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蛇年臨近尾聲，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一場重量級收購案，為這個農(nóng)歷新年提供了一個極具戰(zhàn)略意味的想象空間。

2月上旬，美團(tuán)發(fā)布公告，宣布將以約7.17億美元的初始對價，收購叮咚買菜中國業(yè)務(wù)100%的股權(quán)。這一交易涉及超1000個前置倉網(wǎng)絡(luò)與700萬月度購買用戶，成為美團(tuán)即時零售板塊的關(guān)鍵落子。

回望美團(tuán)的蛇年，這一年可謂是波云詭譎。2025 年初，京東強(qiáng)勢入局外賣賽道，阿里也入局掀起轟轟烈烈的外賣大戰(zhàn)，美團(tuán)被迫開啟“燒錢 模式，全力防守外賣基本盤；年末則果斷出手收購叮咚買菜，發(fā)力生鮮即時零售，主動構(gòu)筑行業(yè)競爭壁壘。

從被動防守到主動進(jìn)攻，美團(tuán)的這一年，既有應(yīng)對外部競爭的無奈之舉，也有深耕本地生活賽道，加碼即時零售萬億市場的主動謀變。

守外賣：一場不能輸?shù)南膽?zhàn)

蛇年的開端，對美團(tuán)來說是一場猝不及防的烽火。2025年，隨著京東“京東外賣”和阿里“淘寶閃購”的強(qiáng)勢入局，即時零售戰(zhàn)場從一開始就進(jìn)入白熱化狀態(tài)。京東外賣依托自身物流優(yōu)勢快速擴(kuò)張，阿里則整合餓了么全面煥新“淘寶閃購”，加碼即時配送，兩大巨頭以巨額補(bǔ)貼為武器，一邊搶奪用戶，一邊吸引商家入駐，直接沖擊美團(tuán)的市場份額。

對于美團(tuán)而言，外賣戰(zhàn)場是一場絕對不能輸?shù)膽?zhàn)爭。外賣業(yè)務(wù)不僅是其營收的支柱，更是其整個生態(tài)流量入口和用戶高頻交互的基石。一旦外賣份額大幅流失，其賴以生存的護(hù)城河，將面臨瓦解的系統(tǒng)性風(fēng)險。

美團(tuán)不得不戰(zhàn)。曾經(jīng)相對穩(wěn)固的本地生活配送市場，驟然陷入了三方混戰(zhàn)的“戰(zhàn)國時代”。這場被外界稱為“史上最卷”的外賣大戰(zhàn)，其激烈程度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

戰(zhàn)爭的代價直接體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上。根據(jù)美團(tuán)2025年第三季度財報數(shù)據(jù)顯示，其銷售及營銷開支為342.67億元，同比增長91%，占收入百分比由19.2%提升至35.9%。

巨額的補(bǔ)貼和用戶激勵，像流水一樣消耗著美團(tuán)的利潤池。財報數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)該季度經(jīng)調(diào)整后凈虧損達(dá)160.10億元，與去年同期128.29億元的盈利形成鮮明對比，凈利潤率下滑至-16.75%。

美團(tuán)CEO王興在財報電話會議上坦言：“半年來的市場結(jié)果已經(jīng)充分證明：外賣價格競爭沒有為行業(yè)創(chuàng)造價值，不可持續(xù)。”

這場消耗戰(zhàn)對美團(tuán)的沖擊是全方位的。一方面，它迫使美團(tuán)將大量本可用于創(chuàng)新和拓展的資源，投入到維持市場份額的防御戰(zhàn)中。另一方面，面對京東和阿里來勢洶洶，美團(tuán)雖然還是市占率第一，但份額還是被蠶食了。根據(jù)易觀分析的數(shù)據(jù)，2025年第三季度，美團(tuán)、淘寶和京東的即時交易成交額占比分別為47.1%、42.3%和8.4%。據(jù)此計算，美團(tuán)已丟失了20%市場份額。

不過”燒錢”還是給美團(tuán)換來了用戶規(guī)模的增長。美團(tuán)三季度餐飲外賣月交易用戶數(shù)創(chuàng)下歷史新高，過去12個月美團(tuán)交易用戶數(shù)突破8億大關(guān)，APP日活躍用戶數(shù)同比增長超20%。

攻生鮮：“清場”與補(bǔ)課

當(dāng)外界將目光仍聚焦于外賣戰(zhàn)場的硝煙時，美團(tuán)早已將戰(zhàn)略重心悄然調(diào)整。2025年第二季度，王興在財報會上明確釋放信號：將生鮮業(yè)務(wù)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向自營前置倉品牌“小象超市”，并要大力發(fā)展生鮮零售，未來將擴(kuò)張到全國所有一二線城市。

收購叮咚買菜，正是這一戰(zhàn)略的關(guān)鍵落子。根據(jù)美團(tuán)發(fā)布的公告，交易以 7.17 億美元為初始對價，叮咚買菜的海外業(yè)務(wù)將在交割前剝離，交易最終金額將根據(jù)經(jīng)審計財務(wù)指標(biāo)調(diào)整，同時叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖承諾，交割后五年內(nèi)不得在大中華區(qū)從事與美團(tuán)直接競爭的生鮮電商業(yè)務(wù)。

值得注意的是，盡管公告對價為7.17億美元，但綜合叮咚股東可提取的約2.8億美元現(xiàn)金等因素，交易實(shí)際經(jīng)濟(jì)對價接近10億美元。

叮咚買菜并不便宜，美團(tuán)之所以愿意收購，紫金財經(jīng)認(rèn)為其核心動機(jī)在于防止關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施落入競爭對手之手。市場此前多次傳聞京東有意收購叮咚買菜，以補(bǔ)齊其即時零售的倉配網(wǎng)絡(luò)。

對于美團(tuán)而言，一旦讓競爭對手，尤其是正與其在即時零售戰(zhàn)場短兵相接的京東，獲得叮咚深耕多年、超過1000個且主要分布在長三角高凈值區(qū)域的前置倉網(wǎng)絡(luò)，無異于在自己的腹地親手樹立起一個裝備精良的勁敵。因此，這近10億美元，更像是一筆用來“買斷不確定性”、鎖定行業(yè)終局的“買路錢”。相較于2025年動輒數(shù)百億的外賣補(bǔ)貼消耗，這筆一次性支出，在財務(wù)上被視為更理性、更高效的戰(zhàn)略防御。

其次，這是一次對關(guān)鍵短板的“閃電式”補(bǔ)課。 華東市場，特別是上海、杭州、南京等核心城市，一直是美團(tuán)小象超市的“傷心地”。盡管背靠美團(tuán)主站的巨大流量，但小象超市在華東始終難以撼動叮咚買菜、盒馬等“地頭蛇”的優(yōu)勢。叮咚買菜在長三角前置倉領(lǐng)域的市場占有率超過30%，其在上海的單倉日均訂單量可達(dá)1700單，用戶黏性和運(yùn)營效率極高。

美團(tuán)若想通過自建達(dá)到同等密度和運(yùn)營水準(zhǔn)，至少需要兩到三年時間，而這段時間恰恰是即時零售格局定型的關(guān)鍵窗口期。通過收購，美團(tuán)瞬間獲得了叮咚在華東的千倉網(wǎng)絡(luò)和超700萬高凈值用戶，不僅抹平了時間差，更實(shí)現(xiàn)了對高消費(fèi)力區(qū)域的網(wǎng)格化覆蓋。

即時零售進(jìn)入深水區(qū)

美團(tuán)收購叮咚買菜，也是一個強(qiáng)烈的行業(yè)信號，中國即時零售行業(yè)的競爭，已經(jīng)告別依靠流量紅利和野蠻補(bǔ)貼的1.0時代，正式進(jìn)入比拼供應(yīng)鏈深度、基礎(chǔ)設(shè)施密度和運(yùn)營模型效率的“深水區(qū)”競爭。

過去，行業(yè)的競爭維度集中在用戶端，誰有更多的騎手、更快的配送速度、更狠的補(bǔ)貼力度，誰就能獲取更多訂單。

2025 年的外賣大戰(zhàn)讓行業(yè)意識到，單純依靠補(bǔ)貼搶奪用戶的模式不可持續(xù)，不僅會導(dǎo)致企業(yè)盈利能力大幅下滑，還會引發(fā)行業(yè)內(nèi)卷，而監(jiān)管的介入也讓惡性補(bǔ)貼失去生存空間。

尤其隨著滲透率見頂，補(bǔ)貼的邊際效應(yīng)也在急劇遞減，無法建立持久壁壘。同時，高達(dá)數(shù)千億的市場規(guī)模吸引了阿里、京東、抖音等巨頭全方位入局，競爭從單點(diǎn)突破變?yōu)樯鷳B(tài)體系的全鏈路對抗。

在這一背景下，競爭的核心要素發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)移。

一方面，履約定時達(dá)已成為基礎(chǔ)服務(wù)，真正的護(hù)城河在于對“貨”的掌控力。誰擁有更強(qiáng)、更穩(wěn)、性價比更高的商品供應(yīng)鏈，誰就能在用戶體驗(yàn)和盈利能力上建立雙重優(yōu)勢。叮咚買菜的價值，正在于其用連續(xù)多個季度的盈利，驗(yàn)證了一套在高損耗的生鮮領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)正向循環(huán)的商品與供應(yīng)鏈模型。

另一方面，前置倉、中心倉、冷鏈物流等實(shí)體網(wǎng)絡(luò)，成為新時代的“基礎(chǔ)設(shè)施”。這些重資產(chǎn)構(gòu)成了服務(wù)體驗(yàn)的物理基礎(chǔ)，也是阻擋新進(jìn)入者的高墻。美團(tuán)通過此次收購，將自營前置倉數(shù)量瞬間提升至約2000個，形成了國內(nèi)規(guī)模最大、覆蓋最密的前置倉網(wǎng)絡(luò)之一，構(gòu)建了強(qiáng)大的履約壁壘。

對于美團(tuán)而言，整合叮咚買菜后，其即時零售板塊將形成“美團(tuán)閃購+小象超市+叮咚買菜”的組合拳。有望構(gòu)建一個覆蓋全品類、全時段、從流量到商品再到履約的超級零售閉環(huán)。

即時零售新的競爭圖景已然展開。一方是擁有“盒馬+餓了么+淘鮮達(dá)+菜鳥”復(fù)合體系的阿里，另一方是整合“京東到家+京東外賣+達(dá)達(dá)+七鮮”的京東，而美團(tuán)則通過此次收購，強(qiáng)化了其“閃購+小象+叮咚”的鐵三角。

未來的競爭，將是生態(tài)對生態(tài)、供應(yīng)鏈對供應(yīng)鏈、效率對效率的全面對決。紫金財經(jīng)預(yù)測，市場集中度將進(jìn)一步提升，中小獨(dú)立玩家的生存空間將被壓縮，只能尋找更垂直、更小眾的領(lǐng)域求生存，行業(yè)進(jìn)入巨頭主導(dǎo)的寡頭競合新階段。

結(jié)語

蛇年之于美團(tuán)，是充滿壓力與轉(zhuǎn)折的一年。年初，它在自己最熟悉的外賣主場，打了一場艱苦卓絕的防御戰(zhàn)，以利潤的短期陣痛守護(hù)了業(yè)務(wù)的生存根基。年末，它則在即時零售戰(zhàn)場，發(fā)起了一場主動的進(jìn)攻，拿下叮咚買菜。

這一守一攻之間，美團(tuán)的真正考驗(yàn)才開始，如何實(shí)現(xiàn)雙方的資源協(xié)同，將叮咚買菜的生鮮供應(yīng)鏈優(yōu)勢與美團(tuán)的流量、算法優(yōu)勢結(jié)合，實(shí)現(xiàn) “1+1>2” 的效應(yīng)，考驗(yàn)著美團(tuán)的管理復(fù)雜度和業(yè)務(wù)靈活性之間的平衡。

而外部環(huán)境的挑戰(zhàn)有增無減，即時零售的深水區(qū)，波瀾壯闊也暗流涌動，在這個深水區(qū)中，終局不再屬于依靠補(bǔ)貼的野蠻擴(kuò)張者，而是屬于能沉下心來做供應(yīng)鏈、做運(yùn)營、做效率的長期主義者。

美團(tuán)能否實(shí)現(xiàn)流量、算法、商品與履約四大核心要素的化學(xué)反應(yīng)，從而跑通一個規(guī)模與健康度并重的超級零售模型，紫金財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

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