雙良節能從節能巨頭到立案調查，光伏豪賭緣何慘敗？

作者｜睿研君 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

2026年2月12日，雙良節能(600481.SH)在微信公眾號拋出一則重磅消息，宣稱獲得海外訂單，產品將用于美國SpaceX星艦發射基地擴建。此消息猶如一顆重磅炸彈，瞬間引發市場強烈反應，當天下午公司股價直接漲停，投資者們仿佛看到了一只潛力無限的“太空概念股”，市場情緒一片高漲。

然而，當晚劇情急轉直下。交易所要求公司補充披露訂單詳情后，真相浮出水面：這筆訂單實際金額僅1392.3萬元，僅占2024年總收入的0.11%，而且公司只是給SpaceX的供應商供貨，并非直接與SpaceX合作。

上交所當天就發出監管警示函，嚴厲批評公司信息披露不完整、誤導投資者。2月27日，證監會更是直接對公司立案調查。

截圖來自：雙良節能公司公告

市場迅速做出反應，3月2日復牌后股價“一字跌停”，3月4日跌至7.58元/股，兩個交易日，市值蒸發了30多億。這不禁讓人疑惑，一家做節能設備的公司，為何要編造這樣的“高科技故事”呢？

業績暴跌與債務重壓

深入探究雙良節能的財報，便能發現這次“蹭熱點”事件背后，是公司近年來正面臨至暗時刻。公司業績如同坐過山車一般，從巔峰急轉直下。2023年，公司還處于輝煌時期，當年營收高達231.49億元，歸母凈利潤達到15.02億元，可謂風光。

睿研制圖：數據來源Wind

但到了2024年，形勢急轉直下，營收腰斬至130億元，凈利潤巨虧-21.34億元。2025年依舊虧損，業績預報數據顯示，預計虧損近5億元。

公司虧錢的主要原因在于光伏業務。2024年，公司的“光伏產品”業務營收88.62億，占總收入的68%，本應是公司的賺錢主力，卻成了“無底洞”。

該業務每賣1塊錢產品要倒虧1毛6，毛利率為 -16.63%，全年毛虧損高達14.74億。2025年上半年情況稍有好轉，但仍虧損2.97億。與之形成鮮明對比的是，公司原本的老本行節能節水設備和新能源裝備業務，毛利率保持在20% - 35%，表現較為穩健。然而，這兩塊業務加起來一年收入約39.5億，根本無法填補光伏業務的巨額虧損。

除了業績虧損，公司還面臨著沉重的債務壓力。為了發展光伏業務，公司瘋狂借錢擴張。截至2025年三季度，短期借款高達75.61億，但賬上現金僅有43.35億，資金鏈緊繃到了極限。

資產負債率從2020年的46%一路飆升到2025年三季度的81.91%，這意味著公司80%的錢都是借的，財務風險極高。股東權益也被虧得只剩46億，比兩年前減少了30億。唯一值得欣慰的是，2025年前三季度經營活動還能產生17.49億現金，說明主業尚未完全崩潰，但這點錢對于償還債務和填補光伏業務的窟窿來說，只是杯水車薪。

睿研制圖：數據來源Wind

老本行有料，跨界擴張“踩雷”

雙良節能原本在節能和裝備領域有著深厚的技術積累和強大的市場競爭力，是其真正的“硬實力”所在。公司以溴化鋰制冷機（溴冷機）起家，是國內該領域的隱形冠軍，靠工業余熱制冷/供熱，技術領先，客戶涵蓋化工、電力等大企業，市占率常年位居前三。多晶硅還原爐業務也是公司的得意之作，作為光伏上游的核心設備，公司在大爐型設計和電耗控制方面是專家，國內市占率第一，憑借這項業務也曾賺得盆滿缽滿。這些業務雖然規模占總收入的比例約30%左右，但毛利率高、客戶穩定、技術門檻高，本應是公司穩定發展的“現金牛”。

然而，2021年公司做出了一個重大的戰略決策，也是導致如今困境的關鍵因素——跟風涉足光伏硅片業務。當時光伏行業異常火爆，硅片需求大增。雙良原本是設備供應商（“賣鏟人”），卻突然決定自己下場生產硅片（“挖礦人”）。但這次跨界存在諸多問題，首先是技術不沾邊，做硅片和做制冷機完全是兩個不同的領域，公司缺乏相關經驗。

其次是時機不佳，正好趕上行業產能過剩，硅片價格暴跌，全行業都在虧錢。再者，公司瘋狂擴產，砸下重金建設生產線，結果產能上去了，卻陷入了價格戰的泥潭，每賣一片硅片都在虧錢。此次“SpaceX訂單”的炒作，實際上是公司在光伏業務巨虧、股價暴跌的背景下，為了拉股價而采取的手段，充分暴露了管理層的焦慮和短視。

割舍、減負與重塑信譽

雙良節能未來的路并不好走，首先是要剝離虧損源，聚焦核心業務；其次要削減債務壓力，確保生存底線；最后是重建信任，杜絕“信息操縱”行為，知易行難。

警惕“故事股”，回歸價值投資

對于持有或關注雙良節能的投資者來說，未來1 - 2年需要密切關注一些關鍵信號。積極信號包括光伏業務毛利率轉正，這表明行業可能回暖或者公司成本控制取得了成效；資產負債率的變化等核心指標。

雙良節能的案例給我們敲響了警鐘。一家原本擁有技術底蘊的公司，由于盲目跟風跨界、管理層急功近利，最終陷入了債務和信任危機。未來公司能否成功翻身，關鍵在于是否有決心砍掉虧損業務，回歸主業，重建市場信任。對于投資者而言，這既是一個風險警示，也是一次價值發現的考驗。在投資過程中，不要被短期的“熱點”所迷惑，真正有價值的公司，最終還是要依靠扎實的業務和誠信的經營來贏得市場和投資者的認可。

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