1月22日，美國迪士尼發布2025財年（2024年10月1日至2025年9月30日）業績，其中文旅板塊表現如何？反映了文旅市場的哪些變化？迪士尼面臨的困境是什么？本期，知酷文旅將深度解析。

迪士尼有三大業務板塊，樂園被歸入體驗業務，體驗業務約占迪士尼總營收的38%。其他兩塊業務分別為以流媒體為主的影音娛樂和電視體育頻道。迪士尼2025財年總營收944.25億美元，同比增長3.61%，歸母凈利潤124億美元，同比增長149.48%。

其中，體驗業務營收361.56億美元，同比增長5.87%，營業利潤99.95億美元，同比增長7.8%。這個數據的成色如何？應該說，并不算理想。

迪士尼客流量穩中有降

迪士尼的體驗業務并表了全球除東京迪士尼以外的5座迪士尼項目。2025財年，這5座樂園的總門票收入117.07億美元，同比增長4.8%。客流量方面，迪士尼未公布每座樂園的客流量，僅公布了客流同比變動。其中，美國本土兩座迪士尼客流同比下滑1%，上海迪士尼、香港迪士尼和巴黎迪士尼三個海外項目客流量增長1%。兩者綜合，2025財年迪士尼樂園的整體客流量穩中有降。

需要指出的是，“穩中有降”也是迪士尼努力維持的結果。自2023年后，多座迪士尼樂園進行了大的內容更新。例如上海迪士尼新建了“瘋狂動物城”主題區，香港迪士尼開放了“冰雪奇緣”主題區，巴黎迪士尼也在進行史上最大的更新擴建，美國迪士尼樂園再打造復仇者聯盟園區。迪士尼已經非常努力地迭代、推新了，這才維持了客流量“穩中有降”。

2025年的樂園門票、商品和餐飲價格都有所提升，幅度在2-6%不等。某種程度上，這屬于跟隨通脹的正常提價，2025年美國各月份核心CPI漲幅在2.6%-3.6%不等。

客流量不漲了，為了保證業績，迪士尼只好開啟客單價挖潛。

2025財年該業務收入92.1億美元，同比增長9.97%。酒店和度假業務主要為樂園配套的酒店、度假公寓以及迪士尼游輪。

真正對增長有貢獻的是酒店和度假業務，

迪士尼的酒店堪稱全球酒店中的異類，入住率奇高無比，2025財年入住率高達87%，大大超過萬豪、希爾頓、洲際等，也超過了中國高入住率的經濟型連鎖酒店。在價格上，迪士尼的酒店也普遍較貴。

2小時的權益。2025年為提高酒店入住率，美國迪士尼還推出了入住酒店可免費游玩水樂園的福利。

又貴又有高入住率，迪士尼是怎么做到的？答案是權益捆綁。迪士尼酒店和迪士尼樂園的權益高度捆綁，入住酒店可提前入園、鎖定快速通道，部分豪華房型的游客，還可享受閉園后多游玩

酒店和樂園之間的交通接駁也十分順暢，從客房到樂園無縫連接、體驗絲滑。迪士尼的酒店還加強了價格的動態管理，如酒店入住率低于80%，則啟動送早餐、房價打折等優惠活動，千方百計地提高酒店入住率。此外，迪士尼還有迪士尼度假會DVC，消費者一次性支付3萬-4萬美元，獲得長期的酒店免費入住資格（每年僅需支付少量管理費）。迪士尼以此鎖定一批穩定的酒店住客。

2024財年的82%，一舉提升到87%，美國本土酒店入住率也有明顯提升，這帶動了體驗業務同比增長了5.87%。

迪士尼酒店的挖潛十分富有成效，海外項目配套酒店的入住率從

迪士尼的增長困境

為什么這么努力的迪士尼，才勉強維持了業務增長跑贏通脹率？全球游客不喜歡迪士尼樂園了嗎？

其實，迪士尼各個樂園都是各區域的頂流文旅項目，這類項目的稀缺性造就了壟斷級的競爭優勢。壟斷級文旅項目不怕競爭對手，怕的是市場增量枯竭。只要市場增量枯竭，再優秀的項目、再優秀的團隊都是“巧婦難為無米之炊”。

目前迪士尼樂園面臨的，恰恰是市場增量的枯竭。增量市場從哪里來？簡單說有兩個，一個是新增人口，區域內人口越來越多，消費需求自然越來越多。迪士尼所在的美國、西歐和中國，都陷入人口危機。美國、西歐的新增人口靠外來移民撐著，生育率也靠外來移民支撐。中國人口也處于下降通道。

另一個是經濟繁榮，經濟繁榮能提升低收入群體的消費力，擴大迪士尼的目標客戶的基數。然而，目前美國、西歐和中國的經濟都不夠繁榮。低經濟增速，收入分配的兩極分化，以及中產階層滑落的焦慮，都使迪士尼樂園依賴的中產階級群體不僅沒有擴張，反而有收縮趨勢。

沒有增量市場，迪士尼被迫在已有的客群里努力“擠牙膏”，小幅提升門票、餐飲和商品的價格，引導住宿游客留在迪士尼自己的酒店中。這些行為，不會削弱迪士尼樂園的競爭力，因為區域內沒有同量級的競爭對手，目標客群也不會因為迪士尼客單價提高幾個百分點，就拋棄迪士尼。迪士尼的酒店雖然價格貴，但體驗實打實提升了，游客滿意度可能更高。

這種挖潛其實是迫不得已的選擇，但凡有增量市場，誰都不愿意在已有客群里費力“擠牙膏”。“牙膏”不好擠，擠出的增量也十分有限。迪士尼這么努力地擠，2025財年體驗板塊一共增長了5.87%，僅略好于美國的核心通脹率。

2025年剛簽約的阿布扎比迪士尼樂園，能為迪士尼樂園注入新動力嗎？也很難，目前披露的消息阿布扎比樂園將采取特許經營模式，也就是日本東京迪士尼的模式。特許經營模式不合并進迪士尼的財務報表，只是讓迪士尼每年多一筆特許經營費。采取特許經營模式，也反映出迪士尼的態度，并不看好中東的市場潛力，不承擔風險也不愿投入精力。

長期來看，迪士尼面臨的困境是無解的。項目再怎么好，市場空間見頂了，管理經營團隊無論再怎么努力都無濟于事。從根本上來說，迪士尼樂園的黃金時期已經結束了，未來的路無論怎么走，都很難再現往日的輝煌。某種程度上，這是全球旅游業王者的無奈。

作者｜王薪宇

編輯｜小知知

圖片來源｜上海迪士尼官網