水井坊業績爆雷：凈利驟降71%，創八年新低

業績預告季，白酒寒冬的凜冽更具像化了。

近日，水井坊（600779.SH）披露業績預告，預計2025年度公司營收與凈利潤雙雙遭遇大幅下滑，降幅分別達42%與71%，創下近八年業績新低。

（水井坊盈利情況）

很明顯，在白酒行業深度調整的浪潮中，水井坊正面臨前所未有的業績壓力與發展挑戰。

01. 從穩步雙增到加速探底

業績預告顯示，2025年水井坊預計實現營業收入30.38億元，同比減少21.79億元，降幅達42%；歸母凈利潤3.92億元，同比銳減9.49億元，跌幅高達71%，不及2018年的盈利水平；扣非后歸母凈利潤3.81億元，同比下降71%，三項核心指標均出現大幅下滑。

（業績預告內容，圖源：水井坊公告）

水井坊此次的業績暴雷既在意料之外，又在情理之中。回溯來看，2020至2024年，水井坊業績始終保持緩步增長態勢，雖增速放緩但韌性仍在，直至2025年一季度仍維持營收、凈利潤雙增格局。

不過，行業深度調整的壓力自二季度開始集中釋放，水井坊的經營頹勢驟然顯現：2025年上半年，公司營收同比下滑12.84%至14.98億元，凈利潤腰斬56.52%至1.05億元；進入三季度，頹勢進一步蔓延，前三季度營收降幅擴大至38.01%，凈利潤降幅進一步擴至71.02%。

第四季度傳統消費旺季的加持也未能挽救頹勢。據業績預告推算，2025年第四季度，水井坊實現營收6.9億元，同比減少7.39億元；歸母凈利潤0.66億元，同比減少1.5億元，單季度盈利規模進一步收窄。

分產品來看，作為營收核心支柱的高檔酒受沖擊最為劇烈。今年前三季度，高檔酒實現收入20.78億元，同比下滑39.88%；中檔酒收入同步下滑33.12%，全產品線陷入增長停滯。

這一現狀背后，是次高端白酒市場的激烈博弈。2025年白酒行業主銷價格帶從300-500元下沉至100-300元，水井坊所處的500-800元次高端價格帶生存空間被嚴重擠壓，價格倒掛現象在行業內較為普遍，其核心單品如井臺、臻釀八號等均出現不同程度的倒掛。

對于業績下滑，水井坊在公告中解釋為行業周期與公司主動調整疊加的結果。“2025年白酒行業在宏觀經濟周期、產業調整周期與政策調整的多重影響下進入深度調整階段，傳統商務宴請等消費場景恢復較緩，行業庫存整體處于高位。面對外部環境變化，公司堅持穩中求進的經營方針，圍繞‘平衡基礎、深化調整、夯實發展’三個方向開展主動管理。”

值得注意的是，水井坊2025年的業績下降程度超出了多數券商的預期。數據顯示，2025年8月份以來，有至少22家券商發布對水井坊2025年業績預測，其中營收一致預測為38.32億元，凈利潤一致預測為6.58億元。

凈利潤方面，除招商證券分析師陳書慧、華創證券分析師歐陽予、東吳證券分析師蘇鋮外，其余券商預測值均高于3.92億元，其中華西證券分析師寇星、光大證券分析師葉倩瑜、國投證券分析師蔡琪、長江證券分析師董思遠預測水井坊2025年度凈利潤高于10億元。

02. 行業深度調整下的轉型困局

水井坊的業績困境并非個例，而是2025年白酒寒冬的縮影。對于白酒行業而言，2025年是行業周期下行壓力集中釋放的一年。不止水井坊，多數白酒上市公司在這一年均陷入業績下滑的困境。

比如，1月7日口子窖披露的業績預告顯示，其全年歸母凈利潤預計同比減少50%至60%，且全年利潤區間低于上半年數值。而從前三季度數據來看，A股21家白酒上市公司中，僅貴州茅臺、山西汾酒等少數企業保持正增長，多數企業業績大幅下滑。

面對行業變局，各大酒企紛紛尋求破局。五糧液、古井貢酒、舍得酒業等推出低度化、時尚化新品，試圖突破傳統形象覆蓋年輕及女性消費群體；五糧液更提出在鞏固中年商務基本盤的同時，攻堅年輕消費市場。

水井坊則在今年提出了全新的品牌戰略，將品牌劃分為“水井坊”和“第一坊”雙品牌運作。“水井坊”品牌聚焦300-800元次高端，瞄準宴席、節慶等核心市場；“第一坊”則聚焦800元以上高端市場，試圖打造收藏級稀缺體驗。

遺憾的是，戰略落地之際，白酒行業正陷入價格體系重構的深水區，高端及次高端價格帶遭遇需求萎縮與競爭擠壓的雙重壓力，頭部酒企產品價格下探進一步壓縮市場空間，水井坊的雙品牌戰略未能實現預期效果，短期內難以扭轉業績頹勢。

而在2026年開年之際，水井坊官宣梁朝偉正式成為水井坊·第一坊代言人。這一合作雖為品牌賺足關注度，但其背后的代言成本亦不容忽視。數據顯示，2025年前三季度，水井坊銷售費用達7.33億元，銷售費用率高高達31.23%；反觀2024年同期，其銷售費用為7.55億元，費用率卻僅為19.93%。在銷售費用率大幅攀升的背景下，此番攜手國民影帝的代言布局能否轉化為實實在在的業績增長，仍有待市場進一步檢驗。

值得關注的是，水井坊的外資股東背景使其在行業調整期面臨更多的不確定性。截至2025年9月底，帝亞吉歐通過旗下公司持有水井坊63.27%股份，為控股股東。但帝亞吉歐控股以來，水井坊高管更迭頻繁，15年間更換8任總經理，平均任職時間不足兩年，現任總經理胡庭洲履職僅一年半，戰略連貫性受影響。

另外，近期水井坊股權出售傳聞更是反復發酵。2025年12月，“劍南春擬收購水井坊”的消息一經傳出，直接推動公司股價漲停。盡管水井坊第一時間發布澄清公告否認，但市場對其股權變動的疑慮并未消散。

隨后又有報道稱，控股股東帝亞吉歐已聘請高盛、瑞銀兩大國際投行擔任財務顧問，對其中國業務資產進行評估，重點直指其所持有的水井坊超63%股權。近日川酒集團董事長率隊到訪水井坊邛崍全產業鏈基地考察的消息，又再度引燃行業對水井坊“易主”可能性的熱議。

業績斷崖式下滑，水井坊在二級市場難獲認可。自業績預告發布后的1月20日至1月26日收盤，水井坊股價持續下行，5日累計下跌6.14%，較上年同期下跌超20%。