171 | 《認(rèn)知世界的經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十章·案例34·什么樣的股票值得買(mǎi)？

學(xué)完經(jīng)濟(jì)學(xué)，怎么炒股票呢？

我們的課《認(rèn)知世界的經(jīng)濟(jì)學(xué)》本集是第171集了，開(kāi)始進(jìn)入到最值錢(qián)的一集了。這集我們要研究，什么樣的股票值得買(mǎi)？

它是我們學(xué)完理論之后，在現(xiàn)實(shí)生活中，為了真正的用知識(shí)獲取財(cái)富而做出的應(yīng)用。

總有很多朋友問(wèn)我，珍老師是怎么財(cái)務(wù)自由的，正好我也40歲了，我把我的經(jīng)驗(yàn)都寫(xiě)入了這門(mén)《認(rèn)知世界的經(jīng)濟(jì)學(xué)》，包括，思考怎么買(mǎi)股票這件事。

本集是案例34，也是我們課程第10章的最后一集。第10章的所有知識(shí)點(diǎn)都已經(jīng)講完了，我們用這一集最有價(jià)值的案例作為第10章的收尾。

酒店上市案例

我們先從一個(gè)故事講起。很久以前，我有一個(gè)做實(shí)體企業(yè)的朋友，是做酒店行業(yè)的，對(duì)酒店行業(yè)很深耕，但完全不懂金融市場(chǎng)。他問(wèn)了我一個(gè)非常樸素的問(wèn)題，他說(shuō)，網(wǎng)上天天說(shuō)上市，到底什么是上市？為什么老板們都想上市？

為了讓他聽(tīng)懂，我沒(méi)有講一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)，而是拿他的酒店舉了個(gè)例子： 假設(shè)你經(jīng)營(yíng)一家小酒店，經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)，扣除所有成本，每年的凈利潤(rùn)是 100萬(wàn)。這就意味著，你辛辛苦苦干一年，落袋100萬(wàn)。

這時(shí)候，投行的人來(lái)了，說(shuō)要把你的酒店運(yùn)作上市，給你 20倍的市盈率（PE）。這是什么概念呢？市盈率=市值/凈利潤(rùn)。

20倍市盈率，意味著市場(chǎng)愿意花 2000萬(wàn)，也就是100萬(wàn)年利潤(rùn)的20倍，買(mǎi)走你這家每年只賺100萬(wàn)的酒店。

這就等于，資本市場(chǎng)把這家酒店未來(lái)20年才能賺到的錢(qián)，在短短幾天內(nèi)，一次性打包付給了你。

作為老板，你當(dāng)然劃算。你拿著這2000萬(wàn)，可以提前退休養(yǎng)老；或者，你拿這筆錢(qián)去隔壁街，再花幾百萬(wàn)重新開(kāi)一家一模一樣的酒店，剩下的錢(qián)落袋為安。

你等于既擁有了未來(lái)，又擁有了現(xiàn)在。

如何避免當(dāng)“傻子”

我這個(gè)朋友聽(tīng)完，想了半天，說(shuō)了一句：“如果是這樣，那花20倍價(jià)錢(qián)買(mǎi)我股票的人，不就是個(gè)傻子嗎？”

我也樂(lè)了，但其實(shí)這個(gè)問(wèn)題非常深刻。 當(dāng)你想清楚這個(gè)問(wèn)題之后，你立馬就能理解，什么樣的股票值得買(mǎi)，什么樣的股票不能碰，以及為什么俏江南之類(lèi)的餐飲行業(yè)的股票就不應(yīng)該上市？

目前有一些擬上市的特定行業(yè)的股票在我看來(lái)就不值得大家碰，連打新都不要打。相反，什么樣的股票值得買(mǎi)，答案已經(jīng)快要呼之欲出了。

這個(gè)深刻提問(wèn)的背后，帶表著一層思考：如果一家企業(yè)上市，只是為了讓老板套現(xiàn)走人，而老板拿錢(qián)后能輕易另起爐灶，那么買(mǎi)了這家股票的人就傻眼了。

為了不當(dāng)這個(gè)傻子，一個(gè)值得買(mǎi)的股票，必須在經(jīng)濟(jì)學(xué)上通過(guò)“反完全競(jìng)爭(zhēng)”的測(cè)試。

這也就是我們今天要講的——什么樣的公司，才配得上高市盈率？

三個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)特征

如果不希望原來(lái)的股東拿錢(qián)跑路，或者另起爐灶搞垮舊公司，這家公司必須具備三個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)特征：

條件一：極高的成長(zhǎng)性——解決“貪婪”問(wèn)題

原股東為什么愿意把公司賣(mài)給你？因?yàn)樗X(jué)得20倍賺夠了。

那他為什么不愿意賣(mài)？因?yàn)樗X(jué)得未來(lái)賺的錢(qián)，遠(yuǎn)不止現(xiàn)在的20倍。

比如，現(xiàn)在的利潤(rùn)是100萬(wàn)，但預(yù)期未來(lái)的年利潤(rùn)能達(dá)到1000萬(wàn)，甚至1個(gè)億。在巨大的增長(zhǎng)預(yù)期面前，現(xiàn)在的20倍估值（2000萬(wàn)），相對(duì)于未來(lái)的利潤(rùn)（1個(gè)億）來(lái)說(shuō)，其實(shí)非常便宜。

只有具備這種高成長(zhǎng)性，才能利用原股東對(duì)未來(lái)更大的“貪婪”，鎖住他繼續(xù)為公司工作，而不是拿錢(qián)養(yǎng)老直接走了、退休了。

這一點(diǎn)也解釋了，為什么我們能看到科技股的市盈率PE普遍很高，因?yàn)榇蠹铱粗械氖浅砷L(zhǎng)。

條件二：極高的進(jìn)入壁壘——解決“復(fù)制”問(wèn)題

這是最關(guān)鍵的一點(diǎn)。回到酒店的例子，為什么買(mǎi)酒店股票容易當(dāng)冤大頭？

因?yàn)榫频晷袠I(yè)是比較接近“完全競(jìng)爭(zhēng)”的一種“壟斷競(jìng)爭(zhēng)”市場(chǎng)形態(tài)。門(mén)檻并不很高，只要有錢(qián)，原老板可以在馬路對(duì)面開(kāi)一家更好的。

所以，值得買(mǎi)的股票，必須擁有護(hù)城河。這個(gè)護(hù)城河要深到即使原老板拿著賣(mài)股票的幾十億現(xiàn)金，他也無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)造出一個(gè)新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

條件三：核心資產(chǎn)的不可剝離性——解決“掏空”問(wèn)題

新公司必須繞不開(kāi)舊公司。

要么，核心壁壘是政府特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，比如牌照；

要么，核心壁壘是已經(jīng)占據(jù)且無(wú)法撼動(dòng)的市場(chǎng)份額，這是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；

要么，核心壁壘是都在公司名下的知識(shí)產(chǎn)權(quán)/專(zhuān)利，原老板帶不走。

舉例來(lái)說(shuō)，我們以大家都熟悉的俏江南和麻六記來(lái)舉例。

當(dāng)年的俏江南，那是高端餐飲的代表，甚至一度謀求上市，估值很高。但是監(jiān)管沒(méi)放行，大家覺(jué)得這種關(guān)卡應(yīng)不應(yīng)該呢？

相信大家心中已經(jīng)有答案了。后來(lái)因?yàn)樯喜涣耸校顿Y俏江南的資本（CVC）跟張?zhí)m家族鬧翻了，張?zhí)m退出了俏江南。

我理解不了當(dāng)時(shí)的資本是怎么想的，他們可能在想，通過(guò)對(duì)賭協(xié)議，以非常劃算的價(jià)格全額控股了一個(gè)中國(guó)頂級(jí)的餐飲品牌，賺了。結(jié)果呢？幾年之后，同一波人，同樣的管理邏輯，甚至利用積累下來(lái)的流量和關(guān)注度，轉(zhuǎn)身就出來(lái)了麻六記。現(xiàn)在麻六記的口碑做的不錯(cuò)，又成了很火的餐飲品牌。

而俏江南呢，已經(jīng)萎縮的厲害，只剩很少的店，跟巔峰期已經(jīng)完全無(wú)法比了。大家再想想，當(dāng)年監(jiān)管不準(zhǔn)俏江南上市的決定對(duì)不對(duì)呢？餐飲行業(yè)的一個(gè)致命弱點(diǎn)——進(jìn)入壁壘太低，且核心資產(chǎn)嚴(yán)重依賴(lài)“人”。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，這叫“可復(fù)制性過(guò)高”。 只要?jiǎng)?chuàng)始人還在，團(tuán)隊(duì)還在，配方在腦子里，流量在身上。把舊公司賣(mài)給你，拿了錢(qián)，換個(gè)名字，馬上就能“另起爐灶”。

所以，如果你買(mǎi)的股票，它的核心競(jìng)爭(zhēng)力是“某個(gè)人”或者“某種容易模仿的商業(yè)模式”。一旦這個(gè)人走了，或者模式被復(fù)制了，你的護(hù)城河就干了。

我們?cè)倏戳硗鈳讉€(gè)例子。

三峽集團(tuán)

這是我在十多年前，在險(xiǎn)資做投資時(shí)投過(guò)的企業(yè)，三峽集團(tuán)下屬的有一家上市公司叫長(zhǎng)江電力，主要業(yè)務(wù)是運(yùn)營(yíng)三峽、葛洲壩等水電站。

大家可以翻看長(zhǎng)江電力的股價(jià)，一直往前翻，你會(huì)看見(jiàn)它于21年前上市，上市時(shí)的價(jià)格是4.3元。而你把股票軟件界面的前復(fù)權(quán)按鈕點(diǎn)開(kāi)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)瞬間，它最初的價(jià)格竟然顯示出了-6.96元，竟然股價(jià)是負(fù)值，這是怎么回事呢？難道當(dāng)年買(mǎi)股票還倒找錢(qián)嗎？

前復(fù)權(quán)意思是，以現(xiàn)在的價(jià)格為基準(zhǔn)，把過(guò)去歷年的分紅拆股什么的折算一下，修正成等價(jià)的歷史價(jià)格，所以歷史價(jià)格都折成負(fù)數(shù)了，意味著，假如你在21年前，花了 4 萬(wàn) 3 千塊錢(qián)，買(mǎi)了一萬(wàn)股長(zhǎng)江電力。

在這漫長(zhǎng)的21年里，這家公司就像一只不知疲倦的現(xiàn)金奶牛。 它通過(guò)每年的分紅和送股，先是把你當(dāng)年投入的 4萬(wàn)3 本金，全部還給了你； 然后，它覺(jué)得還不夠，又多給了你 6.96萬(wàn)元的純利潤(rùn)。 最爽的是，當(dāng)你把本金拿回了，把多給的近7萬(wàn)的利潤(rùn)也揣兜里了，你回頭一看——你賬戶(hù)里那原本的一萬(wàn)股股票，依然還在！

而且，按照現(xiàn)在的股價(jià)，它們還價(jià)值 27萬(wàn)元。很多人談到20年前買(mǎi)房能賺錢(qián)，但很有少人知道，過(guò)去20年里有很多很多只像長(zhǎng)江電力這樣的10倍股。更吸引人的是，即便20年前房?jī)r(jià)不貴時(shí)，想一口氣掏出首付買(mǎi)得起房的人依然很少，但大家都能買(mǎi)得起股票，股票的起投門(mén)檻是幾百塊就可以入門(mén)了。

所以大家想想，學(xué)好經(jīng)濟(jì)學(xué)將會(huì)是多么有用的一項(xiàng)能力啊。

我們?cè)倏撮L(zhǎng)江電力這種穿越牛熊的能力。我們套用“酒店老板”的邏輯來(lái)追問(wèn)一下：如果長(zhǎng)江電力的股東把股票全賣(mài)了，套現(xiàn)幾千億，他能去長(zhǎng)江上再修一座三峽大壩嗎？

不能。長(zhǎng)江只有一個(gè)，最好的壩址只有一個(gè)，國(guó)家特許權(quán)只有一個(gè)。 這就叫物理層面的絕對(duì)壟斷。這種公司，原股東拿錢(qián)走人也無(wú)法“另起爐灶”，新公司也無(wú)法進(jìn)入。它已經(jīng)脫離了競(jìng)爭(zhēng)，這就是我們說(shuō)的優(yōu)質(zhì)的公司。

再看我國(guó)最著名的股票，貴州茅臺(tái)

如果你用后復(fù)權(quán)來(lái)看，后復(fù)權(quán)的意思就是，以當(dāng)年的價(jià)格為基準(zhǔn)，當(dāng)年的價(jià)值一直穩(wěn)步增長(zhǎng)，股息復(fù)投資金，拆股贈(zèng)股都算進(jìn)去，現(xiàn)在能值多少錢(qián)。我們看當(dāng)年的20多元的股價(jià)，如果折算到后來(lái)，巔峰時(shí)期股價(jià)折合過(guò)萬(wàn)元。

這意味著什么呢，意味著如果在2001年左右，你掏出25萬(wàn)塊錢(qián)，買(mǎi)入一萬(wàn)股的茅臺(tái)，一直放著，你只靠這一只股票，在巔峰時(shí)期就讓你身價(jià)過(guò)億。請(qǐng)問(wèn)什么房子能達(dá)到這種效果？

地球上的房子是沒(méi)有這種機(jī)會(huì)的，但地球上的股票，有很多有這種效果的。

但我們?cè)儆媒裉熘v過(guò)的道理來(lái)看茅臺(tái)啊，用酒店老板的邏輯再來(lái)追問(wèn)一下，如果茅臺(tái)股東把股票全都套現(xiàn)，能再造一個(gè)茅臺(tái)出來(lái)嗎？ 你會(huì)發(fā)現(xiàn)，存在正反兩種聲音。一種聲音說(shuō)，茅臺(tái)的水不一樣，別的地方?jīng)]有，茅臺(tái)的微生物環(huán)境不一樣，換了地方就不對(duì)勁了，還有人說(shuō)，現(xiàn)在的酒，要在十年二十年前釀起來(lái)，你再有錢(qián)，你穿越不到20年前，所以你做不到，甚至更有人說(shuō)，哪怕茅臺(tái)原班人馬重做，那也不是茅臺(tái)，因?yàn)槊┡_(tái)是國(guó)酒，是面子，是社交貨幣。

另一種聲音是，茅臺(tái)鎮(zhèn)上千家酒廠，有嘛不一樣。20年前釀酒的，沒(méi)有茅臺(tái)還有五糧液，瀘州老窖，等等等等，有嘛不一樣。社交貨幣，誰(shuí)說(shuō)非得靠酒呢，做為一個(gè)有錢(qián)的土豪，我今天社交的密碼是邀請(qǐng)我要好的其他大佬來(lái)我家，點(diǎn)一根上好的沉香品一品，然后找我最喜歡的歌手小沈陽(yáng)來(lái)我家唱大笑江湖，我就問(wèn)，這是不是比茅臺(tái)更有面。所以怎么看茅臺(tái)，正反兩面，你信哪個(gè)就是哪個(gè)。

投資就是要為自己的認(rèn)知買(mǎi)單。

股票投資的核心邏輯

所以我們看啊，這節(jié)課我給大家提了三個(gè)條件，防止原股東拿著舊公司賣(mài)股份的錢(qián)，立即搞個(gè)新公司出來(lái)，那舊公司價(jià)值必然貶值，買(mǎi)舊公司股票的人就等于套住了。

而最終解決這種問(wèn)題的辦法，不是搞什么限售制度。只能靠行業(yè)分析，大家一定要學(xué)習(xí)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)，找有進(jìn)入壁壘的行業(yè)。沒(méi)法很快另起爐灶這種。

買(mǎi)股票，買(mǎi)的不是代碼，買(mǎi)的是這家公司抵抗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的能力。

巴菲特的投資智慧

而我們今天所講的這個(gè)邏輯，巴菲特老早就看透了。

巴菲特認(rèn)為，他要投資的公司，是基于企業(yè)有提高價(jià)格的能力，而不是企業(yè)有很強(qiáng)的管理團(tuán)隊(duì)的能力。

他舉過(guò)一個(gè)特別經(jīng)典的例子，大家細(xì)品一下：假設(shè)你在一個(gè)鎮(zhèn)上，擁有唯一的一家報(bào)紙。注意，是唯一一家。這意味著什么？

意味著哪怕你作為老板，連續(xù)5年都不去辦公室，天天在家睡大覺(jué)，甚至管理層是一群庸才，你依然擁有“隨時(shí)漲價(jià)”的權(quán)利。這就叫躺贏。

巴菲特還說(shuō)，如果你擁有了漲價(jià)的能力，而且在公司運(yùn)營(yíng)管理上，竟然還能跟外界水平差不多，就等于你的企業(yè)做得非常出色。

相反，如果你的企業(yè)在每次想漲價(jià)時(shí)，都得先祈禱老天保佑你別倒閉，那這個(gè)企業(yè)就不行。

所以，什么樣的股票值得買(mǎi)？

這就是我們這集課要給大家講授的核心邏輯了。 從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，就是那些已經(jīng)爬出了“完全競(jìng)爭(zhēng)”的泥潭，構(gòu)建一定程度的“壟斷”或“寡頭”屬性的公司。

我們《認(rèn)知世界的經(jīng)濟(jì)學(xué)》課已經(jīng)講完170集了，講供需，講邊際。

講到今天171集這一課，它有思想的價(jià)值，也有幫助大家在真實(shí)世界獲利的價(jià)值。

希望大家在這個(gè)充滿(mǎn)誘惑的市場(chǎng)里，能多一分經(jīng)濟(jì)學(xué)的冷靜，少交一點(diǎn)“完全競(jìng)爭(zhēng)”的學(xué)費(fèi)。

課后思考題

同樣是財(cái)經(jīng)博主，吳曉波創(chuàng)辦的吳曉波頻道一直在謀求上市。

兩個(gè)提問(wèn)

第一問(wèn)，如果你是監(jiān)管層，你覺(jué)得應(yīng)該上市嗎？

第二問(wèn)，如果你是股民，你覺(jué)得應(yīng)該買(mǎi)嗎。

會(huì)解答了，你這節(jié)課就過(guò)關(guān)了。