隨著2月初北美AI產(chǎn)業(yè)鏈著名分析師“AYZ”發(fā)布一系列關(guān)于CPO的增量信息，以及近期Fabrinet、Lumentum、Coherent等公司陸續(xù)公布財(cái)報(bào)及Earings Call，2026年以來(lái)關(guān)于光模塊和CPO的爭(zhēng)論，可謂“吵翻了天”，絲毫不遜于當(dāng)年Blackwell B200機(jī)架首次推出后，關(guān)于“光退銅進(jìn)”和“光進(jìn)銅退”的爭(zhēng)論熱度。

以當(dāng)紅流量“明星”為例，從年初截止到2026年2月8日，“易中天”股價(jià)出現(xiàn)顯著分化，盡管天孚通信(300394.SZ)的2025Q4業(yè)績(jī)預(yù)告略有miss，但年初至今股價(jià)表現(xiàn)最優(yōu)；而老大哥中際旭創(chuàng)(300308.SZ)和老二哥新易盛（300502.SZ）雖然業(yè)績(jī)亮眼，但股價(jià)表現(xiàn)略不及預(yù)期。

圖片說(shuō)明：“易中天”年初至今股價(jià)開(kāi)始分化，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind

市場(chǎng)在吵什么？吵架的源頭梳理

首先是2月2日，“AYZ”在Substack上發(fā)布文章《Co-Packaged Optics (CPO) – The Next Big Thing for NVIDIA (2)?》，文中表示，英偉達(dá)的最終愿景是打造OIO全光互連的AI服務(wù)器機(jī)架，為此選擇了漸進(jìn)式策略：第一步，2025年在Scale Out場(chǎng)景推出CPO交換機(jī)；第二步，在Scale Up場(chǎng)景的NVSwitch托盤中采用CPO交換機(jī)；第三步，在GPGPU芯片上采用CPO封裝，最終實(shí)現(xiàn)OIO機(jī)架。

真正引起市場(chǎng)關(guān)注的是，“AYZ”在文章中直接給出了“Scale up CPO”方案下Vera Rubin Ultra機(jī)架的示意圖，并表示Vera Rubin Ultra將采用NVL72 x 2配置，每個(gè)機(jī)架仍保留現(xiàn)有的NVL72機(jī)架設(shè)計(jì)，計(jì)算托盤和交換托盤通過(guò)銅線連接。然后，兩個(gè)相鄰機(jī)柜的NVSwitch托盤通過(guò)CPO和光纖互聯(lián)，形成擁有144張GPGPU卡（或576個(gè)GPU芯片）的Vera Rubin Ultra機(jī)架，每個(gè)Vera Rubin Ultra GPGPU包含四個(gè)GPU芯片。

圖片說(shuō)明：CPO方案下的Vera Rubin Ultra機(jī)架結(jié)構(gòu)圖，數(shù)據(jù)來(lái)源于Substack

此外，“AYZ”在文章中表示，Vera Rubin Ultra機(jī)架的Scale Out場(chǎng)景中也將采用CPO。具體來(lái)說(shuō)，計(jì)算托盤的每個(gè)CX10網(wǎng)卡都與一個(gè)3.2T光引擎共同封裝，然后通過(guò)光纖外部連接到NVIDIA的Quantum-X或Spectrum-X系列CPO交換機(jī)，每個(gè)計(jì)算托盤包含4個(gè)用于Scale out的CX10網(wǎng)卡（搭配4個(gè)Rubin Ultra GPGPU），因此整個(gè)Vera Rubin Ultra機(jī)架包含144個(gè)CPO CX10網(wǎng)卡和3.2光引擎。總的來(lái)說(shuō)，在CPO方案下的Vera Rubin Ultra機(jī)架中，Scale Up場(chǎng)景使用了648個(gè)光引擎、Scale Out場(chǎng)景使用了144個(gè)光引擎，對(duì)應(yīng)單個(gè)機(jī)架內(nèi)144個(gè)GPGPU，光引擎與GPGPU的比例為5.5比1。

圖片說(shuō)明：關(guān)于Sacle out層面的CPO方案，數(shù)據(jù)來(lái)源于Substack

此后，AYZ在推特上進(jìn)一步表示，在Vera Rubin機(jī)架中，英偉達(dá)將強(qiáng)制規(guī)定每個(gè)機(jī)架配備2臺(tái)Quantum-X或Spectrum-X系列CPO交換機(jī)。而在Vera Rubin Ultra機(jī)架中，英偉達(dá)將強(qiáng)制規(guī)定每個(gè)機(jī)架將額外配備12個(gè)CPO NVSwtich托盤。

據(jù)此，AYZ預(yù)計(jì)2026年Vera Rubin機(jī)架出貨量約1萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)約2萬(wàn)臺(tái)CPO交換機(jī)（若CPO良率不足，實(shí)際出貨量可能在1.5~2萬(wàn)臺(tái)之間）。2027年預(yù)計(jì)Vera Rubin機(jī)架與Vera Rbin Ultra機(jī)架合計(jì)出貨量約10萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)至少20萬(wàn)臺(tái)CPO交換機(jī)出貨量。

圖片說(shuō)明：AYZ關(guān)于CPO出貨量的預(yù)估，數(shù)據(jù)來(lái)源于推特

市場(chǎng)在吵什么？光通信企業(yè)的反駁與助攻

AYZ關(guān)于英偉達(dá)將于Vera Rubin機(jī)架Scale Up和Scale Out場(chǎng)景中大量部署CPO的增量信息，自然是一石激起千層浪，挑動(dòng)著資本市場(chǎng)那本就緊張無(wú)比的神經(jīng)。

首先是北京時(shí)間2月2日晚上，英偉達(dá)Mellanox的“親兒子”Fabrinet發(fā)布了FY2026Q2財(cái)報(bào)，這似乎給CPO來(lái)了一把“助攻”。

Fabrinet在Earnings Call中表示，過(guò)去多年以來(lái)CPO一直處于“未來(lái)”的狀態(tài)，但目前公司已經(jīng)感到“未來(lái)已來(lái)”。目前Fabrinet已經(jīng)取得了一些關(guān)于CPO的營(yíng)業(yè)收入，盡管目前金額相對(duì)較小。公司認(rèn)為，在CPO的商業(yè)化方面，F(xiàn)abrinet的技術(shù)和卡位遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于該領(lǐng)域的大多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，F(xiàn)abrinet正在與三家不同的客戶聯(lián)合開(kāi)發(fā)CPO項(xiàng)目，至于CPO營(yíng)業(yè)收入何時(shí)放量，取決于客戶的路線圖和進(jìn)度安排。

整體來(lái)說(shuō)，因?yàn)楸Ｃ軈f(xié)議的緣故，公司不太愿意透露客戶關(guān)于CPO放量的節(jié)奏問(wèn)題，但公司對(duì)CPO的放量非常期待、非常興奮。

圖片說(shuō)明：Fabrinet回答關(guān)于CPO的進(jìn)展問(wèn)題，數(shù)據(jù)來(lái)源于Fabrinet FY2026Q2 Earnings Call

其次是北京時(shí)間2月3日晚上，“老饅頭”Lumentum發(fā)布了FY2026Q2財(cái)報(bào)，繼Fabrinet后，又給CPO來(lái)了一把“火上澆油”。

Lumentum在Earnings Call中表示，預(yù)計(jì)今年四季度會(huì)有大約5000萬(wàn)美元（可能更多）的CPO相關(guān)訂單（主要是CW激光源等）轉(zhuǎn)化為營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)在2027年上半年將有數(shù)億美元（未透露具體規(guī)模）的CPO相關(guān)訂單轉(zhuǎn)化為營(yíng)業(yè)收入（即對(duì)外出貨）。

圖片說(shuō)明：Lumentum回答關(guān)于CPO的訂單問(wèn)題，數(shù)據(jù)來(lái)源于Lumentum FY2026Q2 Earnings Call

同時(shí)Lumentum表示，預(yù)計(jì)2027年四季度，關(guān)于Scale Up場(chǎng)景的CPO將大幅放量，展望不遠(yuǎn)的未來(lái)，可以合理推測(cè)CPO在Scale Up場(chǎng)景的滲透率會(huì)快速提升，最終完全代替銅線。

圖片說(shuō)明：Lumentum關(guān)于CPO大幅放量節(jié)奏的判斷，數(shù)據(jù)來(lái)源于Lumentum FY2026Q2 Earnings Call

再者是北京時(shí)間2月4日中午，部分A股上市公司針對(duì)該問(wèn)題，給出了非常明確和清晰的判斷，也是對(duì)CPO潑了一盆冷水。

部分A股上市公司認(rèn)為，技術(shù)切換需要很長(zhǎng)的提前期（通常一年以上）進(jìn)行規(guī)劃、送樣和測(cè)試，目前并未看到此類?ài)E象。CPO方案主要由芯片廠商（如英偉達(dá)、博通）推動(dòng)，希望在機(jī)柜內(nèi)與GPU等耦合，可能會(huì)向綁定其自身生態(tài)的客戶優(yōu)先使用，但這與CSP（云服務(wù)提供商）客戶的主流選擇存在差異。部分A股上市公司與主要CSP客戶溝通確認(rèn)，2026~2027年其網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃均以可插拔方案為核心，并未聽(tīng)說(shuō)任何CSP客戶計(jì)劃在今年、明年甚至后年大規(guī)模部署CPO。

同時(shí)部分A股上市公司認(rèn)為，可插拔光模塊的技術(shù)將持續(xù)演進(jìn)，公司預(yù)計(jì)2028年后的3.2T時(shí)代，在Scale Out場(chǎng)景中，可插拔光模塊仍是最主流的方案。（3.2T時(shí)代將存在EML激光器方案與硅光方案并行，目前單波400G EML已進(jìn)入測(cè)試階段，但硅光方案在成本、產(chǎn)能擴(kuò)展方面更具優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將成為重要的技術(shù)選擇）

此外，中信證券、廣發(fā)證券等頭部券商，也非常堅(jiān)定和確信，CPO并不會(huì)影響光模塊在Scale Out場(chǎng)景中的基本盤，光模塊行業(yè)被資本市場(chǎng)嚴(yán)重錯(cuò)殺。

圖片說(shuō)明：中信證券認(rèn)為光模塊行業(yè)被市場(chǎng)嚴(yán)重錯(cuò)殺，數(shù)據(jù)來(lái)源于中信證券

最后是北京時(shí)間2月4日晚上，Coherent發(fā)布了FY2026Q2財(cái)報(bào)，給部分A股上市公司關(guān)于光模塊的判斷予以了非常明確的支持。

Coherent表示，CPO最初的目的是為了在Scale Out場(chǎng)景中應(yīng)用，但公司相信CPO未來(lái)的大幅增長(zhǎng)實(shí)際上是由Scale Up驅(qū)動(dòng)的。根據(jù)公司與CSP們的交流與合作結(jié)論，公司認(rèn)為Scale Up場(chǎng)景中CPO的市場(chǎng)規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)Scale Out場(chǎng)景，而且會(huì)大出好幾個(gè)數(shù)量級(jí)。

Coherent明確表示，可插拔光模塊至少在十年內(nèi)，都將是Scale Out和Scale Across中的主導(dǎo)形式，并且未來(lái)幾年還將迎來(lái)非常強(qiáng)勁的需求和增長(zhǎng)。

圖片說(shuō)明：Coherent關(guān)于CPO和光模塊的觀點(diǎn)，數(shù)據(jù)來(lái)源于Coherent FY2026Q2 Earnings Call

市場(chǎng)吵出結(jié)論了嗎？

吵架的本質(zhì)源于分歧，先拋開(kāi)分歧，綜合幾大光通信企業(yè)的表述，找出共同點(diǎn)，可以得到一個(gè)非常明確的結(jié)論：Scale Up場(chǎng)景中大規(guī)模鋪開(kāi)CPO方案，已經(jīng)是箭在弦上了，這個(gè)增量可能會(huì)非常大，“光進(jìn)銅退”已經(jīng)是確定性的趨勢(shì)性變化了。

但是，Scale Out場(chǎng)景中，是否會(huì)大批量導(dǎo)入CPO方案，目前還存在較大分歧，至少無(wú)論Lumentum和Coherent都沒(méi)有明確表示，未來(lái)Scale Out場(chǎng)景一定不會(huì)使用CPO方案，至少現(xiàn)在還沒(méi)有充分的證據(jù)，能夠完全證偽AYZ關(guān)于“Vera Rubin Ultra機(jī)架的Scale Out場(chǎng)景中也將采用CPO”這一結(jié)論。

至于“家大業(yè)大”的可插拔光模塊企業(yè)，能否在CPO方案中啃下一塊大的增量？這就好比，如果一個(gè)人對(duì)“經(jīng)典力學(xué)”的理解已經(jīng)到了爐火純青的地步，請(qǐng)問(wèn)這個(gè)人是否能學(xué)好“量子力學(xué)”？答案或許只有一個(gè)：除非開(kāi)啟“上帝視角”，不然量子力學(xué)還是量力學(xué)吧！

最后，估值之家曾于2025年12月31日發(fā)布《從800G、1.6T光模塊到CPO，MPO光纖跳線從量變到質(zhì)變》，在文中明確表達(dá)了以下三個(gè)觀點(diǎn)，這三個(gè)觀點(diǎn)在本文中同樣適用：

第一，以CPO為例，專業(yè)的投資者會(huì)通過(guò)各種方式來(lái)緊密跟蹤C(jī)PO的放量時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以及北美AI產(chǎn)業(yè)鏈的邊際變化，但聰明的投資者或許會(huì)思考，是否存在一個(gè)免于技術(shù)變革困擾的“鏟子”行業(yè)，在1.6T光模塊放量時(shí)能吃到紅利，進(jìn)入CPO放量后還可以吃到更大的紅利？

第二，還記得當(dāng)初Blackwell機(jī)架首次推出后，關(guān)于“光退銅進(jìn)”和“光進(jìn)銅退”的爭(zhēng)論，以及光模塊公司和銅纜公司的股價(jià)表現(xiàn)嗎？換句話說(shuō)，以簡(jiǎn)單的“賺業(yè)績(jī)或賺估值”來(lái)進(jìn)行股價(jià)預(yù)期，可能會(huì)忽視資本市場(chǎng)的復(fù)雜性。

第三，無(wú)論Scale Up、Scale Out還是Scale Across，AI數(shù)據(jù)中心的技術(shù)演變一定是朝著屬于“光”的方向前進(jìn)，相信市場(chǎng)未來(lái)的表現(xiàn)會(huì)更加精彩。