國內(nèi)巨無霸上市公司中，誰最慷慨？

答案是，中國神華。

以歷史分紅總額計算，除去四大行和中石油、中石化，中國神華分紅金額僅排在中國移動之后。公司上市以來累計分紅金額高達(dá)4429.77億元，相當(dāng)慷慨。

更重要的是，中國神華出手最為大方，2025上半年股利支付率達(dá)到79.03%。換句話說100億凈利潤中，公司有接近80億元用于分紅。

2025年中報里，公司還指出，將提升2025-2027年每年最低分紅比例至當(dāng)年歸母凈利潤的65%。不難發(fā)現(xiàn)，中國神華有意將公司近三年的股利支付率將保持在較高水平。

（資料來源：中國神華2025半年報）

優(yōu)質(zhì)資源稟賦和能夠持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營的特性，是公司如此慷慨的底氣所在，而且，中國神華這類企業(yè)的分紅，也是非稅財政收入的重要補(bǔ)充。

2004年中國神華成立，2005年公司于港交所上市，2007年登陸上交所。

當(dāng)下，中國神華擁有神東礦區(qū)、準(zhǔn)格爾礦區(qū)、勝利礦區(qū)、寶日希勒礦區(qū)、新街臺格廟礦區(qū)等眾多煤炭資源，同時控制運營大量清潔燃煤機(jī)組。

雖然煤炭業(yè)務(wù)，長期在公司營收構(gòu)成中，占據(jù)主要位置，2025上半年營收占比為75.23%。

但綜合而言，中華神華是一家以煤炭為基礎(chǔ)，同時經(jīng)營著發(fā)電、運輸、煤化工等上下游業(yè)務(wù)的煤炭產(chǎn)業(yè)巨無霸。不是簡單的挖煤和賣煤，從煤炭開采、運輸?shù)阶罱K轉(zhuǎn)化利用，公司將全鏈條掌握在自己手中。

與紫金礦業(yè)銅金互補(bǔ)策略相似，中國神華電力、煤炭業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充，成功平滑了周期。

煤炭價格高時，賣煤更加賺錢利潤空間大，但發(fā)電成本高，電力業(yè)務(wù)賺錢少；反之煤炭價格低時，電力業(yè)務(wù)賺錢高。兩大業(yè)務(wù)調(diào)和下，中國神華多年來保持著平穩(wěn)的盈利能力，公司毛利率常年在30%以上，凈利率從2021年的17.71%增長至2025年前三季度的22.01%。

2025上半年，全球非化石能源消費增長，煤炭供給格局偏寬松。

風(fēng)光裝機(jī)快速增長下，火電起到調(diào)峰削谷作用。作為全球煤炭資源大國，國內(nèi)煤炭儲量大、煤種全，資源分布呈現(xiàn)出“西多東少、北富南貧”的“井”字格局。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月，國煤下水動力煤價格指數(shù)NCEI中長期合同執(zhí)行價格為669元/噸，比上年統(tǒng)計減少24元/噸。上半年煤炭價格的下滑，對公司經(jīng)營狀況有些許影響。

即使下半年煤炭價格回升，短期內(nèi)也沒能扭轉(zhuǎn)中國神華業(yè)績表現(xiàn)。

2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收2132億，同比減少16.57%；實現(xiàn)凈利潤390.52億，同比減少9.98%。據(jù)2025年業(yè)績預(yù)告，中國神華當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤495億—545億，同比增速最高減少11.03%。

對此不必太過擔(dān)心，資源壁壘、牌照壁壘和資金壁壘，已經(jīng)打造出中國神華的堅固護(hù)城河。

一來，任何進(jìn)入煤炭行業(yè)的公司，必須獲得煤炭資源開發(fā)權(quán)，礦井建設(shè)也需要獲得相關(guān)核準(zhǔn)。不可再生性下，伴隨能源消耗，煤炭資源稀缺性凸顯。

二來，采礦許可證、煤炭安全生產(chǎn)許可證、礦長資格證等各種牌照為煤炭開采保駕護(hù)航。

三來，礦井和選煤廠建設(shè)，以及交通、水電等配套工程的建設(shè)，重資金、重資產(chǎn)和長周期特性，抬高行業(yè)進(jìn)入壁壘。2025上半年，中國神華固定資產(chǎn)凈額為2566.95億元。

為了擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，中國神華仍在路上！

2025年8月，中國神華披露購買資產(chǎn)相關(guān)預(yù)案的公告。2026年2月塵埃落定，此次中國神華擬以現(xiàn)金支付、向定向投資者募集配套資金的方式，購買國家能源集團(tuán)及全資子公司西部能源的相關(guān)資產(chǎn)。

被收購公司數(shù)量共12家，截止2025年7月底，這些企業(yè)合計總資產(chǎn)為2334.23億元、營收與歸母凈利潤之和分別在1139.74億、94.28億。

十二家企業(yè)均為溢價收購，平莊煤業(yè)、內(nèi)蒙建投和港口公司溢價率超100%，內(nèi)蒙建投溢價率更是接近765%。

收購?fù)瓿珊螅袊袢A煤炭資源保有量增加至684.9億噸，同比增長64.72%，煤炭可采儲量從174.5億噸增至345億噸，同比增長超97%。發(fā)電裝機(jī)容量和煤炭產(chǎn)量也有不小增長，成為全球第一大煤炭供應(yīng)商。

中國神華完成此次收購后，將面臨兩個局面。

首先是現(xiàn)金存儲下降。

調(diào)整后的交易對價為1335.98億元，以三七比例進(jìn)行股份和現(xiàn)金支付，本次計劃募集資金規(guī)模200億元，其余現(xiàn)金部分需要中國神華自掏腰包。

近三年來，中國神華貨幣資金逐步下降，從2022年的1705億降至2024年底的1438億。2025年三季度末，公司貨幣資金降至約1244億元。

收購?fù)瓿珊螅粳F(xiàn)金儲備將繼續(xù)下降。其次，負(fù)債規(guī)模的拉高會導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率上行。

此次并購，提升中國神華煤炭、新能源業(yè)務(wù)產(chǎn)能規(guī)模是一方面，另一方面，也為公司與背后國家能源集團(tuán)同業(yè)競爭一事畫上句號，再次增強(qiáng)其資源儲備與產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力。

最后，總結(jié)一下。

資源優(yōu)勢和穩(wěn)健經(jīng)營下，中國神華上市以來累計分紅超出4000億，出手相當(dāng)大方。資源、牌照和資金優(yōu)勢，為其打造出堅固無比的護(hù)城河。

如今，公司豪擲超1300億收購多家資產(chǎn)，幾乎再造出一個中國神華。馬太效應(yīng)下，公司資源稟賦、體量優(yōu)勢和綜合實力，被再次增強(qiáng)。