恒道科技IPO：業績真實性緣何引發北交所質疑？

《電鰻財經》文/電鰻號

北交所消息，2月6日，浙江恒道科技股份有限公司(簡稱“恒道科技”)提交注冊。2月28日，恒道科技獲注冊批復。《電鰻財經》注意到，恒道科技此次IPO擬募集4.03億元，用于年產3萬套熱流道生產線項目、研發中心建設項目、補充流動資金。但在1月28日北交所審核時，在業績真實性方面受到審議會議的嚴重質疑。另外，恒道科技“一股獨大”問題依然存在，引發市場投資者不安。

收入真實性存疑

在北交所審議恒道科技IPO時，明確提出的官方問詢要求，主要聚焦兩大維度：

一是?業績真實性?問題，要求公司結合汽車熱流道系統的行業特征，解釋年銷售額50萬元以下客戶數量增減變動的合理性，要求說明逾期應收賬款比例偏高的合理性、期后實際回款情況，以及壞賬準備計提是否充分，并要求保薦機構和申報會計師核查出具明確意見;二是?業績可持續性?問題，要求公司結合多個下游領域(國內汽車、3C消費電子、家電、包裝注塑)的熱流道技術覆蓋率、主要競爭對手的市場份額、自身核心競爭優勢、主要客戶復購率等信息，說明業績增長能否持續，同樣要求保薦機構核查發表意見。

據觀察，公司客戶極度分散，核查覆蓋率嚴重不足。前五大客戶集中度僅約20%，遠低于行業常見水平(通常30%–50%+);報告期內客戶數從628家增至776家，年銷售額50萬元以下客戶貢獻收入超30%;但中介機構對小客戶的發函比例極低：2024年僅 5.72% 的小客戶被發函;走訪金額覆蓋率僅 20%左右，每年超3000萬元收入未經實地驗證。“小客戶雖單筆金額小，但總量大、易被操縱，是虛增收入的高發區。”市場對此高度質疑。

部分收入“紙上富貴”

在2月6日披露的最新版招股書中，《電鰻財經》注意到，恒道科技在2022年、2023年、2024年、2025年1-6月(以下簡稱“報告期”)，恒道科技實現營業收入分別為14,256.81萬元、16,839.04萬元、23,446.54萬元和14,699.31萬元，公司實現的凈利潤分別為3,870.27萬元、4,867.76萬元、6,887.18萬元和4,030.72萬元。恒道科技的業績呈現逐年增長的趨勢，但是公司的現金流卻并不充裕。報告期各期，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為552.69萬元、-291.16萬元、1,470.66萬元和1,278.65萬元，2023年公司經營活動產生的現金流量凈額為負。而且各期公司經營活動產生的現金流量凈額均遠低于當期凈利潤。

恒道科技現金流之所以出現這種情形，這與其自身賒銷問題表現較為嚴重的問題有著密切的聯系。報告期各期末，公司應收賬款余額分別為10,582.12萬元、13,525.55萬元、17,864.83萬元和21,561.61萬元，占當期營業收入的比例分別為74.23%、80.32%、76.19%和73.34%(已年化)，應收賬款余額較大，而且占當期營業收入的比例也比較高。一般來說，公司應收賬款占同期營業收入的比例過高，這相當于部分收入是“紙上富貴”，實際貢獻給業績的收入十分有限。而這也是就說為什么公司業績雖然逐年增長，但是公司的現金流卻并未得到改善的主要原因之一。現金流承壓遠低于凈利潤，一定程度上說明營業收入或“紙上富貴”。

在2月6日招股書中，恒道科技坦誠表示，公司有經營業績下滑風險 。公司經營業績受宏觀經濟、行業政策、下游市場需求、市場競爭狀況等外部因素影響，同時亦與公司的研發創新、市場開拓等內部因素密切相關。公司所處的熱流道系統行業競爭較為激烈，呈現高端市場由國際品牌主導、中低端市場國內外品牌充分競爭的格局，報告期內公司產品單價及毛利率總體有所下滑。未來若市場競爭進一步加劇，主要客戶進行壓價或要求降價，將會對公司產品銷售單價造成不利影響;此外，未來若下游市場需求發生波動，公司與比亞迪等主要客戶合作未能穩定持續，進而被其他供應商替代，將會對公司產品銷量造成不利影響。公司產品銷售單價和銷量的下降將導致公司面臨經營業績下滑的風險。

“一股獨大”且遺漏關聯交易

本次發行前，恒道科技控股股東、實際控制人為自然人王洪潮，其直接持有公司69.20%股權，其控制的紹興厚富、紹興厚物分別持有公司5.40%、3.90%的股權，王洪潮先生通過直接、間接持股合計控制公司78.50%股權對應的表決權。

據招股書顯示，俞應海系王洪潮之姐夫、恒道科技董事俞彭鋒之父親，潘新芳系董事、財務負責人唐堅萍之兄嫂，因此根據《北京證券交易所股票上市規則》的規定，俞應海和潘新芳均為恒道科技關聯自然人。另外，招股書還顯示，俞應海和潘新芳報告期內一直為公司員工，但均不屬于公司董監高成員。不過俞應海和潘新芳作為公司員工均按月在恒道科技處領取薪酬。而根據《企業會計準則第36號——關聯方披露》第8條，關聯方交易包括接受和提供勞務。然而恒道科技的招股書“關聯交易”處卻僅僅披露了報告期內向董監高等關聯自然人支付的薪酬，并未披露公司向其他關聯自然人支付薪酬的任何信息，恒道科技此舉或遺漏了與關聯自然人之間的關聯交易。

業內人士稱，董事長及家族控股，雖在一定程度上能保障公司決策的高效性，但也可能導致“一股獨大”的局面，削弱其他股東的話語權和決策參與度。這種股權的高度集中(也即“一股獨大”)帶來的影響是負面的，這類企業往往會出現掏空上市公司、利益輸送、財務造假等損害中小投資者的違法違規問題。

研發強度逐年下降

報告期各期，恒道科技研發費用分別為706.38萬元、778.11萬元、1,008.23萬元和510.46萬元，占當期營業收入的比例分別為4.95%、4.62%、4.30%和3.47%，逐年下降趨勢明顯。但恒道科技堅持稱，為了不斷提高產品競爭力，公司持續投入研發創新活動，研發費用金額總體呈增長趨勢。報告期內，公司研發費用主要包括職工薪酬、材料費用、委托外部研究開發費用等。

恒道科技是一家專注于注塑模具熱流道系統及相關部件研發、設計、生產與銷售的高新技術企業，如果研發強度松勁，將直接影響其能否走得遠。公司在最新招股書中表示，未來主要客戶因自身經營惡化、戰略調整，或公司在技術研發、產品質量及服務能力等方面無法持續滿足客戶需求、喪失競爭優勢，可能導致公司對主要客戶的銷售收入大幅波動甚至下滑，進而對公司的經營業績產生不利影響。

恒道科技還表示，公司報告期內產品下游主要應用在汽車行業，隨著汽車智能化、低碳化、輕量化趨勢日益明顯，汽車塑料零部件的多樣化、輕量化、智能化逐步成為主要發展趨勢，公司所覆蓋領域相應產品需求不斷更新。公司依賴自主研發的核心技術與持續創新能力維持競爭優勢，若公司無法及時跟上汽車行業的迭代步伐，可能導致公司產品競爭力不足、市場份額流失。同時，持續創新需要大量投入，一旦研發成果無法有效轉化或市場認可度低，可能影響公司的盈利能力和投資回報。 另外，公司還存在核心技術泄密與人才流失的風險。