摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數智芯國產GPU的深度對決

【摘要】2025年底至今，國產GPU行業迎來歷史性時刻，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數智芯四家頭部企業密集登陸資本市場，并分別在A股科創板與港股主板完成掛牌。

誕生于全球AI算力競賽期，國產GPU企業共同承載著加速國產替代的產業期望，卻又有著截然不同的基因底色、技術路徑與發展節奏。

如今，在排隊上市之后，國產GPU企業的后半程發力如何？

以下為正文：

隨著英偉達成為史上第一個市值突破5萬億美金的公司，GPU正成為資本市場最火熱的賽道之一。

2025 年底至 2026 年初，國產 GPU 行業也迎來了歷史性時刻，摩爾線程 (688795.SH)、沐曦股份 (688802.SH)、壁仞科技 (09028.HK)、天數智芯 (09903.HK) 四家頭部企業密集登陸資本市場，前兩家在 A 股科創板掛牌，后兩家在港股主板完成上市。

值得關注的是，這四家先后上市的國產GPU上市企業，成立時間橫跨2015年至2020年，也恰好踩中了國產半導體替代與AI算力需求爆發的兩個關鍵節點。

不同的入局時點，也讓四家公司天然形成了“早期探索者”與“浪潮追隨者”兩大陣營，各家技術路徑、產品定位與商業化策略也各不相同。

而在上市之后，誰能加速成為中國版英偉達，也正演變為國產GPU賽道新一輪的關注點。

01

密集上市

不同于傳統半導體企業“十年磨一劍、上市慢爬坡”的節奏，四家GPU企業三十五天內的密集上市，正體現出國產GPU賽道資本窗口競速的緊迫感。

從宏觀層面來看，在“AI的盡頭是算力”這一核心理念驅動下，GPU作為算力的核心支撐具有巨大的市場潛力，而在國際供應鏈穩定性不足的背景下，國產替代的緊迫需求更是為行業資本化按下加速鍵。

從企業層面來看，GPU研發投入巨大，僅流片一次就需耗費數億甚至十幾億元，后續還要持續投入進行優化迭代，高研發投入的特點，讓企業往往面臨更大的資金壓力。

然而，短期融資難以保障企業持續研發的資金供應，上市則是“長期補血”與保障人才團隊穩定性的必然選擇，在并不算充足的IPO名額之下，各企業也普遍希望在資本窗口期加快上市進程。

2025年6月，證監會推出科創板“1+6”改革新政，設置科創成長層，明確允許未盈利的硬科技企業上市，而摩爾線程與沐曦股份后來正是依據相關第五套上市標準成功登陸A股，其中，摩爾線程過會耗時僅88天，刷新科創板過會紀錄。

此外，四家企業上市之前的多輪融資，不僅為企業提供了研發資金，更助力企業優化股權結構、對接上市資源，為閃電上市奠定基礎。

其中，壁仞科技于2019年成立初期完成天使輪融資，引入啟明創投；2020-2023年間，公司完成多輪融資，獲得IDG資本、碧桂園創投注資，兩輪融資金額均達數十億元，并在2025年完成戰略輪融資以及超3.7億美元基石輪融資。壁仞科技累計完成10輪融資，累計融資額超90億元。

不過，資本與政策加持下的閃電上市不是終點，而恰恰是四家企業持續投入研發、加速商業化突圍的新起點。

在上市募資支持下，四家企業如何重點推進新一代芯片研發、國產供應鏈適配與生態建設，才是拉開差距的關鍵。

02

路徑分野

從產品業務布局上看，摩爾線程關注全功能性，兼顧AI計算與圖形渲染，沐曦股份堅持通用GPU架構，從訓推入手加強場景深耕，而壁仞科技、天數智芯則更聚焦AI訓練、推理與高性能計算。

天數智芯：三駕馬車驅動的GPU探索者

天數智芯成立之初，全球AI行業尚未迎來爆發式增長，而英偉達的CUDA生態逐漸成型，國內GPU市場幾乎被海外企業壟斷。

在此背景下，公司并未直接將目光鎖定至GPU，而是從底層算力出發，在算力加速軟硬件產品上下功夫，在此后逐漸轉向高性能GPU的過程中，企業也形成了軟硬協同的發展思路。

作為GPU行業的早期探索者，天數智芯是國內首家實現訓練與推理通用GPU量產的企業，截至2025年6月30日，公司已向各行業超過290家客戶交付了超過5.2萬片通用GPU產品，具有較為穩健的量產迭代節奏。

其中，公司推出天垓系列與智鎧系列通用GPU產品，分別聚焦訓練與推理場景，根據招股書數據，公司訓練系列GPU仍為其主要的營收來源，占比超50%，該業務毛利率也穩定在60%左右。

近年來，公司還進一步拓展AI算力解決方案業務，形成三駕馬車拉動的產品布局，不過這部分業務毛利率相較通用GPU產品普遍較低，受業務組合變動影響，公司整體毛利率也呈現一定下降趨勢。

壁仞科技：GPU賽道的高端突破者

壁仞科技成立于2019年，此時AI算力需求逐步升溫，公司從成立之初，就堅持原創核心架構，公司也是中國首家在商業化產品中采用2.5D Chiplet技術封裝雙AI計算裸晶的企業。

公司團隊背景帶有明顯的資本賦能與技術攻堅特征，這也使其成立僅3年就發布了首款通用GPU芯片實現產品商業化。

圖片來源：壁仞科技招股書

根據招股書披露，壁仞科技主要的收入來源包括智能計算解決方案以及智能計算集群的租賃收入。

2024年，壁仞科技就已獲得了商業化AIDC(人工智能數據中心)的千卡集群項目，此外，公司還與三大電信運營商深度綁定。

目前，公司已推出 BR106、BR166、BR110 等多款芯片，覆蓋云端訓練、云端推理、邊緣推理場景，其中，BR106和BR110芯片合計銷量已超過1.2萬顆，截至2025年12月，公司已手握5份框架銷售協議及24份銷售合同，總價值約12.41億元。

摩爾線程：對標英偉達的全功能GPU企業

摩爾線程的成立，恰逢AI行業爆發式增長與國產替代浪潮的頂峰，公司也是四家企業中唯一一家明確以“全功能GPU”為核心定位的企業。

作為誕生之初則就對標英偉達全功能的GPU企業，摩爾線程的產品矩陣最為豐富，覆蓋了AI智算卡、專業圖形加速卡、桌面圖形加速卡、智能SOC等多個領域，實現了“云-邊-端”全場景覆蓋。

圖片來源：摩爾線程招股書

從營收層面來看，公司在2022年-2024年間，第一大營收業務經歷了從桌面級圖形加速器，到專業圖形加速，再到AI智算的轉變，而各年核心業務占比均在70%以上，目前已形成AI智算為核心的四大產線并行布局。

AI智算卡核心聚焦AI訓練與推理場景，其中S5000作為旗艦產品，萬卡集群浮點運算能力高達10Exa-Flops，且具備全精度、全功能的通用計算能力。

值得關注的是，公司基于自研的MUSA架構，高度兼容國際主流GPU應用生態，可大大降低開發者遷移門檻，有助于補足國產GPU生態短板。

沐曦股份：通用GPU架構下的場景深耕者

沐曦集成與摩爾線程同年成立，同樣受益于AI算力爆發的行業紅利，但定位更為聚焦，公司專注于通用型和統一的GPU計算架構研發，以訓推一體GPU芯片為核心突破口，產品應用于云端智算、通用計算、AI for Science等場景。

圖片來源：沐曦股份招股書

相較于摩爾線程對標英偉達的功能路線，沐曦股份的通用GPU架構則與AMD相對應，致力于以AI和通用計算為核心，專注于算力密集型任務，快速實現商業化落地。

目前，公司曦云C系列定位訓推一體智算卡，是公司的“拳頭產品”，基于自研IP的思路，公司試圖用在研的曦云C700挑戰H100的性能，此外，公司還推出曦思N系列、曦彩G系列加速布局完整矩陣。

與此同時，公司自主研發了MXMACA軟件棧，實現了對行業主流CUDA生態的高度兼容，并已支持超過6000個CUDA應用、超過2200個高性能算子，與超過1000個模型實現原生適配。

截至2025年3月31日，公司產品累計銷量超過2.5萬顆，已部署于 10 余個智算集群，覆蓋國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺和商業化智算中心。

03

差距仍在

在AI算力需求爆發的當下，GPU作為算力的核心載體，占據全球科技競爭的戰略制高點。

在不斷加速的國產替代進程中，能否有一家GPU企業成為“中國版英偉達”，在市場份額、產業生態、業務營收等層面與之媲美，正逐漸成為業界的重點關注。

市場份額層面，國產化率有望提升，客戶集中度與波動性需重點關注。

根據弗若斯特沙利文的報告，2029年中國AI芯片收入將達到8981億元人民幣，2025年至2029年復合增長率達29.1%，其中，通用GPU到2029年收入將增長至7153億元人民幣，國產化率預計達31.0%。

隨著外部技術供給不確定性增加，國內企業加速推進自主可控，相關大模型公司對國產芯片的適配意愿也逐漸提升，這為更多國產GPU企業提供了場景驗證機會，也以差異化路徑助力其市占率提升。

然而，從2024年的市占率來看，英偉達在我國通用GPU市場、訓練型通用GPU市場與推理型通用GPU市場的市占率分別為91.9%、96.0%、87.0%，而國產企業市占率卻鮮少突破1%。

與此同時，四家企業的客戶集中度較高，其中，2024年四家公司來自前五大客戶的收入占比均超過了70%，且大客戶名單亦不穩定。由此，市占率的提升仍需在穩定客戶來源、緩解大客戶依賴上多下功夫。

產業生態層面，技術與生態差距尚存，自有生態完善下競爭壓力仍在。

目前，國內尚未形成能與英偉達CUDA匹敵的產業生態，在GPU產品的制程工藝、架構設計等層面與英偉達也存在一定差距，仍需要持續的投入加速追趕。

與此同時，2025年底，美國總統特朗普在社交媒體上表示，美國政府將允許英偉達向中國出售H200人工智能芯片芯片，這或許也將為國產GPU市場競爭帶來新變數。

不過，隨著上游自主創新技術的進一步攻堅，與下游國產采購鏈條的進一步完善，在摩爾線程MUSA、沐曦股份MXMACA等自有生態的建設之下，國產GPU企業的產業生態有望實現有效突破。

業務營收層面，國產GPU企業關注的首要問題為如何實現盈虧平衡。

從四家企業披露的招股書來看，2022至2024年間，各家企業都保持了良好的營收增長態勢，其中，沐曦集成與壁仞科技2024年營收同比增長分別達1301.89%與443.55%。而在利潤端，虧損成為國產GPU企業的常態，不過，2022-2024年間，摩爾線程、壁仞科技虧損逐漸收窄。

根據最新的業績預告，沐曦股份預計2025年度實現營業收入16億元至17億元，同比增長115.32%至128.78%，歸母凈利潤預計虧損6.5億元至7.98億元，虧損同比收窄43.36%至53.86%。

摩爾線程預計2025年實現營業收入14.5億元至15.2億元，同比增長230.7%至246.67%；歸母凈利潤預計虧損9.5億元至10.6億元，相較2024年虧損收窄幅度為34.5%至41.3%。

在2025年末上市的兩家企業追趕預期盈虧平衡時間表的同時，壁仞科技也已手握總價值12.41億元的5份框架銷售協議及24份銷售合約，業績增長具有較強的確定性優勢。

要真正實現盈虧平衡的目標，不僅在于企業營收的快速增長，還在于如何搭建穩定的供應鏈與銷售鏈、如何在價格競爭與技術競爭中把握平衡，并在短期虧損中創造長期價值。

04

尾聲

綜合來看，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數智芯這四家企業的產品布局呈現出路線分野但各有側重的鮮明特征。

在摩爾線程對標英偉達全功能，沐曦股份對標AMD的通用GPU架構的核心布局下，兩家A股上市的企業也正進行技術之外的產品生態突破，而壁仞科技的高端路線與天數智芯的三駕馬車戰略也正在創造更大的商業價值。

目前，國產GPU行業熱度不減，但國產滲透率仍處于早期階段，從業務體量、生態構建、技術迭代等層面來看，誰能成為中國版英偉達還尚無定論。

不過，GPU這一高端算力賽道的攻堅，既是應對國際競爭的必然選擇，也是實現國產替代的核心路徑，上市之后，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數智芯仍需在實現盈虧平衡的核心主線下堅持長期敘事。