經(jīng)過前一周的短暫“降溫”后，上證綜指目前在4120點(diǎn)附近維持窄幅震蕩態(tài)勢(shì)。然而，仔細(xì)觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的結(jié)構(gòu)性分化，不同板塊和指數(shù)的表現(xiàn)可謂冰火兩重天。

一方面，以大盤藍(lán)籌股為主的權(quán)重指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)疲弱，走勢(shì)明顯承壓。上證50、滬深300等代表性權(quán)重指數(shù)已經(jīng)跌破了代表中短期趨勢(shì)的20日均線，顯示大盤股正面臨較大的調(diào)整壓力。從年初至今的漲幅數(shù)據(jù)來看，上證50指數(shù)幾乎原地踏步，基本沒有實(shí)質(zhì)性上漲，而滬深300指數(shù)的累計(jì)漲幅也僅有不到4%，表現(xiàn)不盡如人意。

另一方面，中小盤、科技指數(shù)則延續(xù)了強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭，繼續(xù)高歌猛進(jìn)。中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、北證50等代表中小市值股票的指數(shù)仍然保持著強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)，年初以來的漲幅均已突破兩位數(shù)，成為本輪行情的主要受益者。值得注意的是，港股市場(chǎng)在本輪上漲中的表現(xiàn)相對(duì)A股遜色不少，漲幅明顯偏小，可能與港股市場(chǎng)獨(dú)特的資金結(jié)構(gòu)、海外投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及內(nèi)地與香港投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景預(yù)期的差異密切相關(guān)。

綜合來看，當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)出“大弱小強(qiáng)、權(quán)重震蕩、成長(zhǎng)活躍”的鮮明格局特征。

從歷史數(shù)據(jù)的橫向?qū)Ρ葋砜矗谶^去大多數(shù)年份的春季行情中，各主要指數(shù)之間的漲跌差異往往相對(duì)溫和，遠(yuǎn)沒有今年表現(xiàn)得如此懸殊。

本輪行情的特殊性主要體現(xiàn)在：去年年末市場(chǎng)出現(xiàn)了罕見的17連陽(yáng)走勢(shì)后，投資者信心得到大幅提振，資金競(jìng)相跑步進(jìn)場(chǎng)，為市場(chǎng)帶來了明顯的增量資金效應(yīng)。同時(shí)，有神秘資金在進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮著穩(wěn)定市場(chǎng)的重要作用。

從ETF交易數(shù)據(jù)中可以窺見一些蛛絲馬跡：交易量位列第一的某只ETF在1月份的主動(dòng)賣出金額高達(dá)1402.5億元，僅上周一周就達(dá)到756.7億元。雖然這些賣出資金中不完全是所謂的“神秘資金”，也包含了部分因市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生虧損效應(yīng)而選擇離場(chǎng)的普通投資者資金。但主要部分仍然是特殊性質(zhì)資金在發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，這種大規(guī)模、有組織的資金運(yùn)作，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的板塊結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格演變產(chǎn)生了深遠(yuǎn)而持續(xù)的影響。

參考?xì)v年春季行情的演繹規(guī)律，行情終結(jié)往往與三大因素相關(guān)：一是監(jiān)管層的政策收緊，如07年印花稅上調(diào)、17年金融去杠桿等；二是黑天鵝事件沖擊，如08年次貸危機(jī)、21年美聯(lián)儲(chǔ)加息與俄烏沖突等外部沖擊；三是基本面偏弱、政策不及預(yù)期。隨著年后基本面數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期也會(huì)導(dǎo)致行情因缺乏基本面支撐而回落。春季行情雖然撩動(dòng)人心，但投資者在把握當(dāng)前結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的同時(shí)，也需密切關(guān)注監(jiān)管層政策基調(diào)變化、外部環(huán)境演變以及即將公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，保持必要的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格可能切換的準(zhǔn)備。