作者︱懂酒哥

步入3月，A股上市酒企即將披露2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)能否迎來(lái)拐點(diǎn)抱有期待。但截至3月10日，板塊整體表現(xiàn)仍難言樂(lè)觀。白酒板塊20只個(gè)股中，僅皇臺(tái)酒業(yè)與貴州茅臺(tái)股價(jià)年內(nèi)錄得上漲，其余個(gè)股悉數(shù)下跌，板塊整體平均跌幅達(dá)8.13%。

從市場(chǎng)反饋來(lái)看，2026年春節(jié)消費(fèi)旺季期間，白酒行業(yè)動(dòng)銷(xiāo)持續(xù)承壓，預(yù)計(jì)整體銷(xiāo)量同比下滑10%至15%。近期，部分頭部酒企啟動(dòng)降價(jià)促銷(xiāo)策略，進(jìn)一步印證了行業(yè)庫(kù)存高企、價(jià)格體系松動(dòng)的現(xiàn)狀。

白酒市場(chǎng)的寒意，同樣蔓延至下游流通環(huán)節(jié)。酒類(lèi)流通企業(yè)與上游酒企的業(yè)績(jī)表現(xiàn)綁定，呈現(xiàn)出“一榮俱榮，一損俱損”的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。昔日風(fēng)光無(wú)限的頭部流通企業(yè)，如酒便利、華致酒行、酒仙網(wǎng)、1919等，如今也難逃行業(yè)周期影響，紛紛陷入營(yíng)收大幅下滑、利潤(rùn)虧損的困境。

從擴(kuò)張到虧損泥潭，酒便利實(shí)控人變更

目光聚焦到酒流通市場(chǎng)，年?duì)I收能做到10億元以上量級(jí)且拿得出手的企業(yè)中，酒便利和華致酒行引人關(guān)注。而近期，酒便利因?qū)嵖厝俗兏蔀樾袠I(yè)焦點(diǎn)。

今年1月，酒便利發(fā)布公告稱(chēng)，共青城創(chuàng)東方華科股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）通過(guò)執(zhí)行法院裁定，取代河南僑華商業(yè)管理有限公司成為第一大股東，實(shí)際控制人由余増?jiān)谱兏鼮樾に垼覠o(wú)新增一致行動(dòng)人。

酒便利此次大股東易主，根源在于近年來(lái)商務(wù)宴請(qǐng)等消費(fèi)場(chǎng)景不斷收縮，消費(fèi)者對(duì)名優(yōu)白酒盲目跟風(fēng)購(gòu)買(mǎi)的熱潮逐漸退去，同時(shí)消費(fèi)群體正經(jīng)歷代際更迭，年輕消費(fèi)者成為主力。這些因素共同作用，導(dǎo)致高端與次高端白酒產(chǎn)品的銷(xiāo)量下滑，白酒市場(chǎng)整體陷入低迷態(tài)勢(shì)，酒類(lèi)流通企業(yè)的生存空間因此被大幅擠壓。

作為中原地區(qū)最大的酒類(lèi)流通連鎖龍頭，酒便利的身影在北方多個(gè)城市隨處可見(jiàn)，尤其在北京那些動(dòng)輒每平方米4萬(wàn)元至8萬(wàn)元的高檔小區(qū)、公寓周邊，酒便利門(mén)店扎堆，畢竟這些區(qū)域有穩(wěn)定的消費(fèi)基數(shù)支撐。巔峰時(shí)期，酒便利店數(shù)量接近400家。在2016至2018年大幅擴(kuò)張期間，酒便利恰逢房?jī)r(jià)二次起飛、人民工資水平大幅提升，吃到了經(jīng)濟(jì)上行的紅利。

然而，這家2010年才成立的企業(yè)，擴(kuò)張步伐過(guò)快，盲目構(gòu)建門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，導(dǎo)致單店盈利能力不穩(wěn)定，門(mén)店淪為成本中心。受消費(fèi)場(chǎng)景限制，中高端白酒庫(kù)存積壓嚴(yán)重，價(jià)格倒掛現(xiàn)象普遍，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。

在白酒行業(yè)整體繁榮的時(shí)期，這些問(wèn)題并未凸顯。但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行時(shí)，問(wèn)題集中爆發(fā)。2024年，酒便利前實(shí)控人余增云因涉嫌集資詐騙被立案調(diào)查，公司融資、續(xù)貸困難重重，金融機(jī)構(gòu)抽貸斷貸風(fēng)險(xiǎn)加劇。當(dāng)年，酒便利虧損1.09億元，營(yíng)業(yè)收入16.79億元，同比下滑3.77%。到2025年中期，酒便利虧損態(tài)勢(shì)持續(xù)惡化，虧損達(dá)6155萬(wàn)元。

酒流通格局重塑，即時(shí)零售跑贏市場(chǎng)

除酒便利之外，其他酒類(lèi)流通企業(yè)同樣深陷困境。壹玖壹玖自2020年起，歸母凈利潤(rùn)便呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)，2022年更是虧損了0.37億元，截至2023年6月，選擇終止A股掛牌。酒仙網(wǎng)則因長(zhǎng)期虧損，早在2017年6月便已從新三板黯然退市。離開(kāi)新三板后，酒仙網(wǎng)并未放棄上市夢(mèng)想，4次向A股發(fā)起沖擊，意圖在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，然而，還是在2022年6月主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)。

與它們命運(yùn)相似的，還有名品世家。2024年1月，名品世家摘牌退市，并計(jì)劃轉(zhuǎn)投港股市場(chǎng)，但至今進(jìn)展緩慢，未見(jiàn)明顯成效。由此可見(jiàn)，無(wú)論是仍在新三板掙扎，還是上市無(wú)望的酒類(lèi)流通企業(yè)，都已然處于市場(chǎng)的邊緣地帶。

而華致酒行，作為酒類(lèi)流通領(lǐng)域滬深兩市的第一股，其日子也并不好過(guò)。2025年前三季度，華致酒行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.64億元，同比下滑34.07%，虧損額高達(dá)3.77億元。

盡管這些酒類(lèi)流通領(lǐng)域的寡頭企業(yè)，已經(jīng)成功淘汰了傳統(tǒng)的夫妻煙酒店模式，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化經(jīng)營(yíng)，且更加正規(guī)、價(jià)格透明、服務(wù)優(yōu)質(zhì)，但人們的消費(fèi)形勢(shì)仍在不斷變化。從以往的囤貨消費(fèi)轉(zhuǎn)向即買(mǎi)即飲，渠道格局也從層級(jí)分銷(xiāo)轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛑边B。

在這種消費(fèi)變革之下，有些訂單源于客戶深夜的情緒消費(fèi)，而傳統(tǒng)的煙酒店此時(shí)往往已經(jīng)打烊，無(wú)法滿足這一需求。而即便酒便利、酒仙網(wǎng)等酒類(lèi)流通企業(yè)已經(jīng)能夠覆蓋國(guó)內(nèi)主要城市，但仍存在覆蓋盲區(qū)。

近年來(lái)快速崛起的歪馬送酒，借助背后美團(tuán)較為發(fā)達(dá)的配送網(wǎng)絡(luò)，緩解了酒類(lèi)即時(shí)配送所面臨的一些難題。歪馬送酒提出15分鐘冰鎮(zhèn)送達(dá)的服務(wù)承諾，目前收獲了約3000萬(wàn)年輕消費(fèi)群體的關(guān)注，根據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)，其2025年交易額有望突破60億元。歪馬送酒的品類(lèi)范圍較廣，從精釀啤酒到茅臺(tái)等高端白酒均有涉及，并且以相對(duì)低價(jià)進(jìn)行直供。此外，其自有品牌存在一定的利潤(rùn)空間，毛利達(dá)到70%，在當(dāng)前酒類(lèi)流通市場(chǎng)整體形勢(shì)下，呈現(xiàn)出一定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

白酒流通酒企紛紛轉(zhuǎn)型，等待庫(kù)存邊際改善出現(xiàn)

過(guò)去只需開(kāi)一家煙酒店，甚至擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，就能順利賺錢(qián)。但當(dāng)下白酒市場(chǎng)正處于調(diào)整階段，想要在酒流通領(lǐng)域盈利的難度大幅增加。

面對(duì)這樣的市場(chǎng)變化，酒流通領(lǐng)域的頭部企業(yè)開(kāi)啟轉(zhuǎn)型之路。華致酒行將自身定位為“酒水界的山姆”，積極推進(jìn)倉(cāng)店一體化改造，全力發(fā)力高端名酒的即時(shí)零售業(yè)務(wù)。酒仙網(wǎng)則把重心放在“抖音直播+小時(shí)達(dá)”的雙履約模式上，順勢(shì)推出了酒仙快送服務(wù)。

除此之外，若從上市白酒企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)這一指標(biāo)來(lái)分析，能清晰地看到一個(gè)大約以10年為周期的朱格拉周期。

2014年A股20家酒企的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)3644.14天，到2015年降至2285.72天后，便開(kāi)啟了快速去庫(kù)存階段，2018和2019年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)快速降至620天以下。

目前，本輪庫(kù)存的高點(diǎn)出現(xiàn)在2025年三季度末，A股20家酒企的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1456.29天，這一數(shù)值已攀升至除2014、2015年之外的歷史高位。不過(guò)，待熬過(guò)當(dāng)下這段艱難時(shí)期，待新一輪朱格拉周期到來(lái)，行業(yè)必將迎來(lái)新的轉(zhuǎn)變。