2月，濟川藥業(yè)（600566.SH）密集拋出兩筆商業(yè)化授權(quán)交易：先是與沖刺港股IPO的普祺醫(yī)藥達成合作，以最高不超過1億元的對價，獲得創(chuàng)新鼻炎藥普美昔替尼鼻噴霧劑的獨家商業(yè)化資格；緊接著其全資子公司又以8000萬元授權(quán)費，拿下康方生物伊努西單抗注射液在中國大陸的獨家商業(yè)化權(quán)益。

接連兩日，累計擬支付金額達1.8億元，這樣的出手速度，不禁讓人思考，手握百億現(xiàn)金儲備的中藥龍頭濟川藥業(yè)，為何在短短兩天內(nèi)接連斥巨資布局？

不同于盲目擴張的“買買買”，濟川藥業(yè)此次聚焦商業(yè)化授權(quán)，避開了重資產(chǎn)研發(fā)的高風險與長周期問題，依托自身充裕的現(xiàn)金資源進行主動布局，這一動作也反映出其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與增長路徑選擇上的階段性調(diào)整。

01.

兩天兩筆授權(quán)，鎖定心血管+鼻炎雙賽道

從表面看，濟川藥業(yè)近期披露的兩項合作均屬于“以資金換取商業(yè)化權(quán)益”的授權(quán)交易，但從產(chǎn)品成熟度、合作方背景及付款結(jié)構(gòu)來看，兩筆交易的側(cè)重點并不相同。

■ 8000萬拿下伊努西單抗撿現(xiàn)成的成熟產(chǎn)品，快速補位化藥管線

根據(jù)公告，其全資子公司濟川有限及江蘇濟源醫(yī)藥，與中山康方和康融東方簽署獨占性商業(yè)化權(quán)益協(xié)議，獲得伊努西單抗注射液在中國大陸（不含港澳臺）的獨家商業(yè)化權(quán)益。交易包括8000萬元（含稅）授權(quán)費，以及最高不超過1000萬元（含稅）的里程碑付款。

伊努西單抗注射液由康方生物自主研發(fā)，是一款PCSK9單克隆抗體新藥，于2024年9月獲批上市，并被納入《國家基本醫(yī)療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄（2025年）》。該藥主要用于治療原發(fā)性高膽固醇血癥和混合型高脂血癥，包括雜合子家族性高膽固醇血癥及合并動脈粥樣硬化性心血管疾病的高膽固醇血癥。

此次授權(quán)使?jié)ㄋ帢I(yè)無需承擔研發(fā)風險即可啟動商業(yè)化推廣，屬于低風險、可快速落地的成熟產(chǎn)品布局。

■ 1億鎖定普美昔替尼押注臨床后期創(chuàng)新藥，布局過敏性鼻炎賽道

與伊努西單抗的“成熟獲批”不同，濟川藥業(yè)與普祺醫(yī)藥的合作，更偏向“前瞻性押注”。根據(jù)公告，濟川有限獲得普美昔替尼鼻噴霧劑在中國大陸及港澳臺地區(qū)的獨家商業(yè)化權(quán)益，最高支付對價1億元（含稅），付款結(jié)構(gòu)分為4000萬元首付款和6000萬元里程碑付款，里程碑節(jié)點與產(chǎn)品獲批上市進度掛鉤，若產(chǎn)品最終未能獲批，首付款不可退還。

普美昔替尼是一款具有完全知識產(chǎn)權(quán)的JAK1/2抑制劑，用于治療過敏性鼻炎，目前已完成I/II期臨床研究，處于臨床Ⅲ期階段。其研發(fā)方普祺醫(yī)藥是一家專注于免疫炎癥領域的生物科技公司，目前正沖刺港股IPO，尚未實現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化。截至可查招股資料，該公司2024年、2025年前三季度分別虧損1.78億元、1.25億元，此次授權(quán)也是其補充現(xiàn)金流、支撐研發(fā)的重要舉措。

對于濟川藥業(yè)而言，普美昔替尼的授權(quán)風險高于伊努西單抗，但潛在回報也更為可觀。根據(jù)國家衛(wèi)生健康委員會2025年國民健康調(diào)查，我國鼻炎患者已超過3.8億，其中成人過敏性鼻炎患病率達17.6%。作為差異化創(chuàng)新藥，普美昔替尼若成功上市，有望快速切入市場，同時填補濟川藥業(yè)在過敏性鼻炎賽道的產(chǎn)品空缺。

02.

總資產(chǎn)165.34億！現(xiàn)金流穩(wěn)健支撐轉(zhuǎn)型

濟川藥業(yè)近期密集開展商業(yè)化授權(quán)交易，其戰(zhàn)略邏輯可以從兩方面理解：一是充裕的現(xiàn)金儲備為外延式擴張?zhí)峁┵Y金基礎，二是公司主動推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，以增加創(chuàng)新藥布局、減輕對傳統(tǒng)核心產(chǎn)品的依賴。

從財務層面看，公司資金狀況保持穩(wěn)健。根據(jù)2025年三季報披露，總資產(chǎn)達165.34億元，應收賬款15.50億元；報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7.04億元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為51.13億元，資金回籠能力較為穩(wěn)定。

業(yè)績表現(xiàn)方面，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入39.32億元，同比下降32.27%；實現(xiàn)凈利潤10.22億元，同比下降46.27%。對此，濟川藥業(yè)解釋稱，受終端市場需求變化影響，蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒等核心品種銷售收入同比減少，帶動整體業(yè)績出現(xiàn)階段性波動。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，濟川藥業(yè)長期以中藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為核心，蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒等核心單品在2024年營收中占比約60.12%，在兒科、呼吸、消化等細分領域具備較高市場份額。但在行業(yè)競爭加劇、醫(yī)保控費常態(tài)化推進的背景下，成熟品種增長空間受到一定限制，而創(chuàng)新藥管線仍處于培育階段，內(nèi)生增長動能有待進一步增強。

在此背景下，單純依靠自主研發(fā)難以在短期內(nèi)快速補齊管線布局。2024年年報顯示，當年公司研發(fā)投入為4.53億元，占營業(yè)收入5.65%，研發(fā)人員734人，占總?cè)藬?shù)14.6%。整體研發(fā)投入保持穩(wěn)定，但與以創(chuàng)新藥為核心的頭部Biotech相比，研發(fā)節(jié)奏與管線產(chǎn)出仍存在周期差異。

此外，濟川藥業(yè)在商業(yè)化端具備成熟的體系。公司以專業(yè)化學術(shù)推廣為主、渠道分銷為輔，覆蓋醫(yī)院端（RX）、零售端（OTC）及院外處方藥（DTP）渠道，形成了較為完善的市場推廣網(wǎng)絡。這一商業(yè)化能力，也成為其通過授權(quán)方式引入外部創(chuàng)新資產(chǎn)、加快產(chǎn)品落地的重要基礎。

03.

轉(zhuǎn)型仍需內(nèi)外兼修

濟川藥業(yè)穩(wěn)步推進外延式布局，2024年全年達成4項產(chǎn)品引進及合作協(xié)議，覆蓋呼吸領域中藥1類新藥、疼痛領域化藥1類新藥、耳鼻喉科兒童類中藥1類新藥，同時聯(lián)合相關方布局消化領域化藥1類新藥。

進入2025年，濟川藥業(yè)加快了商業(yè)化授權(quán)節(jié)奏。通過引入外部創(chuàng)新藥，公司在現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基礎上補充管線，借助渠道實現(xiàn)市場化推廣，形成第二增長曲線。

這一策略既發(fā)揮了公司在現(xiàn)金儲備和渠道端的優(yōu)勢，也體現(xiàn)了傳統(tǒng)藥企在創(chuàng)新藥布局中更趨穩(wěn)健的轉(zhuǎn)型選擇。通過授權(quán)，公司僅需支付固定費用即可獲得成熟或臨床后期產(chǎn)品，并借助自身渠道實現(xiàn)商業(yè)化，兼顧輕資產(chǎn)運營和收益可預期性。

此次授權(quán)交易也體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈分工的趨勢。對研發(fā)型企業(yè)而言，授權(quán)可釋放現(xiàn)金流，專注研發(fā)核心產(chǎn)品；對商業(yè)化企業(yè)，則利用渠道優(yōu)勢快速實現(xiàn)產(chǎn)品放量。以伊努西單抗為例，康方生物雖已獲批，但缺乏渠道資源；普美昔替尼則處于臨床Ⅲ期階段，研發(fā)方尚未盈利，首付款可補充現(xiàn)金流支持研發(fā)和港股IPO推進。這種“研發(fā)+商業(yè)化”的合作模式在降低投資風險的同時，實現(xiàn)了企業(yè)間的優(yōu)勢互補。

盡管商業(yè)化授權(quán)帶來快速管線補充，但仍存在隱憂：授權(quán)產(chǎn)品銷售表現(xiàn)、專利期及市場競爭的不確定性，可能影響業(yè)績持續(xù)性；臨床后期產(chǎn)品如普美昔替尼尚未獲批上市，上市后的推廣難度亦不可忽視。

總體來看，濟川藥業(yè)以1.8億元布局兩筆授權(quán)交易，是其在現(xiàn)金充裕背景下快速優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、應對市場變化的階段性策略。這一布局對行業(yè)具有重要參考意義：對生物醫(yī)藥創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者而言，聚焦核心能力、通過授權(quán)合作實現(xiàn)管線延展與現(xiàn)金流平衡，是高效發(fā)展路徑；對投資機構(gòu)而言，兼具研發(fā)潛力與商業(yè)化優(yōu)勢的企業(yè)組合，具備較高觀察價值。

但需明確的是，商業(yè)化授權(quán)終究是過渡性策略。傳統(tǒng)藥企要實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展，仍需在借力外延擴張的同時，加大自主研發(fā)投入，培育自主可控的核心創(chuàng)新藥管線，實現(xiàn)“外延擴張+內(nèi)生增長”的雙向驅(qū)動。

*封面來源：123rf

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