都說，在美股主動基金很難跑贏指數，但我看了下數據，過去2年有一大批QDII主動基金跑贏納斯達克100ETF和標普500ETF。

排名第一的是“易方達全球成長精選（鄭希）”，過去2年漲了170.48%，跑贏“納斯達克100ETF”130多個點。

看凈值走勢，主要是2025年4月后大幅跑贏的。

可以從持倉上找到答案，

2025年2季度，鄭希對持倉做了重大調整，全面擁抱海外算力，美股買了英偉達、博通、超威半導體（AMD）、微軟，A股買了新易盛、滬電股份等。

相關股票持續大漲，基金在2025年2季度、3季度分別漲了43.28%、20.4%。

然后是4季度，鄭希增持美股半導體相關股票，把臺積電、LUMENTUM、美光科技、TOWER半導體等買進十大重倉股。

這些股票在今年對沖了AI算力的回調，基金凈值繼續上漲。2025年4月8日以來，“易方達全球成長精選”漲了132.32%，同期最大回撤只有8.75%，走出了“畫線派”的走勢。

其他幾只翻倍基金，

嘉實全球產業升級（陳俊杰）、華夏新時代人民幣（常亞橋）、天弘全球高端制造（劉冬），也是重倉海外算力、半導體，過去2年翻倍，但表現沒有“易方達全球成長精選”那么讓人驚艷。

和以上基金相比，“萬家全球成長一年持有（黃興亮）”的持倉更均衡一些，以AI應用、創新藥、幣圈概念為主。

對比凈值走勢，

2025年4-9月的表現其實不輸“易方達全球成長精選”，但之后行情分化，AI算力繼續向上，AI應用、創新藥震蕩，逐漸拉開了距離。

還有建信新興市場（李博涵、程星燁、房樂）、國富亞洲機會（徐成）重倉存儲（三星、SK海力士）、臺積電等股票，表現也不錯，過去2年漲了80%+。

長城全球新能源汽車（曲少杰）、天弘全球新能源汽車（胡超）、華寶海外新能源汽車（周晶、趙啟元）、銀華全球新能源車量化優選（李宜璇），雖然是新能源汽車主題基金，但也買了不少AI、半導體相關股票，過去2年的收益都超過60%。

也貼下幾只基金的行情走勢。

其實和納指ETF趨同，去年11月以來，納指橫盤，但人民幣匯率持續升值，人民幣計價的納指ETF持續小幅回調。

但這些基金持有的半導體等股票，在去年11月份后持續上漲，抵消了匯率的損失，和納指ETF差距拉的比較明顯。

再有就是“易方達全球配置（張清華）”了，過去2年漲了57.46%，最大回撤8.91%，跑出了比較穩健的凈值曲線。

穩的一個重要原因是股票倉位低。

《基金合同》規定：股票倉位介于30%-80%之間，但去年3季度之前基本是半倉操作，控制住了回撤。

3季度和4季度，把股票倉位提到70%上下，但行情持續上漲，加倉貢獻了收益。

操作上，

張清華采取了杠鈴策略，一方面，對全球大的長期產業趨勢（如 AI、電力、國防等）保持充足的倉位；另一方面，布局受益于全球周期性復蘇的行業，例如房地產、工程機械、交通運輸等。

配置的半導體、存儲、創新藥等在今年貢獻了不少收益，拉動了凈值的進一步上漲。

02

今天周三，繼續發車。A股行情進入下半場，聚焦固收+、價值基金和逆向布局的基金，同時定投海外市場。

過去一周，美股再次上演逆轉行情。

上周二、周三、周四，持續被軟件股帶崩。

上周五，黃仁勛在講話中強調，人工智能需求高得驚人，頭部AI公司已實現盈利，大規模資本支出合理且必要，安撫了市場情緒，美股應聲反彈，道指突破5萬點，創歷史新高，標普500也回到接近前高的位置。

但看一周表現的話，仍然是傳統行業領漲，信息技術行業過去一周僅漲了2.3%，排名中等。

上圖來自Wind

另外就是警惕科技巨頭高額資本開支對回購的影響。

機構統計顯示，亞馬遜、谷歌、微軟、Meta和甲骨文在2025年4季度的回購總額暴跌至126億美元，為2018年1季度以來的最低水平。大型科技公司為了人工智能資本支出，正在犧牲股票回購，這對股價也會有影響。

上圖來自YCharts

羅素3000（美股市值最大的3000家公司）成分股的中位數盈利增長達到四年來最高水平，美股的持續上漲有基本面支撐。

上圖來自摩根士丹利

而且，股價停滯等待盈利跟上來后，美股科技股的估值已經大幅回落，遠期市盈率增長比率（PEG比率）接近五年來的低點。意思是，行業“泡沫”正在被消化，只要有新的敘事出現，美股科技股就可能重新走強。

上圖來自Variant Perception

基于此，我們維持對美股長期看好的觀點不變，本期繼續定投。

但上期發車也說了，10%的回撤對美股來說是平常，隔一段時間就會出現。美股過去大半年走的太穩了，最近高位持續橫盤震蕩，也出現了幾次“有驚無險”的回調，還是要注意短期風險。

A股方面，

正處于春節前的平淡期，上證指數溫和上漲，持續收陽線，不排除歷史規律重現，節后繼續漲的可能。

但馬上就3月了，市場關注重心可能重回上市公司業績和經濟基本面，也還是有風險的，繼續保守配置，以固收+、價值基金和逆向布局的基金為主。

商品方面，

上周三說了，機構繼續看漲，給出了黃金年底到6000美元/盎司，遠期（大概2030年前后）到8000-10000美元/盎司的預期。

看實際表現的話，

黃金已經有所企穩，持續反彈，這幾天基本穩定在5000美元/盎司上方。

白銀卻在上周四、周五再次大跌，創新低，然后反彈。

長期來看機構似乎還是更認可黃金，我們再觀察觀察，后續對商品的配置也準備以黃金為主。

上圖來自Wind

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。上述觀點僅代表本材料制作之時我司結合當時的市場行情作出的分析判斷，不構成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點會結合實際情況進行調整。

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