作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

昭衍新藥的員工張明每天上班的第一件事就是查看實(shí)驗(yàn)室的猴子情況。

這個(gè)習(xí)慣他已經(jīng)堅(jiān)持了五年，不過(guò)最近幾年，他更加關(guān)注這些實(shí)驗(yàn)猴的價(jià)格：“每只猴子都是公司的重要資產(chǎn)，現(xiàn)在一只實(shí)驗(yàn)猴的價(jià)格相當(dāng)于一輛小型轎車。”一只實(shí)驗(yàn)猴的價(jià)格從最低1.5萬(wàn)元左右飆升至最高20萬(wàn)元以上，目前又回落到10萬(wàn)元左右，昭衍新藥這個(gè)CXO企業(yè)的命運(yùn)，便因此與靈長(zhǎng)類動(dòng)物的價(jià)格緊緊捆綁在了一起。

這個(gè)令人驚訝的事實(shí)背后，是昭衍新藥正在面臨的獨(dú)特挑戰(zhàn)。伴隨著實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格的大幅波動(dòng)，昭衍新藥的業(yè)績(jī)乃至股價(jià)也起起伏伏。市場(chǎng)擔(dān)心的不是公司的基本面或競(jìng)爭(zhēng)力，而是一個(gè)看似與醫(yī)藥研發(fā)關(guān)系不大的因素——實(shí)驗(yàn)用猴的價(jià)格波動(dòng)。

01

一級(jí)市場(chǎng)的寒意仍未消退

藥物非臨床研究服務(wù)是昭衍新藥的主業(yè)，2025年中報(bào)顯示，這塊業(yè)務(wù)的收入占比為95.77%，而臨床研究服務(wù)僅占總收入的4.34%。

作為公司的核心業(yè)務(wù)，藥物非臨床服務(wù)主要包括非臨床評(píng)價(jià)服務(wù)和藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)。這塊業(yè)務(wù)主要服務(wù)于藥物的臨床前階段開(kāi)發(fā)，集中于實(shí)驗(yàn)室內(nèi)。

其中藥物非臨床安全性評(píng)價(jià)服務(wù)包括一般毒理學(xué)、安全藥理學(xué)試驗(yàn)、毒理學(xué)、制劑安全性研究、依賴性研究等評(píng)價(jià)試驗(yàn)。藥物非臨床安全性評(píng)價(jià)（簡(jiǎn)稱“安評(píng)”）是昭衍新藥的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，公司也被稱為是國(guó)內(nèi)“藥物安評(píng)龍頭”。

藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)則主要服務(wù)于創(chuàng)新藥研發(fā)從靶點(diǎn)篩選驗(yàn)證到臨床候選分子（PCC）確定的早期研發(fā)階段，為創(chuàng)新藥企提供早期發(fā)現(xiàn)服務(wù)。

而創(chuàng)新藥研發(fā)的寒意，目前仍在加深，并沒(méi)有隨著二級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)新藥的上漲有所改善。

動(dòng)脈網(wǎng)的數(shù)據(jù)表明，全球醫(yī)療健康投融資仍處于下行趨勢(shì)，2023年之后融資數(shù)量下行趨勢(shì)更加明顯。

全球醫(yī)療健康投融資情況（資料來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)）

國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)也同樣如此，目前并沒(méi)有改善的跡象。

中國(guó)醫(yī)療健康投融資情況（資料來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng)）

在創(chuàng)新藥研發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈中，CXO企業(yè)扮演著“賣水人”角色，而昭衍新藥專注的是臨床前安全性評(píng)價(jià)這一細(xì)分領(lǐng)域，這正是創(chuàng)新藥研發(fā)的前端環(huán)節(jié)，也是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中最為敏感的“晴雨表”。當(dāng)創(chuàng)新藥企融資困難時(shí)，它們首先會(huì)砍掉或推遲的就是早期的研發(fā)項(xiàng)目

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們可以看到，2023年之后，昭衍新藥的收入增速在快速下行。

昭衍新藥營(yíng)收增速（資料來(lái)源：Wind）

分季度看，自2023年三季度之后昭衍新藥收入下滑的趨勢(shì)仍未改善，而且2025年二季度開(kāi)始，下滑跡象更加明顯。

昭衍新藥單季度營(yíng)收增速（資料來(lái)源：Wind）

對(duì)于昭衍新藥來(lái)說(shuō)，收入增長(zhǎng)停滯之后，猴子價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)的影響就成了重中之重。可以說(shuō)，昭衍新藥的利潤(rùn)高低“全看猴子的臉色”。

02

猴子的商業(yè)價(jià)值

在中國(guó)，超過(guò)90%的實(shí)驗(yàn)猴為食蟹猴，而昭衍新藥正是國(guó)內(nèi)擁有最大規(guī)模實(shí)驗(yàn)猴資源的CXO企業(yè)之一。

對(duì)于不了解醫(yī)藥研發(fā)的人來(lái)說(shuō)，可能難以理解實(shí)驗(yàn)猴為何如此昂貴。在藥物研發(fā)過(guò)程中，動(dòng)物實(shí)驗(yàn)是不可或缺的一環(huán)，特別是在臨床前安全性評(píng)價(jià)階段。

新藥需要在動(dòng)物身上驗(yàn)證其安全性和有效性后，才能進(jìn)入人體臨床試驗(yàn)。而在所有實(shí)驗(yàn)動(dòng)物中，非人靈長(zhǎng)類動(dòng)物（主要是食蟹猴和恒河猴）因其與人類基因相似度高達(dá)90%以上，成為最理想的實(shí)驗(yàn)對(duì)象。

尤其是在生物大分子藥物（如單克隆抗體、基因治療產(chǎn)品）的研發(fā)中，由于這些藥物具有高度的種屬特異性，在小鼠、大鼠等嚙齒類動(dòng)物身上往往難以獲得有參考價(jià)值的實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，必須使用與人類更為接近的非人靈長(zhǎng)類動(dòng)物。

昭衍新藥的財(cái)報(bào)顯示，公司完成的藥物安全性評(píng)價(jià)研究中，超過(guò)60%需要使用非人靈長(zhǎng)類動(dòng)物。但實(shí)驗(yàn)猴的供應(yīng)存在天然的限制。食蟹猴主要分布在東南亞國(guó)家，中國(guó)廣西、云南等地也有分布。出于生物多樣性保護(hù)考慮，各國(guó)對(duì)實(shí)驗(yàn)猴的出口都有嚴(yán)格限制。

在供給受限的情況下，下游創(chuàng)新藥企需求的變化就會(huì)導(dǎo)致食蟹猴的價(jià)格大起大落。2021-2022年期間，剛好是我國(guó)創(chuàng)新藥快速發(fā)展的關(guān)鍵階段，這使得實(shí)驗(yàn)猴用量陡增。彼時(shí)市面上一猴難求，當(dāng)時(shí)部分交易甚至?xí)较录觾r(jià)至每只23萬(wàn)元以上，但依然是“有價(jià)無(wú)猴”。

不過(guò)，這波浪潮來(lái)得快去得也快，進(jìn)入2023年后，隨著整個(gè)創(chuàng)新藥市場(chǎng)遇冷，實(shí)驗(yàn)猴的價(jià)格也急轉(zhuǎn)直下，甚至一度低至5萬(wàn)元一只，僅有巔峰期的四分之一。

對(duì)于昭衍新藥來(lái)說(shuō)，實(shí)驗(yàn)猴的價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)了明顯的影響。

每項(xiàng)臨床前研究通常需要20-40只實(shí)驗(yàn)猴，以每只15萬(wàn)元的中等價(jià)格計(jì)算，僅猴子成本一項(xiàng)就可能高達(dá)300-600萬(wàn)元。這還僅僅是購(gòu)買(mǎi)成本，不包括飼養(yǎng)、管理和實(shí)驗(yàn)操作的費(fèi)用。

實(shí)際上，一只實(shí)驗(yàn)猴從出生到可用于實(shí)驗(yàn)需要4-5年時(shí)間，期間需要專門(mén)的飼養(yǎng)設(shè)施、專業(yè)的護(hù)理人員和獸醫(yī)團(tuán)隊(duì)。昭衍新藥在全國(guó)多地建有符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的動(dòng)物房，這些設(shè)施的建設(shè)和維護(hù)成本同樣不容小覷。

高額的固定成本使得實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格的波動(dòng)以更大的幅度反應(yīng)在公司的利潤(rùn)上。伴隨著實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格的下跌，2024年昭衍新藥營(yíng)收20.18億元，同比下滑15.07%；歸母凈利潤(rùn)0.74億，同比下滑81.34%，已經(jīng)站在了虧損的邊緣。

而2025年實(shí)驗(yàn)猴的市場(chǎng)均價(jià)又回到了10萬(wàn)大關(guān)，雖然不及巔峰期的20萬(wàn)元一只，但相較于過(guò)去兩年5-8萬(wàn)的單價(jià)還是有很大漲幅。

這在昭衍新藥發(fā)布的2025年半年報(bào)中也得到了驗(yàn)證。2025年上半年，昭衍新藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.69億元，同比減少21.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6093.24萬(wàn)元，同比增加135.9%。收入減少但利潤(rùn)卻大幅增長(zhǎng)，其中一個(gè)重要原因就是“生物資產(chǎn)自然生長(zhǎng)帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響”。

實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的損益情況（億元，資料來(lái)源：Wind）

實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格的波動(dòng)，暴露了中國(guó)CXO行業(yè)在高速發(fā)展過(guò)程中忽視的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題——供應(yīng)鏈的脆弱性。

對(duì)于昭衍新藥來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)的挑戰(zhàn)是控制成本、維持利潤(rùn)率；中長(zhǎng)期則需要構(gòu)建更加多元化和抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

從技術(shù)層面看，推動(dòng)動(dòng)物實(shí)驗(yàn)替代方法的發(fā)展是一個(gè)重要方向。國(guó)際上，“3R原則”（減少、優(yōu)化、替代）已經(jīng)成為動(dòng)物實(shí)驗(yàn)的共識(shí)。歐盟、美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)已經(jīng)出臺(tái)政策鼓勵(lì)減少實(shí)驗(yàn)動(dòng)物的使用，并推動(dòng)體外實(shí)驗(yàn)、計(jì)算機(jī)模擬等替代技術(shù)的發(fā)展。在這一趨勢(shì)下，掌握先進(jìn)替代技術(shù)的企業(yè)將獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

然而，無(wú)論是類器官芯片，還是AI模擬試驗(yàn)，其目前都缺乏普遍的操作規(guī)程、質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)、關(guān)鍵性能指標(biāo)、等關(guān)鍵規(guī)范，而這是一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)的過(guò)程，因此在可靠性被反復(fù)驗(yàn)證之前，藥企必然會(huì)更加謹(jǐn)慎。

因而短期來(lái)看，昭衍新藥的命運(yùn)仍將與這些靈長(zhǎng)類動(dòng)物的價(jià)格緊緊捆綁在了一起。

這種看似偶然的聯(lián)系，實(shí)際上揭示了創(chuàng)新藥研發(fā)體系的脆弱性——即使是最前沿的生物科技企業(yè)，也可能受制于最基礎(chǔ)的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)。

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