周末難得做飯，星空君發現天然氣沒氣了。

給燃氣公司打了電話，最終發現是智能燃氣表的保險自動關上了，手工抬起來就可以用了。

給星空君解答的，是AI智能客服。

這塊智能燃氣表有三個概念：工業物聯網、芯片和AI！

如果是智能電表的話還要加一個泛在電力物聯網。

不就是表嗎？還這么復雜？

國內最大的智能電表、智能水表、智能燃氣表生產廠商之一，威盛信息就是這么宣傳的。

你如果看它的產品分類，又是感知層又是網絡層又是應用層，會感到云里霧里。

其實感知層就是智能電表、智能水表、智能氣表，網絡層就是類似交換機的網絡設備，應用層就是后臺的信息系統。

歸根結底，公司的核心業務還是賣表。

公司發布了2025年年報，乍一看形勢喜人：當大多數A股公司還在內卷時，威勝信息的境外收入同比暴增33.98%，從東南亞到中東，從印尼工廠到沙特技術中心，一副"國貨統治全球"的架勢。

但是，星空君發現了一個詭異的現象：公司應收賬款同比激增42.18%，增速是營收的5倍，是境外收入增速的1.2倍。

更離譜的是，應收賬款和利潤的比值高達351%。這意味著公司每賺1塊錢利潤，賬上居然趴著3.5塊錢的應收款。

這是什么概念？如果客戶集體延期付款，威勝信息賬面上6.66億的凈利潤，可能連2億的現金都收不回來。

出海的故事很性感，但收不回錢的出海，只是"賠本賺吆喝"。

一、境外狂飆與境內失速：雙循環的"瘸腿"現實

威勝信息2025年營收29.78億元，同比增長8.48%；凈利潤6.66億元，同比增長5.64%。

表面看，穩健增長。但拆開來看，境內業務幾乎停滯（+3.42%），全靠境外業務（+33.98%）拖著走。

數據來源：iFind

這種"瘸腿"增長背后，是能源數字化行業的現實：國內電網投資增速放緩，招投標規模收縮，公司通信模塊收入同比暴跌37.17%。

問題來了：為什么境內業務失速，境外卻能狂飆？

答案是本地化生產的紅利。

2025年，印尼工廠正式投產，沙特技術中心落成，公司從"產品出口"升級為"本土制造+服務"。這種模式確實能繞過貿易壁壘，但也帶來了新的麻煩，海外客戶的賬期更長，回款更慢。

數據來源：iFind

這是出海企業的通病：為了搶占市場，不得不放寬信用政策；為了本地化，不得不墊付更多資金。表面上收入增長，實際上現金流在流血。

二、AI轉型的"水分"：24%收入占比與下滑的研發投入

威勝信息講了一個好故事：AI相關產品收入7.37億元，占比24%，公司正從"能源物聯網"向"AI智算"轉型。

然而，公司的AI產品是什么？

星空君沒有從年報中找到具體的落地場景（有一部分關于軟件平臺接入大模型，但這部分占比不可能24%），從其他同行的介紹中，找到一些AI應用，比如智能電表可以在電流異常（如電瓶車充電）的時候，可以由AI來判斷是否自動斷電。

這種最基礎的AI應用，和AI概念關系不大。

星空君還注意到一個矛盾的數據，研發投入占比從8.78%降至7.79%，為近三年最低。

2023年，研發投入占比10.22%；2024年，8.78%；2025年，7.79%。連續兩年下滑。

這是什么操作？AI戰略升級，研發投入卻在降級。

公司解釋稱："股份支付費用分攤減少""研發咨詢服務費減少"。但翻譯過來就是：砍了外部咨詢，優化了人員配置，變相降本增效。

更微妙的是研發人員薪酬。2025年研發人員平均薪酬31.85萬元，同比略有下降。在AI人才爭奪白熱化的當下，降薪留人能維持多久的技術競爭力？

AI相關產品24%的收入占比確實亮眼，但細究起來，這7.37億可能包括了傳統通信模塊的"AI化"包裝。真正的AI智算業務——高帶寬光模塊、寬禁帶碳化硅——才剛剛起步，2026年能否"破圈"還是未知數。

三、第四季度單季業績"變臉"：匯兌損失與高毛利業務的"季節性消失"

分季度來看，威勝信息的季度業績，像坐過山車。尤其是第四季度凈利潤同比下滑7.74%，與前三季度的增長態勢形成鮮明對比。

發生了什么？

一是匯兌損失。公司境外收入占比已升至19%，主要以美元、當地貨幣結算。2025年人民幣匯率波動，導致財務費用由負轉正（從-2605萬變為-438萬），僅此一項就吃掉2000萬利潤。

二是高毛利業務"季節性消失"。通信模塊收入同比下降37.17%，而通信模塊毛利率高達44.87%。這塊業務的萎縮，直接拉低了盈利水平。

三是低毛利業務"湊數"。智慧公用事業管理系統收入增速89.28%，但毛利率僅22.73%，遠低于公司整體40%的毛利率水平。這種"增收不增利"的業務結構，在年底沖業績時尤為明顯。

第四季度的"變臉"警示我們：威勝信息的盈利質量并不穩定，匯率波動和收入結構變化，可能讓業績大幅波動。

四、固定資產狂飆73%：產能擴張的"豪賭"

2025年，威勝信息的長期資產投資大幅增加：固定資產同比增73.58%，在建工程增182.96%。

這是一種"重資產化"的轉向。公司從輕資產的軟件服務商，向"智能工廠+硬件制造"轉型。2025年12月投產的國家卓越級智能工廠，形成千萬臺套產能，為AI數據中心配套產品提供保障。

但是，產能擴張是一把雙刃劍。

更關鍵的是，這些投資的錢從哪來？

2025年，公司經營現金流凈額5.16億元，同比增長8.91%，看起來不錯。但投資活動現金流凈額-2.69億元，籌資活動現金流凈額-5.03億元（股票回購+現金分紅）。

現金流結構呈現"經營造血、投資吸血、籌資失血"的特征。公司一邊分紅2.68億（分紅率40.24%），一邊大舉投資，資金鏈并不寬裕。

五、應收賬款陷阱：351%利潤比的"達摩克利斯之劍"

回到開篇的應收賬款問題。

2025年，威勝信息應收賬款同比激增42.18%，遠超營收增速（8.48%）。應收賬款/利潤比率高達351%，在A股制造業中屬于較高水平。

應收賬款的激增，是威勝信息2025年年報最大的風險點。如果2026年不能有效控制，可能引發流動性危機。

星空君認為，威勝信息已經邁出了"從市場開拓到生態扎根"的關鍵一步，但2026年需要重點解決三個問題：

一是應收賬款管理。不能再為了收入增長而無限放寬信用政策，需要建立海外客戶信用評估體系，必要時引入保理、信用保險等金融工具。

二是研發投入效率。AI智算不能只是概念，需要真金白銀的投入，更需要可商業化的產品。7.79%的研發占比，在半導體、光模塊、碳化硅這些硬科技領域，可能并不夠用。

三是產能利用率。智能工廠投產后，能否快速填滿產能？如果AI數據中心建設不及預期，千萬臺套產能可能淪為負擔。

能源數字化和AI算力基礎設施建設，確實是未來十年的大賽道。威勝信息有技術積累，有海外布局，有客戶基礎，但能否把"故事"變成"現金流"，把"規模"變成"利潤"，才是檢驗成色的關鍵。

畢竟，在A股市場上，"為夢想窒息"的故事太多了，而"悶聲發財"的公司太少。

威勝信息，會選擇哪條路？