文源 | 源媒匯

作者 | 童畫

編輯 | 蘇淮

蝴蝶在亞馬遜熱帶雨林中偶爾扇動了幾下翅膀,隨后在美國得克薩斯州掀起了一場龍卷風。正如國投瑞銀基金管理有限公司（簡稱“國投瑞銀基金”）旗下產(chǎn)品的估值調(diào)整，將對“爺公司”國投資本2026年業(yè)績產(chǎn)生負面影響一樣。

2月23日晚，國投資本一紙公告，將國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）（簡稱“國投白銀LOF”，代碼161226）估值調(diào)整事件推向輿論焦點。根據(jù)公告，國投資本下屬三級控股投資企業(yè)國投瑞銀基金2月15日提出的補償方案，對公司2026年業(yè)績的負面影響不超過2024年歸母凈利潤的5%，也“不會對公司整體業(yè)務產(chǎn)生實質(zhì)性影響”。

這份看似輕描淡寫的公告，卻與諸多投資者的慘痛遭遇形成刺眼對比——國際白銀價格暴跌36%，掛鉤國內(nèi)期貨合約的國投白銀LOF因估值調(diào)整導致單日凈值暴跌31.5%，創(chuàng)公募基金史上最大單日跌幅紀錄。大量投資者在“預計虧損17%”時贖回，最終卻承擔更大虧損，未贖回者則陷入凈值波動與高溢價回落的雙重絞殺。

詭異的是，2月25日，國投白銀LOF在停牌一小時復牌后，二級市場的價格再度漲停，收盤時以上漲9.99%報收3.413元。

01

小小孫公司掌控千億資產(chǎn)

要理解這場基金估值調(diào)整風波的深層邏輯，首先得看懂國投資本與國投瑞銀基金的關系,這不是簡單的控股關系，而是一場延續(xù)二十年的“資本聯(lián)姻”與版圖擴張。

天眼查顯示，國投瑞銀基金的前身是中融基金，于2002年6月13日在上海市虹口區(qū)成立，注冊資本為1億元，法定代表人是傅強。

圖片來源于天眼查

但是，故事要從2005年說起。那一年6月，國家開發(fā)投資集團有限公司（簡稱“國投集團”）旗下的國投泰康信托有限公司（簡稱“國投泰康信托”）與瑞銀集團（UBS AG）牽手，將中融基金合資更名為國投瑞銀基金，持股比例分別為51%、49%。

國投資本作為國投集團在A股的上市平臺，并非直接控股國投瑞銀基金，而是通過持有國投泰康信托61.29%的股權，間接實現(xiàn)了對該基金公司的控制。

圖片來源于天眼查

隨著時間推移，國投資本逐漸打造出一個覆蓋證券、信托、期貨、基金的全能型“金融帝國”。

國投資本2024年年報數(shù)據(jù)顯示，其150.58億元營業(yè)收入中，國投瑞銀基金的貢獻占比僅為8%，約為12億元；26.94億元的歸母凈利潤中，國投瑞銀基金的貢獻占比僅為3.69%，約為1億元。

圖片來源于國投資本2024年年報

這組看似不起眼的數(shù)據(jù)，背后卻是一個千億金融王國——截至2024年末，國投瑞銀基金管理的各類資產(chǎn)規(guī)模合計約3920億元，共管理105只公募基金，規(guī)模2788億元，其中非貨幣基金規(guī)模1588億元，業(yè)內(nèi)排名32/161。

到了2025年末，國投瑞銀基金的在管公募基金升至116只，但是規(guī)模降至約2544億元。

有趣的是，盡管掛著“瑞銀”的外資招牌，國投瑞銀基金的實際運營仍以中方主導。其官網(wǎng)宣稱“堅持價值投資，重視基本面研究”兩者相結合的投資理念，但從業(yè)務布局來看，更偏向于本土化產(chǎn)品創(chuàng)新——國投白銀LOF正是這種創(chuàng)新的產(chǎn)物。

公開資料顯示，國投白銀LOF成立于2015年8月6日，自當年8月17日起在深交所上市交易。這款產(chǎn)品主打“掛鉤國內(nèi)白銀期貨主力合約”，在貴金屬牛市中憑借不菲的增長率吸引了大量投資者，自成立之日到2026年1月30日，累計復權凈值增長率為228.38%。

然而，沒人預料到，暴跌的白銀行情，會讓其持有人蒙受巨額損失。

02

“信息差”讓投資者虧損翻倍

2026年2月的這場白銀風暴，本質(zhì)上是全球金融市場共振與國內(nèi)監(jiān)管規(guī)則碰撞的結果。但國投白銀LOF的估值調(diào)整操作，卻讓一場市場風險演變成了信任危機。

一切的導火索，始于國際貴金屬市場的異動。2026年1月，市場對美聯(lián)儲降息的預期降溫，高利率環(huán)境讓美元吸引力大增，而白銀作為無息資產(chǎn)，持有成本陡增。疊加前期累計漲幅過大、投機資金集中獲利了結，以及春節(jié)期間全球市場交投清淡、流動性收緊，國際白銀價格在1月30日迎來史詩級暴跌，紐約商品交易所（COMEX）白銀期貨的盤中最大跌幅近36%，收盤跌幅也達25.50%，價格報收85.25美元/盎司。

圖片來源于Wind

在此之前，COMEX白銀期貨自2025年4月7日的底部28.806美元/盎司啟動，一路上漲至2026年1月29日的121.785美元/盎司，拉開了一輪波瀾壯闊的白銀牛市。而國投白銀LOF的凈值也因此水漲船高，在此期間的復權單位凈值增長率超過200%。

在COMEX白銀期貨暴跌之際，國內(nèi)市場的投資者還沒意識到危險。由于上海期貨交易所實行17%的跌停板限制，國內(nèi)白銀期貨價格無法同步反映國際市場的劇烈波動。

這就形成了一個致命的“估值時差”——掛鉤國內(nèi)期貨合約的國投白銀LOF，按國內(nèi)價格測算的凈值跌幅僅為17%，但國際市場的真實跌幅早已翻倍。

更嚴重的是，國投瑞銀基金的估值調(diào)整決策出現(xiàn)了嚴重滯后。1月30日國際銀價暴跌后，公司并未及時調(diào)整估值，直到2月2日收盤后才突然發(fā)布公告，參考國際市場收盤變動幅度進行估值調(diào)整，直接將國投白銀LOF的當日凈值跌幅從-17%下調(diào)至-31.5%，創(chuàng)下公募基金產(chǎn)品單日凈值的跌幅紀錄。

圖片來源于國投瑞銀基金官網(wǎng)

這個時間差，讓大量投資者成了“冤大頭”。在1月30日15點至2月2日15點期間提交贖回申請的投資者，原本以為只虧17%，結果確認贖回時卻要承擔31.5%的損失，中間14.5%的差額成了憑空蒸發(fā)的財富。

在二級市場上，國投白銀LOF的價格自2月2日至6日連續(xù)5個交易日跌停，投資者損失慘烈。

更讓市場質(zhì)疑的是，國投瑞銀基金的估值調(diào)整似乎存在“雙重標準”：2月3日國際銀價反彈12%時，該基金凈值僅上漲3.31%，遠低于市場漲幅。有投資者測算，若按國際價格同步調(diào)整，當日凈值漲幅應不低于8%。這種“下跌按國際價、上漲按國內(nèi)價”的操作，讓估值調(diào)整的合規(guī)性備受爭議。

投資者的憤怒徹底爆發(fā)。截至 2月24日，黑貓投訴平臺上有超過1600條投訴中包含搜索詞“國投瑞銀基金”，多數(shù)指向國投白銀LOF的估值調(diào)整。

“本人于2026年2月2日15:00前贖回該基金，按原滬銀估值口徑核算虧損約13個點，而基金公司在當日15:00后深夜才公告將估值口徑改用紐約銀并對估值進行追溯調(diào)整，直接導致本人贖回結算的虧損擴大至31個點”一位投資者在黑貓投訴上留言，“國投白銀LOF未及時提示風險，投資者損失求補償”。

圖片來源于黑貓投訴

國際銀價暴跌，國投瑞銀基金為何沒有及時揭示極端風險？公司估值調(diào)整的決策流程是否合規(guī)？控股企業(yè)國投資本在此次風險事件中應該承擔怎樣的責任？2月24日，源媒匯分別致函國投資本、國投瑞銀基金，截至發(fā)稿未能獲得回復。

03

補償或超4億，等于白干一年

本次國投白銀LOF估值調(diào)整的爭議焦點在于：國投瑞銀基金在2月2日交易收盤后才發(fā)布估值調(diào)整公告，導致白天提交贖回申請的投資者，在提交申請時預期虧損約17%，收盤后實際虧損卻達31.5%。

中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英在接受媒體采訪時表示，國投白銀LOF是掛鉤上海期貨交易所的期貨合約，產(chǎn)品本身存在一定結構性缺陷。對于投資者而言，需要認清這款產(chǎn)品與普通基金不同，是掛鉤期貨的高風險基金。

實際上，這已不是國投瑞銀基金第一次因產(chǎn)品而引發(fā)爭議。

2023年四季度，因“死磕”新能源股票而導致凈值下跌，國投瑞銀基金明星基金經(jīng)理施成管理的6只基金四季度業(yè)績?nèi)俊案尕摗保覂糁档^4%，導致投資者質(zhì)疑其產(chǎn)品風控缺失。

或是為了扭轉失控的風評，國投瑞銀基金2月15日在其公眾號上發(fā)布了“關于白銀基金相關方案的公告”，也就是市場俗稱的國投白銀LOF“補償方案”，宣布對在2月2日確認贖回的自然人投資者（不含機構投資者）予以專案“和解”。

圖片來源于公眾號

該方案簡單來說就是，虧損1000元以下的，全額補償；虧損超過1000元（含）的，在1000元基礎上加上超1000元部分乘以一定比例確定總的補償金額。

但是，這個“一定比例”的表述模糊不清，并沒有說明具體比例。另外，機構投資者被排除在外，難道他們的錢就不是錢？

當國投瑞銀基金的補償方案落地，市場最關心的問題是：這筆補償款到底有多大？由誰買單？對國投資本的業(yè)績影響有多大？

國投資本2月23日晚的公告給出了答案：預計補償方案對其2026年度歸母凈利潤的負面影響低于2024年經(jīng)審計歸母凈利潤的5%。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，國投資本2024年歸母凈利潤為26.94億元，5%的比例就是1.347億元。

通過股權穿透，可進一步推算出國投瑞銀基金的補償總額：國投資本對國投瑞銀基金的綜合持股比例約31.26%。這意味著，其承擔的1.347億元僅為總補償額的31.26%。據(jù)此測算，國投瑞銀基金本次補償?shù)睦碚摽傤~上限約為4.31億元。

從財務數(shù)據(jù)來看，國投資本的業(yè)績緩沖能力確實強勁，1.347億元補償款確實不會影響其整體業(yè)績。但是對于國投瑞銀基金來說，可謂影響重大——其2024年凈利潤僅為 3.76 億元。這意味著，補償款可能超過基金公司全年凈利潤，對公司自身的財務狀況將造成重創(chuàng)，等于白干了一年。

更值得關注的是補償方案的實際執(zhí)行效果。

國投瑞銀基金公告稱，投資者需通過支付寶小程序辦理補償申請，小程序?qū)⒂?月26日正式啟用。但截至源媒匯發(fā)稿，仍有大量投資者在網(wǎng)上抱怨“不知如何申請”“補償比例不透明”。若補償方案執(zhí)行不到位，可能引發(fā)新的輿論風波，進而影響國投瑞銀基金的品牌聲譽。

這場國投白銀LOF估值調(diào)整風波，與其說是極端行情下的意外，不如說是國投瑞銀基金風險管控缺失的必然。

風波過后，白銀價格可能會回歸理性，國投白銀LOF的凈值可能會繼續(xù)上漲，國投資本的業(yè)績也可能如期增長，但投資者的創(chuàng)傷需要更長時間來愈合。

對于基金公司來說，真正的考驗從來不是損失多少，而是公司是否有勇氣直面問題，是否真正將投資者權益放在首位——合規(guī)是底線，風控是生命線，而信任，才是最寶貴的資產(chǎn)。

部分圖片引用網(wǎng)絡 如有侵權請告知刪除