「買恒生科技，享外賣人生」，在馬年伊始響徹香江兩岸。

如果從2024年924算起的話，中國股市的慢牛已經進入第三個年頭了，這包括A股和港股。

A股嘛，在4000點之上震蕩了快2個月，隨著今天重磅會議的開始，大A正式進入穩定但無聊的階段，這意味著后市風險很小但驚喜也不大。

湊合過唄，還能離是咋的。

但港股就不是想不想離的問題了，而是還能不能過。

近5個月，向來是港股最核心也是最熱方向的恒生科技指數大跌約23%，無論是技術上還是心理上完全進入了熊市狀態。

很多人不理解，恒生科技幾乎匯集了中國最頂尖的科技公司，很多都應該可以蹭上AI、機器人、芯片等當紅概念，為什么在牛市中還能被嫌棄至此呢？

原因并不復雜——從下圖中我們可以看到，恒生科技的權重股主要是上幾代的互聯網大廠以及汽車股，它們二位市值占了該板塊總市值的近七成。

占比高，如果日子好過，那恒生科技就要風得風要雨得雨，可如果遭遇水逆，那就是雞飛蛋打，一拍兩散了。

很不幸，這二位都遇到同一個麻煩，就是「內卷」。

電動車就不說了，這里面的6家公司（小米、比亞迪、理想、小鵬、蔚來、零跑）早就卷出天際，在2026年新能源車補貼政策退坡的大背景下，銷量肉眼可見的掉下來。

本來就卷成微利，現在還賣不動，你不跌誰跌。

至于互聯網大廠呢，也沒好到哪里去。

外賣三傻（阿里、美團、京東）燒錢搶市場已經搞了大半年，行業大哥美團從2024年的盈利358億到2025年虧損233億-243億，已經讓人驚掉下巴，而且2026年預計還要虧。

這就是「燒錢如燒紙，賺錢如登天」。

市場最反感這種無效競爭，都2026年了，沒賺到錢還虧錢。美團的股價近1年大跌近55%，一點都不冤枉。

外賣大戰戰火未熄，大廠們在Ai領域再燒一局。

春節前夕，騰訊、阿里、百度、字節（未上市）等巨頭紛紛燒錢開始紅包推廣自家Ai產品，以圖爭奪時代的入口與用戶心智。

結果呢，紅包一停，感情歸零，沒有贏家，全是輸家。

如果說無效內卷還只是被迫燒錢，那Ai帶來的可能顛覆行業預期的就快讓整個行業盈利邏輯發生了根本性變化。

這個簡單說就是HALO交易。

這一交易的核心邏輯是：在AI革命加速的背景下，市場從「可擴張的輕資產敘事」轉向「可建造、難替代的實體產能與網絡」。

而落到市場，就是投資者開始拋棄互聯網、Ai等輕資產公司，轉而尋找具有「高進入壁壘且不易被技術淘汰的實體資產」，以對沖AI帶來的不確定性，

看到沒，對重資產的電動車，就強調「內卷」帶來盈利大幅下滑；對輕資產的互聯網，就宣講「Ai創飛」，反正就是不看好你。

在內卷+新技術帶來的新敘事下，恒生科技指兩大核心板塊于是就此集體翻船了。

這還是只是行業邏輯的變化，具有當下的部分確定下和未來的不確定性，怎么說不算錯，恒科不好不算冤枉。

但跌成全球最差，就很大程度上是資金實打實在的選擇，尤其是外資。

在A股，占主導地位的還是國有資本，雖然它占比才26%左右，但其號召力是遠超占比最大的民間資金（56%左右），更不是占比不足4%的外資所能比擬的。

A股這輪慢牛就是國有資本主導的，它們意志力堅決，執行能強，一步一步耐心的把A股帶出深坑后，民間資金和外資聞著味就湊過來當幫手了。

但港股市場不同，香港是自由港，它是由外資（占比43%左右）以及和外資千絲萬縷關系本地資金（占比15%左右）主導的。

哪怕2025年南向資金凈買入達到歷史級別的1.4萬億港元，但南向資金占比還是不足13%，依舊是勢單力薄。

當然現在港股含中量很高，如果算上中資企業，那中資系整體確實超半壁江山，但外資存量依舊最大。

在一個來去自由的資本市場，就是比誰的拳頭大，誰的本事強。

外資在港股資歷最久，實力最強，后面還跟著看見風使舵的本地資金，它們的一舉一動很大程度上決定了港股的走向。

那外資在這幾個月都干了什么呢？

就兩件事：賣出調倉和做空港股。

外資天性靈敏，去年10月后港股因互聯網大廠和電動車內卷行情不佳早就開始出逃，開年的「Ai創飛一切」更是外資出口而來。

它們賣出后，除了回到美股，更多還是去了周邊市場。

看下圖K線，韓國、日本、灣灣、越南甚至泰國，過去大半年都是牛氣沖天，很大程度上就是外資的功勞（實名羨慕啊）。

外資拋棄敘事差的港股，去周邊市場規模更小的市場，輕輕松松就能拉起來享受牛市，既是投資選擇，還能在中美角逐的大背景下納個投名狀，何樂不為。

如果僅僅是外資調倉賣出，恒生科技還不至于全球墊底。

外資除了賣出，還在反手做空，要知道作為世界三大金融中心的港股，其做空機制非常完善。

據統計，2026年1-2月外資從港股凈流出+賣空的綜合規模大致在1500-2000億港元，其中科技板塊占比超70%。同期南向資金凈買入了約1600億港元。

一邊是左手賣出右手做空，一邊是以「越跌越買」大幅對沖，港股形成多空激烈博弈。

但結果還是外資和本地資金更勝一籌，因為南向資金向來喜歡后發制人而不是直面硬剛。

短期資金拋棄，中期敘事坍塌，長期業績沒影，這就是爹不疼娘不愛的恒生科技一跌再跌，淪為全球墊底的原因了。

你說恒生科技被拋棄了也好，被針對了也罷，它現在就這人神共憤的鬼樣子。

但現在的下跌不代表一直下跌，畢竟是中國股市，外資在某一時期使壞不代表就真是他說了算，內資在家門口爭奪話語權和定價權是斷沒有輸的道理。

如果你看離岸人民幣匯率，它無視美元震蕩甚至小幅升值的情況下強勢升值，這是誰主導的不言而明。

人民幣強成這樣了，A股這走勢只能算是勉強配得上，港股不漲反跌更是極不正常的，這是一個樸素的經濟規律。

在這種背景下，我們還是不要被市場表面的混亂和短期的聒噪所干擾，一定要保持好定力，相信大趨勢終將向上。

現在跌得有多不正常，未來撥亂反正就有多猛烈。