中國醫械龍頭的“深水之躍”：解析邁瑞與IHH聯姻背后

此次與IHH的聯姻，表面看是國產高端醫械在國際頂級醫療市場的又一次插旗，但在深層邏輯中，這更像是一場帶著焦慮感的“深水之躍”——在國內集采常態化與地緣政治波動的雙重夾擊下，邁瑞正試圖通過從“賣設備”到“賣方案”的驚險跳躍，去對沖已經隱約可見的增長天花板。

近日，深圳邁瑞生物醫療電子股份有限公司（300760.SZ，以下簡稱“邁瑞醫療”）宣布與IHH醫療保健締結全面戰略合作伙伴關系。IHH是一家總部位于馬來西亞吉隆坡的國際綜合醫療服務提供商，成立于2010年，是全球最大的私營醫療集團之一。

圖片來源：邁瑞醫療官網

作為國內醫療器械無可爭議的“一哥”，邁瑞的每一個動作都帶有某種樣板意義。但在最近幾年里，它正在經歷其回A上市以來漫長的成長期“陣痛”。

圖片來源：同花順iFind

此次與IHH的聯姻，表面看是國產高端醫械在國際頂級醫療市場的又一次插旗，但在深層邏輯中，這更像是一場帶著焦慮感的“深水之躍”——在國內集采常態化與地緣政治波動的雙重夾擊下，邁瑞正試圖通過從“賣設備”到“賣方案”的驚險跳躍，去對沖已經隱約可見的增長天花板。

聯姻IHH，一場“防御性進攻”

要理解邁瑞為何如此需要擁抱IHH，必須先審視其身后的“大本營”。在過去近十年的時間里，邁瑞醫療始終維持著營收與歸母凈利潤亮眼的雙增長，其市盈率一度攀升至50倍以上。然而2025年的財報數據打破了這種慣性。

根據邁瑞醫療披露的2025年前三季度報告，公司實現營業收入258.34億元，同比下降12.38%；歸母凈利潤75.70億元，同比降幅達到28.83%。雖然第三季度營收90.91億元，同比微增1.53%，顯現出反彈跡象，但增收不增利仍有待突破。

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過去兩年，國內醫療行業的整頓進入深水區，公立醫院的招投標節奏顯著放緩，IVD（體外診斷）領域的集中帶量采購逐漸成為市場主流。作為邁瑞營收的壓艙石，化學發光、生化等業務在集采之下都經歷了利潤結構重塑。盡管邁瑞通過規模效應保住了市場份額，但毛利率的下滑已無法避免。

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國內市場已經進入了存量博弈和政策性溢價壓縮的階段，對于邁瑞而言，國內業務已經從助推器變成了穩定器。如果不能在海外高端市場撕開口子，其估值邏輯將從成長股轉向價值股。

在這樣的背景下，與IHH的戰略合作，其分量便顯得不同尋常。IHH醫療集團作為全球規模最大的私立醫療集團之一，旗下擁有Mount Elizabeth（伊麗莎白醫院）、Gleneagles（鷹閣醫院）等頂級品牌，其商業版圖橫跨亞洲、歐洲與中東。對于邁瑞而言，這不僅僅是一個擁有80多家醫院、超過1.5萬張床位的大客戶，更是一塊進入全球頂級醫療體系的“敲門磚”。

新加坡的伊麗莎白醫院，圖片來源：IHH官網

長期以來，國產器械出海多以“高性價比”單品切入中低端市場。但在IHH這種高端私立醫療體系內，單純的低價并非核心訴求。邁瑞此次提出的全面戰略合作伙伴，核心在于其“設備+IT+AI”的數智化方案。

這意味著邁瑞試圖通過軟件系統將IHH的底層數據與硬件設備深度綁定，這固然提高了客戶粘性，但也意味著研發成本的持續高壓。2025年前三季度，邁瑞研發投入達26.86億元，占營收比重高達10.40%。在高投入下，這種“全家桶式”的方案輸出能否在文化差異巨大的跨國機構中產生真正的商業效率，仍有待觀察。

在全球范圍內，公立醫療采購受政策和財政預算影響巨大，而以IHH為代表的私立市場則更看重投資回報率。在國內公立醫院采購處于低谷時，邁瑞重注國際私立醫療巨頭，本質上是在進行資產配置的風險對沖。

邁瑞的國際業務收入占比年年提高，2025年上半年已首度逼近50%，但隨之而來的也有全球地緣政治的不確定性。歐盟針對中國醫械的國際采購工具調查、美國市場的準入限制，都像懸在頭頂的達摩克利斯之劍。與馬來西亞背景的IHH合作，某種程度上也是在尋求更為中立的國際商業空間。

數據來源：同花順iFind

如何維持增長

中國制造的“下半場”命題

邁瑞醫療與IHH的牽手，給中國整個高端制造行業留下了一個深刻的命題，當性價比紅利耗盡，中國企業靠什么在全球高端價值鏈站穩腳跟？

邁瑞醫療一直維持高研發投入比，但與老牌跨國巨頭“GPS”（通用、飛利浦、西門子）相比，邁瑞在基礎科研和顛覆性技術上的積累仍顯不足。目前邁瑞的高增長多來自于對現有技術的工程化改良和渠道滲透，因此其研發回報率正在邊際遞減。

數據來源：同花順iFin

在過去三年的快速擴張中，邁瑞頻繁通過并購來實現“補鏈”。從2023年收購德國DiaSys，到2024年以66.5億元溢價收購惠泰醫療，邁瑞試圖通過財務手段快速切入IVD和心血管領域。然而并購過程中要實現底層技術的融合和全球渠道的協同，其難度遠超想象。尤其是在心血管等高值耗材領域。邁瑞醫療大規模并購帶來的商譽風險與整合難度，在2025年的業績波動中已初現端倪。

從某種意義上說，邁瑞正在經歷的，是所有國產替代先行者必經的“中年危機”。于內，面對集采的利潤擠壓，需要有更極致的效率和更下沉的市場；于外，面對品牌認知與技術護城河，需要有更具前瞻性的并購和更具深度的生態構建。

邁瑞與IHH的戰略合作，是其邁向“深水區”的重要一步。但這僅僅是開始。在未來的全球化進程中，邁瑞需要證明的不僅是它能制造出世界一流的監護儀或彩超，更在于它能否在AI醫療、數字孿生等下一個維度的競爭中，不再只是一個跟隨者，而是一個真正的定義者。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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