圖片來源：文石BOOX官網(wǎng)

上市只是新一輪考驗的開始

撰文/黎炫岐

編輯/李 季

排版/Annalee

不久前，廣州文石信息科技股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，預備港股IPO，中信建投國際為其獨家保薦人。

據(jù)其招股書，以2024年零售收入計，文石是全球第二大、中國第一大“知識專注型生產力工具”品牌，市場份額達到4.6% 。

而人們對它更熟悉的認知是電子墨水屏設備供應商。

自從亞馬遜宣布Kindle正式退出中國市場，并停止運營Kindle中國電子書店，成立于2008年的文石BOOX終于迎來了更廣闊的一片天，開啟了多功能墨水屏的“后Kindle”時代。

如今，站在港交所門前，文石BOOX將要面臨更嚴峻的考驗。

“盤子”雖小，利潤率比小米手機更高

文石BOOX的故事其實開始得很早。

2007年，亞馬遜為了為了對抗索尼在2006年發(fā)布的索尼閱讀器，發(fā)布了第一代Kindle、彼時，這個售價399美元只有黑白顯示的閱讀器絲毫沒有引起任何轟動。但2008年，在中國廣州，一群平均學歷為研究生的工科人，創(chuàng)立了文石BOOX，開始墨水屏移動設備的研發(fā)，而僅僅一年后，文石BOOX推出的Boox A60，就通過德國的一次展會成功打開了歐美市場。

于是，當Kindle帶著“Kindle在，書未老”的口號正式進入中國市場，并在中國累計銷售數(shù)百萬臺，市場份額達80%時，在中國誕生的電紙書品牌文石卻一直沒能在本土掀起太大的波瀾，反而更依賴于海外市場。

直到2023年，入華十年的Kindle正式宣布退出中國市場，中國消費者們不得不開始尋找Kindle的替代品。而彼時的文石已經(jīng)跳出了電紙書的思路，走向了墨水屏平板，發(fā)布了首款安卓系統(tǒng)電子閱讀器，在2023年及2024年，文石分別推出了14款及13款新產品，分別貢獻總收入的約36.9%及26.3%。截至2025年9月30日，文石推出了9款新產品。

文石的多個系列

其中，文石的高速閱讀器設備銷量于2023年、2024年以及2025年前九個月分別為25.5萬臺、38.4萬臺及26.8萬臺，平均售價分別為844元、1066元、1095元；生產力平板設備銷量分別為22.4萬臺、21.6萬臺及20.9萬臺，平均售價分別為2427元、2587元及2253元。

不可否認的是，即便如此，“墨水屏”設備依然是一個小眾賽道。尤其是，在國內，這個很小的盤子，卻有著包括漢王、掌閱、科大訊飛、小米多看等多個競爭對手，要想搶到更多的蛋糕，絕非易事。

為了搶占份額，文石不得不重金投入“營銷戰(zhàn)”。數(shù)據(jù)直觀地反映了這一策略：從2023年到2025年前九個月，文石的銷售費用占比從9.1%一路漲到13.9%。而這也導致了文石陷入了“增收不增利”的處境——報告期內，文石BOOX利潤分別為1.24億、1.22億元和1.03億元，利潤呈下降趨勢。

所以，文石仍然很大程度上依賴著海外市場。從財務數(shù)據(jù)來看，2023年至2025年前九個月，文石營收分別為8.0億元、10.2億元和8.0億元。而其中海外收入占比分別達到56.2%、59.4%及59.5%，覆蓋100多個國家及地區(qū)。具體來看，來自美國市場的收入分別為1.47億元、1.95億元及1.50億元，分別占期內總收入的18.3%、19.2%及18.7%，美國市場貢獻了近20%。

圖源：文石招股書

不過，文石的毛利率始終維持在30%以上，凈利率始終維持在10%以上。雖然生意規(guī)模不大，但利潤率比安卓手機品牌高很多——舉例而言，2024年，小米的智能手機毛利潤243億、但毛利潤率僅12.6%。

盡管如此，文石也并非高枕無憂。值得一提的是，2025年前三季度，公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-4120.8萬元，較2024年同期的1408.3萬元，暴降逾390%。而2024年末，文石BOOX資產負債率攀升至86.6%，凈資產規(guī)模從約6億縮水至約8000萬元。

如此，文石面臨的風險和挑戰(zhàn)不言而喻。

“脆屏”飽受吐槽，品控打不過Kindle？

墨水屏賽道盤子雖小，但頗有潛力——全球市場規(guī)模預計將從2024年的291億元增至2030年的821億元。而Kindle離場后，這條賽道上涌現(xiàn)出不少想要成為中國版Kindle的玩家。據(jù)洛圖科技報告，2025年上半年，線上市場的銷量TOP5品牌是小猿、掌閱、文石、科大訊飛、漢王，合并份額（CR5）為88.9%，市場競爭日趨激烈。

正如公眾號“定焦One”所寫：國際市場上，索尼憑借PDF處理能力在高端商務市場占優(yōu)，Kobo則綁定了歐洲本地出版社；國內市場，漢王的手寫識別、科大訊飛的語音轉寫、掌閱的圖書版權，都是各自的核心優(yōu)勢。相比之下，文石雖然產品線“全能”，但在垂直技術和內容生態(tài)上并無絕對領先優(yōu)勢。

事實上，從消費端來看，文石面臨著諸多投訴與吐槽。

圖片來源：小紅書

“買了文石水墨屏，你就提心吊膽去吧。”有網(wǎng)友在小紅書上發(fā)布筆記稱，“（文石）屏幕脆得像薯片，正常裝包里帶出門，掏出屏幕自己裂開了，沒砸沒摔沒磕。還在三年保修期內，聯(lián)系售后，要自費五百塊換屏幕？”

這條筆記下，不少網(wǎng)友也提到類似的情況，“文石是這樣的。而且屏幕周圍很黃，還有殘影。”

而這并非個例。在小紅書、微博等社交平臺上，關于文石品質問題的吐槽和避雷帖并不少見，其中有不少提及屏幕易碎易花的問題：“買來才9天，這幾天都是小心呵護正常閱讀，連回家丟床上的動作都沒有，都是小心翼翼虔誠地放床頭柜，剛才想一邊吃飯一邊看會兒書，剛拿出來就發(fā)現(xiàn)屏幕這樣（壞）了……從入坑到出坑只需要九天。”“貼膜加殼一應俱全，僅僅是低頻閱讀使用，7個月用了不到20次，屏幕就毫無征兆地大面積損壞”“買來20多天，使用頻率也不高，日常都套殼使用，屏幕邊角有了裂紋……文石這屏幕也太脆弱了”……

不僅如此，在消費者服務平臺“黑貓投訴”上，超五百條投訴與文石相關，且大部分為產品質量問題或售后問題。

其中有消費者于2025年11月投訴稱，“總共使用時間不超過30個小時。并且悉心保護一直放在床頭無人觸碰和接觸……機器壞了，完全不能回到頁面正常使用，只有兩個開機頁面反復來回橫跳。經(jīng)檢修告知，這是文石的系統(tǒng)問題，并且會刪除我所有的數(shù)據(jù)和記錄。”

圖片來源：黑貓投訴

并且，有不少用戶對文石的售后感到不滿，“在保修期內，但換屏幕還是需要自費。”“商家單方面認定是‘人為損壞’，直接排除在售后范圍。”

即便屏幕不存在嚴重質量問題，也有不少用戶在購入文石后表示“和Kindle差好遠”。

習慣看電紙書的西西擁有三款Kindle，“因為想要收個開放系統(tǒng)的墨水屏，就買了一個幾乎全新的文石poke3試試水”。在把Kindle的oasis3 和文石同時調亮燈光，選擇同一本書和同一種字體進行對比后，她發(fā)現(xiàn)“文石的殘影千奇百怪，肉眼看真的差很多，怎么調整參數(shù)都無法接近Kindle的效果。”

有殘影、黑線、光照有反光……種種問題，讓文石的墨水屏最終淪為了許多用戶的“泡面蓋子”。

不可否認的是，站在港交所門前，文石講述的是一個關于“縫隙中突圍”的故事——在巨頭離場后的市場空窗期，憑借產品線快速迭代，搶占全球細分市場的頭部地位。然而，上市并非終局，而是新一輪考驗的開始。

當資本市場審視文石時，看的不僅是它能否接過Kindle留下的部分市場，更是看它能否解決一個更根本的問題：在競爭日益激烈、用戶要求嚴苛的墨水屏賽道，是繼續(xù)依靠快速的型號更迭和營銷投入去“搶蛋糕”，還是能沉下心來，打造出在品控、顯示技術和內容生態(tài)上都真正具有護城河的產品？

上市將為文石帶來資金與品牌曝光，但真正的“上市通行證”，最終掌握在用戶手中。