本主題的上篇（回翻可閱），我們聊了兩個話題：一是國際金價走牛的歷史回顧，二是過去一天多驚心動魄的市場走勢和我的實操心得，老楊沒有任何保留地分享給大家。

但對于那些還沒及時減倉、清倉的朋友，可能更關心未來幾天、未來幾個月金價會怎么走？

本文要講兩點，首先和前面比較類似，我們要回顧一下黃金走熊（也就是黃金熊市）時的一些特征和規(guī)律；然后我們總結一下黃金的底層邏輯，然后再預測一下未來的黃金走勢。

黃金的第一個熊市：是1981 年金價見頂之后，開啟了非常漫長的下跌、盤整橫盤周期，持續(xù)時間高達二十年左右，黃金在此期間沒有任何亮眼表現(xiàn)，二十多年之后，金價依然明顯低于 1981 年的高點。

這中間發(fā)生了很多事，但離我們比較久遠了，我們就不展開分析了，重點分析一下第二次的黃金熊市。

黃金的第二次熊市

2011 年 9 月份，國際金價見頂，最高點是 1920 美元每盎司。

9 月當月，黃金價格大跌 11.1%。當前的金價是 4860，這個點位相比 1 月 29 號的高點跌了 10% 多一些。

但如果你看 1 月整月的月度數(shù)據(jù)，那依然漲了 12.5%，此前曾漲了 30%，大跌 10% 以上之后，月度漲幅縮小到只有 12.5%。

而在 2011 年國際金價暴跌的那個月（9 月）的前一個月，也就是 8 月份，黃金價格大漲了 12.3%，這和今年 1 月份的漲幅比較類似，加速上漲、大漲的態(tài)勢很明顯。

如果你再結合 2025 年年度漲幅高達 64%，那你大概率能明白，這次跌了 10% 以上，就是一個非常強烈的信號。

不過 2011 年 9 月大跌之后，10 月份反彈了 1.7%，11 月份反彈了 1.8%。

也就是說，大跌之后會有反抽，反抽之后沒有創(chuàng)新高，接著又下跌，之后就進入高位震蕩盤整階段，一直持續(xù)到 2012 年底。

2013 年就頂不住了，開始大跌；2014、2015 年繼續(xù)下跌，2015 年底跌到了 1046 美元每盎司的低位。

這個最低位相比最高點 1920 美元每盎司，累計跌了 46%，累計下跌時間超過四年。

再之后，直到 2020 年 8 月，也就是九年多之后，金價才重新創(chuàng)下歷史新高。

也就是說，如果你在 2011 年 9 月的最高點入市，就會被套九年；如果一直沒有減倉、清倉，到最低位時，黃金的價值累計下跌超過 40%。

為什么 2011 年之后，國際金價會進入熊市呢？

從內部來說，我認為是漲多了產(chǎn)生泡沫，所以需要經(jīng)過調整。

從外部環(huán)境影響因素來看，是全球經(jīng)濟開始重新增長，美國的貨幣政策由寬松轉向中性，進而退出量化寬松（QE），最后開始加息；另外，美元走強，這也是利空金價的。

總結影響金價漲跌的底層邏輯

第一個，也是最重要的因素，就是美聯(lián)儲的貨幣政策—— 到底是寬松還是收縮？寬松利好金價，收縮利空金價。

那目前處于什么狀況呢？

這一輪美聯(lián)儲的貨幣寬松是從 2024 年 9 月第一次降息開始的，2024 年降息了三次，2025 年降息了三次，2026 年和 2027 年貨幣政策依然寬松，但問題是出現(xiàn)了邊際放緩。

按照目前美聯(lián)儲的點陣圖和華爾街主要投行的主流預測，2026 年美聯(lián)儲降息兩次，2027 年降息只有一次。

也就是說，當前這個點位，或者展望未來幾個月，可能處于本輪美聯(lián)儲降息周期的時間過半了，已進入到后半段。

貨幣政策還沒有收緊，但降息進程已經(jīng)過半，這個時候就要警惕黃金價格見頂！資產(chǎn)價格往往提前反映政策變化。

因為 2011 年 9 月金價見頂時，也正好處于美聯(lián)儲貨幣寬松周期的中間偏后階段。

那一輪美聯(lián)儲的貨幣寬松從 2007 年開始，2007 年降息三次，2008 年因為危機加重降息了七次。

2008 年底，美聯(lián)儲的利率接近零，利率降不動了，之后開始了量化寬松（QE），2009 年、2010 年、2011 年、2012 年、2013 年基本上都在實施 QE；2014 年 10 月正式退出 QE，2015 年 12 月首次加息。

所以 2011 年 9 月，正好處于 2007 年到 2014 年整個貨幣寬松周期的中間偏后位置；而目前的情形和當時比較類似！

如果僅從影響金價波動的這個最重要因素來分析，目前金價見頂?shù)母怕矢哌_ 80%。

如果這個假設成立，那么未來幾年金價會震蕩下行。

影響金價走勢的第二個因素是美元：美元走強，利空金價；美元走弱，利好金價。

但美元的走強和走弱，很大一部分原因又來自于美國貨幣政策的寬松或收緊。

結合美聯(lián)儲的貨幣政策和美元走勢這兩個因素，我們來分析一下為什么這個時點金價大跌？

1 月 29 號，美國的議息會議宣布利率不變，同時會議發(fā)出信號：目前美國的高利率會更持久，而降息會更緩慢。

這個貨幣政策的動作和表態(tài)是利空金價的。

1 月 30 號，美國總統(tǒng)特朗普宣布了下一屆美聯(lián)儲主席的提名 —— 凱文?沃什。

這個人跟特朗普的關系挺好，但他過往的立場偏鷹派，也就是不太主張美聯(lián)儲降息節(jié)奏過快，同時他也更強調美聯(lián)儲的獨立性。

特朗普一直在呼吁降息，而且過去一年，他老是抱怨現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾遲遲不降息，降息節(jié)奏太慢。

那么特朗普提名一個偏鷹派的人，這看起來似乎有矛盾？

但各位可以關注另外一層深意：過去一年，這位新提名的沃什觀點已經(jīng)轉變，由過去的鷹派轉為鴿派，而且明確支持特朗普的想法。

也就是說，按照他過去偏鷹派、強調美聯(lián)儲獨立性的作風，特朗普其實是不喜歡的，但過去一年他成了特朗普的 “跟屁蟲”、老朋友，很聽話，這一點很關鍵。

但不管怎么樣，這個提名信息發(fā)布之后，市場的理解是，這個人未來一段時間可能會比較偏鷹派，也就意味著美聯(lián)儲降息節(jié)奏會放緩，這也是短期利空金價的。

不過我認為，即便這個提名經(jīng)過參議院通過，在今年 5 月份能夠正式上任，他的執(zhí)政理念也只能說是偏中性的，不能認為是偏鷹派。

近日金價大跌的另外一個因素，剛才我說了，就是美元這兩天走強了，尤其是 1 月 30 號，美元單日升值了 1%，這個幅度已經(jīng)非常大了。

美元急劇升值，利空黃金。

所以說，美聯(lián)儲的政策變化、新主席人選提名，再加上短期美元快速走強，是構成這兩天金價大跌的重要外部因素。

而內部因素，近期金價漲幅太大、漲得太猛，已經(jīng)變成了一場擊鼓傳花的游戲 —— 市場處于超買狀態(tài)，情緒狂熱。

這種情況下，很可能會有一些獲利機構集中兌現(xiàn)盈利、離場出逃；緊接著，因為很多量化投資（也就是程序化交易）被觸發(fā)到某些點位，導致大量賣盤涌出，形成多殺多的踩踏格局，進而影響金價大幅下跌。

影響金價的第三個因素，來自經(jīng)濟層面，主要表現(xiàn)為通脹：通脹高利好金價，通脹低或者通縮則利空金價。

2021 年以來，美國的通脹持續(xù)高企，歐洲、日本等國家和地區(qū)也是如此。

2023 年以來，美國和歐洲的通脹率在下滑，但目前美國通脹率依然在 2.7% 左右，離 2% 的溫和通脹目標值還有些距離。

按照目前通脹的演變趨勢，我估計到 2026 年底都不一定能降到 2%。

主要原因是貿易戰(zhàn)導致美國進口商品價格大漲，同時過去一年多，全球大宗商品價格漲幅非常大，這也會傳遞到消費品價格。

所以展望 2026 年，通脹這個因素對于金價來說，我認為是中性略偏好一點。

影響金價的第四個因素是各種沖突和危機，這里面包含經(jīng)濟金融層面的危機。

爆發(fā)金融危機、經(jīng)濟危機時，對金價是利好的；經(jīng)濟景氣度較好時，對金價則是利空的。

2026 年，國際經(jīng)濟金融層面我認為基本上會偏平穩(wěn)一些，但美國的 AI 泡沫和美股是否會出現(xiàn)超預期下跌，這可能是一個隱性風險。

如果美股下跌幅度較大、超出預期，這對金價會是一個利好。

另外就是地緣政治因素 —— 國際上國與國之間的矛盾、沖突、摩擦，甚至局部戰(zhàn)爭，總之 “亂事、壞事” 越多，對金價越是利好。

按照國際形勢的發(fā)展，尤其是 “東升西降” 的趨勢持續(xù)，特朗普為了提升自己的影響力、應對 11 月份中期選舉的壓力，還會繼續(xù)在國際上 “搞事兒”，這方面會對金價形成偏利好的支撐。

最后，總歸要有一個明確的結論，這事不能含糊：

第一，從過去金價牛市、熊市的歷史循環(huán)來看，這輪金價牛市漲了十年，累計漲幅超過四倍，也就是 4860 這個高點（結合前文推測為關鍵點位），成為過去和未來幾年歷史高點的概率比較大。

第二，分析影響金價的關鍵因素——美聯(lián)儲的貨幣政策變化以及美元走勢，金價在當前位置見頂?shù)母怕室脖容^大。

第三，雖然存在一些支撐短期、尤其是中期金價保持高位甚至上行的因素（比如地緣政治依然緊張、美國地位下降、中國地位崛起以及相關的去美元化趨勢），這些利好金價的因素依然沒有改變；但總體來看，利空因素大于利多因素，金價在此見頂、未來幾年震蕩下行的概率，我認為應該達到了 70% 左右。

第四，金價見頂之后，不會很快連續(xù)下跌幾個月。熊市的進程一般是：先下跌，然后反抽但沒有創(chuàng)新高，震蕩徘徊一段時間之后，才會進入持續(xù)下跌階段，進而開啟長達幾年的熊市。

全面分析了這么多，各位接下來該怎么實操呢？

我想，你要是聰明一點的話，應該就知道答案了。

歡迎各位老鐵繼續(xù)關注老楊的自媒體，未來一段時間還會有動態(tài)的市場監(jiān)測和觀點分享。