近日，招商銀行發布2025年業績快報，其中最受關注的并非利潤表現，而是營收的近乎停滯：全年營收3375.32億元，同比僅微增0.01%。盡管歸母凈利潤仍實現正增長，達1501.81億元、同比提升1.21%，但這更多是業績底倉的堅守，尚未迎來實質性增長拐點。

更值得警惕的是，非利息凈收入同比下滑3.38%至1219.39億元，成為營收增長的核心掣肘。

招商銀行一直被視作銀行業的零售標桿，但這份快報讓市場看見，它現在不是缺能力，而是同時被三股力量拖住了增長——信用卡的手續費下滑、零售資產質量的回壓、以及地產風險未清。三條壓力疊加，正在把招行的增長彈性壓縮到一個更窄的區間。

01、營收卡在0.01%，問題出在非息收入

業績快報上看，招商銀行的營收微增，但其中的非利息凈收入在下降。

換句話說，招商銀行當前的增長困境，并非規模做不動，而是利息業務之外的盈利難度顯著提升。

結合三季報數據來看，這一特征更為直觀，2025年前三季度，集團營收2514.20億元，同比下降0.51%；非利息凈收入913.78億元，同比降幅達4.23%。

這意味著非息業務承壓并非年末短期現象，而是貫穿2025年全年的經營底色，中間業務收入與其他非息收入的修復節奏，始終跟不上外部市場的沖擊速度，而信用卡業務，正是其中最典型、最敏感的沖擊點。

02、信用卡手續費承壓，核心是交易量基本面走弱

談及招商銀行的零售業務，市場多聚焦于財富管理回暖、AUM（資產管理規模）回升，但往往忽略了零售鏈條中更難破局的環節，信用卡交易量持續下滑。

招行在2025年半年報中已清晰披露了手續費收入的下滑態勢：銀行卡手續費收入72.21億元，同比下降16.37%；結算與清算手續費收入76.02億元，同比下降3.27%，而兩項收入下滑的核心原因，均指向信用卡交易量下降。

這一數據背后，折射出信用卡業務對招行的核心價值，其并非單純的信貸放貸業務，而是依托交易的手續費生態體系。交易活躍度的回落，首先直接沖擊手續費收入；其次手續費收入承壓后，用戶黏性與風控收益的平衡難度也將進一步加大。

更關鍵的是，這并非招行獨有的問題，而是信用卡行業發展周期的根本性轉變。央行《2025年第三季度支付體系運行總體情況》顯示，截至三季度末，全國信用卡和借貸合一卡數量為7.07億張。這一數據相較2022年的8.07億張縮減了近1億張。這意味著行業規模擴張的紅利已徹底消退。行業也從拼發卡、拼規模的增量時代，全面邁入存量競爭、質量出清的新階段。

對招行而言，重振信用卡業務絕非簡單的發卡量擴張，而是需要通過產品、權益、風控、場景的全維度優化，重新激活用戶交易意愿，這是一套系統性的經營工程。

招行管理層在2025年中期業績會上也直面行業現實，坦言消費需求不振，6月末信用卡貸款余額較年初有所下降，且這一趨勢源于需求端疲軟，并非單家機構的經營問題，而是行業整體增長乏力的體現。

這一表述背后，還暗藏著零售業務的第二條壓力線：零售貸款的風險敞口正持續升溫。

03、消費貸不良上行，信用卡風險高位徘徊

單看全行不良率，招商銀行還是那個優等生：年末快報不良率0.94%，還比上年末下降0.01個百分點。

但當鏡頭推到零售內部，尤其是消費信貸，便能發現結構性的風險壓力。

招行的三季報對零售貸款不良數據做了細致拆解：

• 零售貸款整體不良率1.05%，較2024年末的0.98%有所上行；
• 消費貸款不良率1.17%，較2024年末的1.04%提升更為明顯；
• 信用卡貸款不良率1.74%，雖較2024年末的1.75%基本持平，未出現進一步惡化，但始終處于1.7%的高位區間。

更具前瞻性的風險信號是，信用卡關注類貸款率從4.17%攀升至4.63%，成為零售資產質量的重要預警指標。

招行零售業務的資產質量壓力，核心凸顯為兩大結構性特征：

第一，零售資產質量并非全面惡化，而是呈現鮮明的結構性承壓。個人住房按揭貸款不良率仍穩定在0.45%，始終處于可控區間，而消費信貸類業務（信用卡+消費貸）已成為零售風險的主要承壓領域，成為資產質量的核心變量。

第二，風險暴露不僅體現在存量不良，新增不良的抬升趨勢更為突出。三季報披露，2025年1-9月，零售貸款（不含信用卡）新生成不良貸款額同比增加，盡管信用卡新生成不良略有減少，但招行同步加大了不良處置力度，通過核銷、清收、不良資產證券化等方式加速出清，以主動動作對沖風險。

換言之，零售業務的潛在風險正逐步冒頭，招行也在通過多元手段強化風險處置，全力對沖風險敞口。但這一態勢，也讓招行的零售增長模型陷入雙向夾擊的困境：一方面是信用卡交易量下滑直接引發手續費收入縮水，拖累非息盈利；另一方面是消費貸風險升溫推高信用成本與風控投入，進一步侵蝕利潤空間。兩股壓力相互疊加，不僅壓縮了零售業務自身的盈利潛力，更直接掣肘了全行的營收增長。

04、對公地產風險：占比下行但尾部風險未消

對公業務端，地產仍是招行無法回避的風險敏感領域。

其三季報中的行業貸款數據顯示，招行房地產業貸款占比約4%，不良率雖從2024年末的4.74%回落至4.24%，呈現邊際改善態勢，但4%以上的不良率仍清晰表明，地產風險并未消失，而是步入了更漫長的行業出清周期。

招商銀行2025年第三季度報告

地產風險的真實壓力，從來都不在于平均數據，而在于尾部項目的處置效率：能否將優質項目納入白名單并實現封閉運行、鎖定項目現金流；能否有效隔離項目公司與集團控股的風險傳導；能否推動風險從“拖著不認”轉向“認定—計提—處置”。

對招行而言，對公地產業務的核心挑戰在于，既要守住對公資產投放的整體質量，又要在地產、城投等重點領域做好風險扎口管理，不能讓尾部風險把利潤修復的成果吃掉。

05、四季度增長成色幾何

僅從全年業績快報看，招行實現了營收止跌、利潤續增的階段性成果，但要判斷這份修復的真實成色，需拆解四季度的經營數據。

由于快報未披露單季數據，我們可通過全年數據減前三季報數據，倒推出四季度的經營輪廓（注：同比增速按（2025Q4測算值- 2024Q4測算值）÷2024Q4測算值×100%計算，以下均為測算值，僅用作趨勢判斷）。

從營收與利潤來看，四季度同比確有改善：

• 2025年四季度營收約861.12億元，2024年四季度約847.79億元，同比增長1.57%；
• 2025年四季度歸母凈利潤約364.09億元，2024年四季度約352.07億元，同比增長3.41%。

但決定增長成色的核心，在于業績修復的結構，而四季度的賬面改善，更多由利息端托底驅動，非息業務并未迎來回暖。

經測算，2025年四季度非利息凈收入約305.61億元，2024年四季度約308.00億元，非息收入仍然呈現小幅下滑態勢，而凈利息收入則成為四季度業績的主要支撐。

這樣的結構特征，也讓市場不得不追問，在非息業務未回暖的背景下，四季度利潤修復的核心推手是什么？答案或許就藏在撥備計提這一財務調控閥門中。

三季報顯示，2025年9月末招行集團撥備覆蓋率為405.93%，而年末快報中該指標回落至391.79%，四季度撥備覆蓋率出現明顯下行，而全行不良率仍穩定在0.94%。

這表明其利潤修復過程中，撥備計提與信用成本的節奏調控，大概率發揮了重要作用。四季度業績改善的真實成色，仍需等待年報披露信用減值損失、核銷回收、資產處置等細項數據后，才能做出最終判斷。當前僅能把握業績修復的整體趨勢，無法替代年報的正式數據結論。

綜上，應該把2025年招行的業績表現解讀為新一輪業務再平衡的起點。在息差持續下行、零售消費需求偏弱的行業環境下，銀行業的競爭核心已從規模擴張，轉向資產與業務的結構優化與精準選擇。

短期來看，招行四季度的業績回升，更多是利息端托底與利潤端財務節奏調控共同作用的結果，尚未形成基本面驅動的增長態勢；中期來看，能夠推動招行估值重估的核心，仍在于非息業務盈利能力的重建，以及零售資產質量風險的持續收斂。

對于后續跟蹤，可重點關注三大核心線索：其一，信用卡與消費信貸業務的經營策略，是否從現階段的收縮防守，轉向精細化增長；其二，財富管理等高質量中間業務收入，能否有效對沖信用卡手續費的下滑壓力；其三，對公業務尤其是地產相關的尾部風險，是否持續出清并降低業績波動。唯有當這三條線索的向好趨勢，才有望真正轉向可持續的業績增長。