美國(guó)和以色列聯(lián)合襲擊伊朗之后，中東局勢(shì)驟然大亂。

隨著伊朗領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊被襲擊身亡，伊朗的伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)，開(kāi)始了全面反擊，幾乎針對(duì)美國(guó)在海灣國(guó)家的所有基地發(fā)射了導(dǎo)彈，甚至有沙特的煉油廠和卡塔爾的液化天然氣生產(chǎn)設(shè)施因受到襲擊而停產(chǎn)。

但，對(duì)于全球資本市場(chǎng)而言，美伊戰(zhàn)爭(zhēng)最大的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)，基本上都系于那個(gè)彎彎的海峽——霍爾木茲海峽。

為什么霍爾木茲海峽這么重要？

看看下面的這張圖就明白了。

對(duì)海灣產(chǎn)油國(guó)來(lái)說(shuō)，霍爾木茲海峽是經(jīng)濟(jì)上出口收入的大動(dòng)脈，對(duì)原油需求量極大且需要進(jìn)口的亞洲國(guó)家來(lái)說(shuō)，霍爾木茲海峽，都是重要的能源消費(fèi)進(jìn)口的大動(dòng)脈。

其實(shí)，如果純粹從直接經(jīng)濟(jì)影響看，伊朗GDP還不到5000億美元，只有英偉達(dá)公司市值的1/10，對(duì)于總市值高達(dá)70萬(wàn)億美元的美股市場(chǎng)，幾乎不值得一提。更進(jìn)一步，美國(guó)與伊朗之間商品和服務(wù)貿(mào)易額也微乎其微，幾乎不可能對(duì)上市公司盈利產(chǎn)生直接影響。

所以，美伊戰(zhàn)爭(zhēng)影響美股的方式，是通過(guò)刺激油價(jià)上漲帶來(lái)的美國(guó)通脹的變化，以此影響國(guó)債收益率，以此間接的地影響到美股。

眾所周知，美國(guó)的通脹水平與原油價(jià)格息息相關(guān)，油價(jià)漲，則通脹率（以CPI同比的上升比率為代表）上升，油價(jià)降，則通脹率下降。

2026年1月份，美國(guó)CPI同比上漲2.4%，比2025年12月的2.7%大幅降溫。但這個(gè)降溫，恰恰得益于汽油價(jià)格同比下降7.5%——而上個(gè)月的WTI原油價(jià)格，基本都在60美元以下，而當(dāng)前的油價(jià)，相比1月份已經(jīng)上漲了25%，歐洲天然氣價(jià)格甚至暴漲50%……

只要當(dāng)前的油氣價(jià)格持續(xù)，漲價(jià)情況將在一兩周內(nèi)傳導(dǎo)到消費(fèi)終端，不僅抬升汽油價(jià)格，而且還將進(jìn)一步抬升運(yùn)輸業(yè)、采掘業(yè)等行業(yè)的成本，進(jìn)而擴(kuò)大對(duì)整體物價(jià)水平的影響。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家做過(guò)詳細(xì)的估算，若原油價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)升至每桶100美元，可能導(dǎo)致美國(guó)的總體通脹上升約0.7個(gè)百分點(diǎn)。

在油價(jià)和天然氣價(jià)格已經(jīng)暴漲的情況下，德意志銀行將霍爾木茲海峽局勢(shì)分為三種情景：

1）作為停火先決條件的一部分，若兩周內(nèi)海峽運(yùn)輸通道重開(kāi)，且伊朗出口能力未受實(shí)質(zhì)性約束或哈爾格島損毀得到迅速修復(fù)，Brent油價(jià)將回落至70美元區(qū)間；

2）若維持當(dāng)前的“模糊封鎖”政策，Brent油價(jià)將在80至100美元區(qū)間波動(dòng)；

3）若演變?yōu)橐晾释ㄟ^(guò)布雷、反艦導(dǎo)彈、無(wú)人機(jī)等實(shí)施“強(qiáng)制封鎖”，這將導(dǎo)致所有該區(qū)域原油及成品油出口被全面中斷，OPEC的增產(chǎn)也將失效，Brent原油或飆升至200美元。

當(dāng)前美伊戰(zhàn)爭(zhēng)的情況，屬于第二種。

另一方面，我們回過(guò)頭來(lái)，看看美股當(dāng)前的估值情況。

多年以來(lái)，美股最有效的估值指標(biāo)是前瞻市盈率（Forward PE），也就是用當(dāng)前的股票價(jià)格，除以分析師預(yù)期的未來(lái)12個(gè)月每股盈利（Forward EPS）。自2020年疫情爆發(fā)以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)的Forward PE基本保持在16-22倍這樣的狹窄區(qū)間，高于21倍通常即為高估，而低于19倍則意味著低估。

現(xiàn)在的估值是多少倍呢？

21.2倍，顯然屬于高估區(qū)間。

除了前瞻市盈率估值上美股處于高估區(qū)間之外，從著名的巴菲特估值指標(biāo)來(lái)看，美股更是處于有史以來(lái)最高估的狀態(tài)。

從美股150年歷史中估值判斷最有效的指標(biāo)CAPE（10年周期市盈率）來(lái)看，當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)的估值，在美股150年歷史上，僅次于2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。

還有其他的一系列諸如總市值/總債務(wù)、總市值/M2等總市值指標(biāo)，也都在昭示著美股已經(jīng)來(lái)到了過(guò)去150年的最高估值附近。

估值如此之高的美股，就像一根上緊了發(fā)條的鬧鐘，只等著有個(gè)合適的理由，松開(kāi)發(fā)條，開(kāi)啟一輪下跌……

美伊戰(zhàn)爭(zhēng)，會(huì)是這個(gè)這個(gè)信號(hào)么？

美伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前，美國(guó)的10年期國(guó)債收益率原本已經(jīng)降至3.95%以下，但，隨著美伊戰(zhàn)爭(zhēng)的開(kāi)打，美債收益率迅速跳升，并且隨著油價(jià)的上漲一路走高，目前已經(jīng)來(lái)到4.15左右，在美股價(jià)格不變的情況下，這意味著美股的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（股市盈利率-國(guó)債收益率）直接降低20個(gè)基點(diǎn)。

注意，這個(gè)關(guān)于中長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升的情況不是推斷，而是這兩天已經(jīng)發(fā)生的情景，而這只是德銀所敘述的第二種情景的初始階段——美伊戰(zhàn)爭(zhēng)不再擴(kuò)大化，霍爾木茲海峽模糊封鎖，Brent原油價(jià)格維持80-100美元/桶。

如果第二種情況持續(xù)下去，Brent原油價(jià)格來(lái)到90-100美元/桶，美國(guó)的中長(zhǎng)期國(guó)債收益率大概率會(huì)突破4.3%甚至4.5%，假定美股價(jià)格仍然不變的話，其股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率將大幅度降低。

那，更進(jìn)一步，如果美伊戰(zhàn)爭(zhēng)長(zhǎng)期化，出現(xiàn)第三種情景，原油價(jià)格達(dá)到150美元以上呢？

如果出現(xiàn)第三種情景，美國(guó)的通脹率將大幅度上升，這不僅會(huì)導(dǎo)致美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率出現(xiàn)顯著抬升，更進(jìn)一步，投資者也會(huì)要求美股給出更高的通脹補(bǔ)償。雙重?cái)D壓之下，這很可能會(huì)帶來(lái)美股大幅度的下跌。

因?yàn)椋诿拦捎蕉虝r(shí)期內(nèi)無(wú)法大幅度提升的情況下，只有通過(guò)大幅度下跌才能帶來(lái)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的水平維持原狀。

這么說(shuō)，可能很多人還不太明白，我用美股2022年的例子來(lái)講一下。

下面這張圖，是過(guò)去10年標(biāo)普500指數(shù)的點(diǎn)位及其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（ERP）的情況。

2022年之前的很多年里，標(biāo)普500指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率維持在2%左右。然而，從2021年下半年開(kāi)始，美國(guó)通脹率飆升，美國(guó)國(guó)債收益率也隨之飆升（下圖陰影區(qū)）。

在這種情況下，投資者依然要求2%左右的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（注意上面兩幅圖表上2021年底-2022年底的時(shí)間段，ERP基本維持在2%附近），那結(jié)果只能是美股的大幅度下跌。

這就是2022年美股大幅度下跌的原因。

當(dāng)然，我個(gè)人認(rèn)為，特朗普選擇襲擊伊朗，有很大程度上是因?yàn)樽ゲ段瘍?nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅太過(guò)于順利，讓他對(duì)那種通過(guò)軍事冒險(xiǎn)來(lái)滿足政治投機(jī)的方式，產(chǎn)生了路徑依賴。

既然是政治投機(jī)，即便沒(méi)有達(dá)到美國(guó)和以色列所預(yù)期的伊朗政權(quán)更迭，只要特朗普感覺(jué)到“不劃算”，不排除他再次宣布自己已經(jīng)“大贏而特贏”，主動(dòng)尋求結(jié)束美伊戰(zhàn)爭(zhēng)，這樣一來(lái)，美伊戰(zhàn)爭(zhēng)長(zhǎng)期持續(xù)下去的可能性很低，第三種情景的實(shí)現(xiàn)概率也就非常低了。

但是，萬(wàn)一呢？

就在美伊戰(zhàn)爭(zhēng)剛剛爆發(fā)后，我就對(duì)美股的估值狀態(tài)，模型情況與美伊戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，進(jìn)行了較為深入的分析。

分析下來(lái)的結(jié)論是：